早在2023年一季度過審的惠通科技，在時隔一年半后提交了上市注冊申請。

9月24日至10月8日，A股市場出現(xiàn)了快速反彈，不僅上證指數(shù)在6個交易日內最大漲幅達到33.06%，且相關大類行業(yè)指數(shù)同樣表現(xiàn)出色，比如軟件服務指數(shù)區(qū)間最大漲幅就達58.31%，半導體指數(shù)區(qū)間最大漲幅達57.30%，高端裝備板塊指數(shù)區(qū)間最大漲幅達43.65%……

二級市場的表現(xiàn)出色，讓一些IPO進展緩慢的公司加快了上市步伐，比如早在2023年3月份就順利通過上市委會議審核的揚州惠通科技股份有限公司，在時隔一年半后，于今年9月30日正式向證監(jiān)會提交了注冊申請，等待批復。

細分市場具有較高地位

據(jù)招股書披露， 惠通科技主要從事高分子材料及雙氧水生產領域的設備制造、設計咨詢和工程總承包業(yè)務 ，服務于高性能尼龍、生物基尼龍(PA56)、雙氧水(H2O2)、生物降解材料(PBAT/PBS)和聚酯(PET)等產品生產企業(yè)，擁有化工石化醫(yī)藥行業(yè)(化工工程)專業(yè)工程設計甲級資質，具備從設計、主設備制造到裝置開車的全流程綜合技術服務能力。

目前，公司已經(jīng)與揚農化工、平煤神馬、凱賽生物、中國天辰、怡達股份、長鴻高科、萬華化學、兗礦集團、山西華陽、湖北宜化、法國液化空氣集團等企業(yè)建立了業(yè)務合作關系。 截至報告期末，公司服務的已建或在建項目中，尼龍 66 生產線累計設計年產能超過14.3萬噸，PBAT生物降解材料生產線累計設計年產能超過 30萬噸，雙氧水流化床生產線累計設計年產能超過310萬噸。據(jù)公司披露，其在尼龍66、PBAT/PBS、雙氧水的市場占有率約為20%、11%和35%，在細分市場具有較高的市場地位。

此次IPO，惠通科技擬募集資金投入“高端化工裝備生產線智能化升級技術改造項目”和“技術研發(fā)中心項目”。其中，“高端化工裝備生產線智能化升級技術改造項目”擬在原有制造車間的基礎上對化工裝備生產線進行高端智能化升級，項目總投資約 1.5億元。“技術研發(fā)中心項目”擬投資 2.52億元，建設內容為研發(fā)中心裝修施工、設備購置與安裝，以及項目人員招聘等。

作為國家級專精特新重點“小巨人”企業(yè)、國家知識產權優(yōu)勢企業(yè)、江蘇省服務型制造示范企業(yè)、江蘇省工業(yè)設計中心等榮譽和資質企業(yè)， 截至2024年6月30日，惠通科技擁有境內發(fā)明專利43項，實用新型專利110項。

值得一提的是，公司的核心技術還分別獲得國家技術發(fā)明二等獎、浙江省技術發(fā)明一等獎、江蘇省科學技術三等獎、中國紡織工業(yè)聯(lián)合會科學技術進步一等獎和中國煤炭工業(yè)協(xié)會中國煤炭工業(yè)科學技術二等獎；核心設備獲得兩項江蘇省首臺重大裝備產品認證、六項江蘇省高新技術產品認證、一項江蘇省新產品認證。

此外，公司作為參與單位完成了“高性能聚酯與聚酰胺 66 工業(yè)絲制備技術” 國家重點研發(fā)項目，作為參與單位正在承擔“循環(huán)經(jīng)濟關鍵技術與裝備—基于機器學習的廢 PET 塑料酶解與循環(huán)利用技術”國家重點研發(fā)計劃。

布局新業(yè)務

惠通科技收入主要來自設備制造業(yè)和EPC工程總承包業(yè)務，這兩項業(yè)務為公司貢獻了八成左右的收入。 其中，設備制造業(yè)務主要為聚酯、生物降解材料、尼龍及雙氧水生產線提供核心設備，屬于化工生產專用設備制造業(yè)中的金屬壓力容器行業(yè)；設計咨詢及工程總承包業(yè)務屬于工程技術服務行業(yè)。

據(jù)招股書披露，在2021年至2024年6月末期間，惠通科技的設備制造業(yè)務貢獻在逐年提升，至2024年上半年時，其設備制造業(yè)收入貢獻占比已經(jīng)上升至80.64%，而2021年收入貢獻占比還有33.81%的EPC工程總承包業(yè)務，至2024年6月末時，占比已下降至11.16%。

近年來，隨著我國國民經(jīng)濟的發(fā)展以及國家對高端裝備制造業(yè)的高度重視和大力扶持，我國金屬壓力容器市場需求保持著持續(xù)的增長態(tài)勢。 據(jù)國家市場監(jiān)督管理總局統(tǒng)計信息，我國壓力容器保有量自2002年以來呈現(xiàn)出持續(xù)上升態(tài)勢，至2023年末，我國壓力容器保有量為533.92萬臺，期間年均復合增長率7.09%。目前來看，隨著我國核心主設備從設計到制造的自給程度不斷提高，壓力容器行業(yè)內已形成了多種體制、類型的生產企業(yè)并存的格局，行業(yè)集中度較低，市場化程度較高。

同樣，工程技術服務行業(yè)也保持著較高增速。 根據(jù)住建部《全國工程勘察設計統(tǒng)計公報》和中國勘察設計協(xié)會《工程勘察設計行業(yè)年度發(fā)展研究報告》數(shù)據(jù)，2010年至2022年，全國工程勘察設計企業(yè)營業(yè)收入保持逐年遞增態(tài)勢，年均復合增長率達20.46%。根據(jù)住建部發(fā)布的《2023 年全國工程勘察設計統(tǒng)計公報》，截至2023 年底全國共有工程設計企業(yè) 26271 家。從行業(yè)規(guī)模來看，整個工程設計咨詢行業(yè)因為行業(yè)隔斷、產業(yè)鏈割裂、地區(qū)保護等多種因素影響，整體較為分散，行業(yè)集中度相對較低。

目前來看，在工程技術服務業(yè)務方面，惠通科技主要提供尼龍66、尼龍56、PBAT和雙氧水領域的專業(yè)工程技術解決方案。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，中國尼龍66表觀需求從2011年的31.60萬噸，增長到2022年的56.95萬噸，年均復合增長率5.50%，而同期內，尼龍 66的產能則從25.60萬噸增長到77.10萬噸，年均復合增長率10.54%。顯然，2022年尼龍66的產能已經(jīng)超過了表觀需求量。而尼龍56與尼龍66具有替代關系，市場需求基本相似。

值得一提的是，目前市場上眾多生物降解材料產品中，技術較為成熟且市場應用前景最好的是PLA及PBAT，其中，PLA在生物降解性和環(huán)保特性方面相對于PBAT更具優(yōu)勢。雖然就惠通科技披露的信息來看，公司目前尚無PLA業(yè)務，但其以自有資金投資的“年產10.5萬噸聚乳酸的生物可降解塑料及其系列產品研發(fā)生產項目”中，一期年產3.5萬噸聚乳酸項目已處于設備安裝階段。公司在招股書中表示:“公司將充分把握國內低碳產業(yè)發(fā)展的政策利好，基于深厚的行業(yè)經(jīng)驗及技術創(chuàng)新實力，加快布局PLA業(yè)務，將業(yè)務延伸至下游的聚乳酸材料生產領域，爭取未來三年內在PLA產品制造業(yè)務領域占據(jù)重要的市場份額。”

客戶穩(wěn)定性問題被問詢

招股書披露，2021年度、2022年度、2023年度及2024 年1-6月，惠通科技實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為49827.07萬元、81319.72萬元、59234.47萬元和 44348.57萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤則分別為8196.25萬元、12064.36萬元、9068.09萬元和8116.02萬元。其中， 2023年公司營業(yè)收入和凈利率分別下滑了27.16%和24.84%，業(yè)績波動比較大。

對于2024年的業(yè)績，惠通科技充滿了信心。 公司在招股書中預測2024年度營業(yè)收入為80793.35萬元，同比增長36.40%；預測2024年度扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤 10569.10萬元，同比增長16.55%。

目前來看，惠通科技的客戶集中度較高。 數(shù)據(jù)顯示，2021年度、2022 年度、2023年度及2024年1-6月，惠通科技對前五大客戶的銷售收入分別為 41278.99萬元、73373.81萬元、41429.04萬元及41164.86萬元，占營業(yè)收入的比例分別為82.84%、90.23%、69.94%及92.82%。

相較公司高客戶集中度，惠通科技的大客戶穩(wěn)定性卻一般。 在2019年度、2020年度時，公司存續(xù)客戶貢獻的收入占比分別是59.91%、65.37%，存量客戶貢獻高于新增客戶，而到了2021年度時，新增客戶收入貢獻為77.35%，新增客戶收入貢獻明顯高于存量客戶貢獻。

對于惠通科技的客戶穩(wěn)定性問題， 深交所在問詢函中明確指出，“報告期內，除關聯(lián)方客戶歐瑞康巴馬格惠通工程有限公司持續(xù)為公司前五大客戶外，其他前五大客戶各期均持續(xù)變化。” 對此情況，需要公司說明，報告期內前五大客戶集中度持續(xù)提升的原因，發(fā)行人前五大客戶收入占比較高是否符合行業(yè)慣例。同時，還要求其列示報告期各期新增客戶、退出客戶以及存續(xù)客戶數(shù)量、收入、毛利金額及占比情況，說明公司客戶結構是否穩(wěn)定，與主要客戶的交易是否具備可持續(xù)性，報告期內公司前五大客戶變動較大是否符合行業(yè)慣例，并在招股書中補充相關風險提示。