受疫情沖擊、生育率下滑、消費降級等影響，高端月子中心生意越發不好做。

月子中心“第一股” 愛帝宮 已連續虧損2年。去年虧損達1.8億港元。今年1月23日，愛帝宮股價跌落0.1港元/股后持續走低，已淪為“仙股”。

為挽救股價繼續下跌的頹勢，愛帝宮擬“40并1”合并股份，但起色不大。截至7月4日收盤，愛帝宮報0.042港元/股。

月子中心“第一股”尚未走出仙股困局，下一個月子中心“愛馬仕”已準備入場。

6月25日，圣貝拉向港交所提交招股書，擬主板掛牌上市，聯席保薦人為瑞銀集團、中信證券。

之所以被形容為月子中心“愛馬仕”，在于圣貝拉超高端的定價。有媒體測算過，一名產婦如果在內地圣貝拉坐一次為期28天的月子，最少需要花費16.88萬元，相當于花掉一個愛馬仕鉑金包的錢。

然而，這個瞄準高凈值客戶的月子中心，凈利潤卻比想象中要低得多，算下來僅在3%左右。2021年至2023年，圣貝拉實現營業收入分別為2.59億元、4.72億元、5.6億元；經調整年度盈利為2987萬元、4463萬元及2077萬元。

雖然大家日子不好過，但圣貝拉每一輪融資背后都有明星資本加持。據招股書披露，A輪有高榕資本，B輪有新鴻基，C輪有騰訊、國壽、太古和神騏資本，加總起來融資額超3億元。

有行業內人士分析稱，圣貝拉此番尋求上市或許是背后資本急著退出。假設機構投資人的對賭條款之一為公司在2025至2026年期間完成上市，屆時若無法上市，大股東將要自掏腰包進行本息回購。因此，近期港股許多公司即便“流血”也要上市。

除開資本因素影響，“愛馬仕”圣貝拉與“第一股”愛帝宮，在月子中心這件事情上面，有無本質的不同？

從財務數據上看，圣貝拉與愛帝宮收入量級相近，2023年分別實現5.5億港元和5.6億元人民幣營收。但在開店數量上，圣貝拉比愛帝宮多一倍。截至2023年末，圣貝拉在國內共有40家直營門店、覆蓋18座城市；而愛帝宮有16家直營門店、覆蓋8個城市。

值得一提的是，在高端月子中心競爭中，大多采取的策略都是向當地高檔酒店租賃的方式運營月子中心。但任何城市高檔酒店的供應量都是有限的，因此若對手先一步與酒店建立合作，將會限制后來者的擴張能力。

這也是為何，圣貝拉前幾輪融資里有不少高端地產公司，如太古、新鴻基等。此外，圣貝拉還通過入股杭州知名婦產醫院運營商杭州華美，來造就其在服務專業性上的門檻。

但這還不是圣貝拉最大的贏面，其更大的優勢體現在毛利率上。2023年，圣貝拉毛利率達36.5%，比愛帝宮高出近15個百分點。

單從月子中心運營層面上看，無論再怎么宣稱“輕資產”運營，都避不開租賃和獲客這兩個比較“重”的成本。但在同等營收規模上，圣貝拉在銷售及分銷開支、行政開支上卻比愛帝宮要少。原因是，圣貝拉正在借由售賣女性健康功能性食品和低成本拓展家庭護理服務，讓自己變得更加輕盈。

2021年10月，圣貝拉斥資3000萬元，收購擁有20多年歷史的中國女性健康食品領軍企業廣禾堂。收購后，圣貝拉立刻對廣禾堂業務重心做出調整，出售了向月子中心供應餐飲的業務，轉向研發女性健康功能性食品，例如產后哺乳湯禮包等，并打通了電商渠道，將業務從線下向線上轉移。

據招股書數據，圣貝拉女性健康功能性食品板塊業務，毛利率高達63.3%，比月子中心相關業務高出一倍。鑒于2023年食品板塊業務占比僅有8.4%，目前該板塊對圣貝拉整體毛利率拉動作用還較小，僅為2個百分點。

除此之外，圣貝拉還有第三塊業務——家庭護理。圣貝拉在2018年成立品牌予家，順勢推出了家庭護理服務。

目前在家庭護理業務上，其毛利率與月子中心相當，為34.1%。但其在后續的發展上，具有先天的成本優勢。一是家庭護理不涉及酒店租賃的費用，二是家庭護理作為產后護理的延續，其獲客成本極低，圣貝拉在招股書中也提到，家庭護理服務的大部分客戶來自產后護理客戶。

而這個邊際效應遞減的優勢在財務數據中已有所體現。2021年至2023年，家庭護理業務的成本/收入分別為14.69%、15.19%、9.96%。

值得一提的是，為做好客戶管理工作，圣貝拉在IT基礎設施上面也下了功夫。聘用38名全職IT人員，自主研發CRM平臺，打通從月子中心到家庭護理全生命周期。這讓其比愛帝宮在成本開支上，多出一項研發費用，去年圣貝拉的研發費用為914萬元。

而CRM平臺也將不僅僅是為家庭護理而準備的。畢竟“坐月子”需求始終有限，加之生育率下行的變化，圣貝拉還計劃將家庭護理業務延伸至養老板塊，將高凈值客戶全生命周期里的護理需求都挖掘出來。

2023年6月，圣貝拉與日本領先養老服務公司木下集團訂立戰略合作協議。在更早之前，2021年，北京國壽養老產業投資基金在C輪融資時入股，便已為此埋下伏筆。

其實，這在圣貝拉招股書里第一句話，便可窺探其野心遠不止“坐月子”這短短28天——“我們是按收入計算的中國最大綜合家庭護理品牌集團，也是亞洲領先的綜合家庭護理品牌集團，專注提供品質服務和產品，以滿足追求生活品質的年輕一代日益增長但未被滿足的家庭護理需求”。

圣貝拉真正想要建立的是一個從生到死的家庭護理帝國。