董武英

燕窩作為傳統(tǒng)養(yǎng)生滋補(bǔ)名品，是一種高端食材，深受滋補(bǔ)養(yǎng)生人士喜愛(ài)。隨著生活水平的提升，賣燕窩被視為一門好生意。但是今年上半年，國(guó)內(nèi)燕窩食品龍頭燕之屋凈利潤(rùn)卻下滑了四成以上，究竟發(fā)生了什么？

近日，港股上市公司燕之屋發(fā)布了2024年上半年財(cái)務(wù)報(bào)告。上半年，$燕之屋$收入為10.59億元，同比增長(zhǎng)了11.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為5808萬(wàn)元，較2023年同期的1.01億元下滑了42.54%。每股盈利為0.12元人民幣，較2023年同期的0.23元接近腰斬。

在IPO招股書及2023年報(bào)中，2020-2023年，燕之屋連續(xù)三年凈利潤(rùn)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2023年12月，燕之屋登陸港股市場(chǎng)。上市半年后，燕之屋凈利潤(rùn)“變臉”了。

營(yíng)銷費(fèi)用大增，凈利潤(rùn)降四成

根據(jù)招股書，燕之屋是國(guó)內(nèi)燕窩產(chǎn)品市場(chǎng)的領(lǐng)先品牌，致力于研發(fā)、生產(chǎn)和銷售優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)代燕窩產(chǎn)品。在半年報(bào)發(fā)布之前，過(guò)去四年，燕之屋營(yíng)收和凈利潤(rùn)一直保持著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

2020-2023年，燕之屋營(yíng)收分別為13.01億元、15.07億元、17.30億元和19.64億元，歸屬于股東的凈利潤(rùn)規(guī)模分別為1.23億元、1.72億元、2.06億元和2.12億元，整體保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。

在今年上半年，燕之屋營(yíng)收規(guī)模達(dá)到10.59億元，較2023年上半年同比增長(zhǎng)了11.36%，依然實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)。但是，其歸母凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)了明顯下滑，規(guī)模僅為5808萬(wàn)元，較2023年同期的1.01億元減少了四成之多。

半年報(bào)還顯示，燕之屋上半年凈利潤(rùn)率為5.67%，2023年同期凈利潤(rùn)率為11.29%。上半年凈資產(chǎn)收益率為7.81%，2023年同期為24.02%。

從成本和費(fèi)用結(jié)構(gòu)來(lái)看，燕之屋今年上半年凈利潤(rùn)的下滑一方面與毛利率的下滑有關(guān)。今年上半年，燕之屋毛利潤(rùn)為5.14億元，較2023年同期增加了5.41%，增速明顯低于營(yíng)收增速。毛利率為48.50%，同比降低了2.74個(gè)百分點(diǎn)。

在財(cái)報(bào)中，燕之屋表示，毛利率的下滑主要?dú)w因于線下客戶的消費(fèi)趨于保守導(dǎo)致線下渠道收入增速不及預(yù)期，線下占比降低導(dǎo)致毛利率下降。

另一方面，燕之屋凈利潤(rùn)的下滑，也受到了銷售費(fèi)用增長(zhǎng)的影響。今年上半年，燕之屋銷售及經(jīng)銷開(kāi)支為3.65億元，較2023年同期增加了1.01億元。銷售費(fèi)用率從27.74%提升至34.48%，增長(zhǎng)了6.74個(gè)百分點(diǎn)。

顯著增長(zhǎng)的銷售費(fèi)用，與燕之屋新增兩項(xiàng)明星代言有關(guān)。今年1月，燕之屋宣布鞏俐作為公司全球品牌代言人，以打造高質(zhì)量的品牌形象，升華品牌氣質(zhì)。今年5月，其再次宣布王一博為公司全球品牌代言人，以推動(dòng)品牌年輕化，持續(xù)提升品牌活力。

短短半年時(shí)間，宣布兩位明星代言，一定程度上推高了燕之屋的銷售和經(jīng)銷開(kāi)支，進(jìn)而影響其凈利潤(rùn)表現(xiàn)。

高端燕窩品牌，毛利率承壓

根據(jù)燕之屋招股書，燕窩作為一道中華傳統(tǒng)美食，目前燕窩產(chǎn)品的目標(biāo)受眾已擴(kuò)大至孕婦、老年人及年輕人等高品位人士。燕之屋簽約鞏俐和王一博，即是為了提升在目標(biāo)受眾群體內(nèi)的品牌形象，從而帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

為了打造高端品牌形象，燕之屋不僅與米其林二星主廚及魯采等米其林餐廳打造各種晚宴活動(dòng)，與廈門康萊德酒店、北京頤和安縵酒店合作推出相關(guān)產(chǎn)品和活動(dòng)，更在今年上半年舉辦了8場(chǎng)女子高爾夫巡回賽，推動(dòng)高端化進(jìn)程。

但即便是打造高端定位，燕之屋的毛利率水平并不算高，甚至出現(xiàn)了下滑的苗頭。根據(jù)招股書，2020-2022年，燕之屋毛利率分別為42.7%、48.2%和50.8%，2023年燕之屋毛利率略有下滑，降為50.7%。今年上半年，燕之屋毛利率再次出現(xiàn)下滑，其毛利率為48.50%，同比下降了2.74個(gè)百分點(diǎn)。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，燕之屋毛利率更高的線下業(yè)務(wù)，上半年面臨著一定增長(zhǎng)壓力。根據(jù)招股書，燕之屋線下渠道業(yè)務(wù)主要分為線下直營(yíng)和線下經(jīng)銷兩大板塊，前者毛利率在66%左右，后者毛利率在49%左右。

2021-2023年，燕之屋線下渠道營(yíng)收分別為7.39億元、7.92億元和8.60億元，占總營(yíng)收比重分別為49.0%、45.8%和43.79%。

今年上半年，燕之屋線下渠道營(yíng)收為4.19億元，較2023年同期的4.26億元出現(xiàn)下滑，占總營(yíng)收比重由44.74%下滑至39.51%，同時(shí)線下直營(yíng)和經(jīng)銷業(yè)務(wù)毛利率也出現(xiàn)了一定程度的下滑。

相較于線下渠道較高的毛利率，燕之屋在線上渠道主打高性價(jià)比。2021-2023年，燕之屋線上業(yè)務(wù)毛利率分別為42.8%、45.7%和46.22%。今年上半年其線上業(yè)務(wù)毛利率僅為43.95%，2023年同期為46.49%。隨著線上營(yíng)收占比提升，燕之屋今年上半年毛利率出現(xiàn)明顯下滑。

同時(shí)，為了尋求新增長(zhǎng)，燕之屋開(kāi)始推出性價(jià)比產(chǎn)品。2023年，燕之屋推出了小燕濃子品牌燕窩粥系列，進(jìn)軍早餐市場(chǎng)。根據(jù)京東平臺(tái)顯示，當(dāng)前6碗裝小燕濃燕麥粥售價(jià)在百元左右。財(cái)報(bào)顯示，2023年小燕濃燕窩粥全平臺(tái)累計(jì)銷量突破1百萬(wàn)份，收入為2290萬(wàn)元。

綜合來(lái)看，燕之屋毛利率較高的線下業(yè)務(wù)面臨著一定增長(zhǎng)壓力，線上業(yè)務(wù)雖然保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，但毛利率較低且出現(xiàn)下滑跡象，加之大筆投入的營(yíng)銷費(fèi)用，對(duì)其整體毛利率和凈利率造成一定不利影響。燕之屋凈利潤(rùn)能否重回增長(zhǎng)，依然有待觀察。