看到對社融下降解釋得不錯的觀點:社融增速中樞下移的過程中，“需求約束”已經(jīng)占據(jù)了主導(dǎo)力量，而所謂“需求約束”的背后，正是企業(yè)行為模式的變化。

1.從財報線索來看，企業(yè)微觀行為變化顯示，上市公司的自主行為已經(jīng)在朝著減少內(nèi)卷、提升現(xiàn)金流、增加股東回報的方向演繹，這一趨勢在24年一季報仍成立。2020年以來A股上市公司的行為也悄然發(fā)生轉(zhuǎn)變:資產(chǎn)負(fù)債率下降資本開支及營運開支收縮自由現(xiàn)金流累積分紅比例提升。

2.市場對于ROE的價值挖掘，將逐漸從過去幾年的更關(guān)注分子、到更關(guān)注分母(凈資產(chǎn)變化)。上市公司通過調(diào)節(jié)凈資產(chǎn)(E)從而適應(yīng)不同經(jīng)濟環(huán)境下凈利潤(R)波動，分紅和回購降低凈資產(chǎn)將熨平利潤下滑給ROE的沖擊，使得ROE的穩(wěn)定性上升。在宏觀及產(chǎn)業(yè)暫時缺乏彈性的背景下，這樣的公司將越來越被市場所青睞。

3.結(jié)合一季報數(shù)據(jù)及自下而上交叉印證，篩選了一攬子競爭格局優(yōu)化不卷了后續(xù)有望維持紅利屬性、或是從原先的經(jīng)濟周期類資產(chǎn)/核心資產(chǎn)變?yōu)樾碌募t利資產(chǎn)的品種——1)競爭格局優(yōu)化:行業(yè)CR3抬升；2)減少資本開支:去杠桿(資產(chǎn)負(fù)債率下行)、去產(chǎn)能(CAPEX下行)；3)實現(xiàn)分紅潛力的提升:自由現(xiàn)金流改善或是高位穩(wěn)定、未分配利潤/股東權(quán)益改善或是高位穩(wěn)定。

我對前半段是比較同意的，即社融數(shù)據(jù)下降除了政府債發(fā)行低預(yù)期外，更多是實體需求的下降，而上市公司就代表著很大一批企業(yè)需求，確實這兩年都在縮減開支，提升分紅率。但是不是后面就要青睞這些降低凈資產(chǎn)或減少資本開支的企業(yè)呢？倒是未必。

我依然覺得這更多是周期因素，物極必反。有些賽道當(dāng)下去杠桿是能降低成本費用，看起來提升了股息率和ROE，不過對長期競爭力可能會不利，市場份額和產(chǎn)品創(chuàng)新還能否保持領(lǐng)先就是個問題。還是要具體賽道具體分析吧，我個人可能比較“中庸”，喜歡有現(xiàn)金流能有點分紅，但也要有些增長的龍頭。

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