看到對社融下降解釋得不錯的觀點:社融增速中樞下移的過程中，“需求約束”已經占據了主導力量，而所謂“需求約束”的背后，正是企業行為模式的變化。

1.從財報線索來看，企業微觀行為變化顯示，上市公司的自主行為已經在朝著減少內卷、提升現金流、增加股東回報的方向演繹，這一趨勢在24年一季報仍成立。2020年以來A股上市公司的行為也悄然發生轉變:資產負債率下降資本開支及營運開支收縮自由現金流累積分紅比例提升。

2.市場對于ROE的價值挖掘，將逐漸從過去幾年的更關注分子、到更關注分母(凈資產變化)。上市公司通過調節凈資產(E)從而適應不同經濟環境下凈利潤(R)波動，分紅和回購降低凈資產將熨平利潤下滑給ROE的沖擊，使得ROE的穩定性上升。在宏觀及產業暫時缺乏彈性的背景下，這樣的公司將越來越被市場所青睞。

3.結合一季報數據及自下而上交叉印證，篩選了一攬子競爭格局優化不卷了后續有望維持紅利屬性、或是從原先的經濟周期類資產/核心資產變為新的紅利資產的品種——1)競爭格局優化:行業CR3抬升；2)減少資本開支:去杠桿(資產負債率下行)、去產能(CAPEX下行)；3)實現分紅潛力的提升:自由現金流改善或是高位穩定、未分配利潤/股東權益改善或是高位穩定。

我對前半段是比較同意的，即社融數據下降除了政府債發行低預期外，更多是實體需求的下降，而上市公司就代表著很大一批企業需求，確實這兩年都在縮減開支，提升分紅率。但是不是后面就要青睞這些降低凈資產或減少資本開支的企業呢？倒是未必。

我依然覺得這更多是周期因素，物極必反。有些賽道當下去杠桿是能降低成本費用，看起來提升了股息率和ROE，不過對長期競爭力可能會不利，市場份額和產品創新還能否保持領先就是個問題。還是要具體賽道具體分析吧，我個人可能比較“中庸”，喜歡有現金流能有點分紅，但也要有些增長的龍頭。

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