對于那些押注去年全球債券漲勢將全面延續(xù)的投資者，近期可謂遭受到殘酷的現(xiàn)實檢驗。對美國基準利率在“更長時間內保持在高位”的激進預期發(fā)酵，加上本周公布的火熱通脹數據，全面抹去自從2023年以來全球主權債務指數曾高達4.2%的回報率，有著“全球資產定價之錨”稱號的10年期美債收益率一度接近4.6%。最新數據顯示，彭博匯編的“全球政府主權債券指數”今年以來已下跌4.7%。

由于2023年年末以及今年年初押注美聯(lián)儲政策轉向寬松的預期持續(xù)升溫，今年年初利率期貨市場一度押注美聯(lián)儲今年將降息150個基點。在買盤力量和降息預期的強力支撐之下，全球債券投資者們則在去年年末“債券狂歡”浪潮之中經歷了連續(xù)24個月下跌后的勉強正向債券價格回報。

然而，隨著連續(xù)3個月超預期的通脹數據繼續(xù)凸顯美國經濟的彈性以及通脹粘性，利率期貨市場對于美聯(lián)儲的降息押注一度低至25個基點，與年初的150個基點預期以及CPI公布前的75個基點相差甚遠，并且市場押注首次降息時機從年度的一度押注3月大幅推遲至11月，晚于CPI公布前夕市場押注的6月。足以見得看跌美債等主權債券的情緒正全面回歸。

“全球資產定價之錨”又要掀起巨浪?

對利率預期最為敏感的2年期美債收益率在周四美股交易盤中一度升穿5%重要關口，為去年11月以來首次，有著“全球資產定價之錨”稱號的10年期美債收益率周四則一度飆升至4.59%。道明證券指出，美國10年期國債收益率可能達到5%，甚至更高水平。

在2023年10月份，“全球資產定價之錨”一度升破5%這一具有里程碑意義的整數關口，狂飆至2007年以來的最高水平。10年期美債收益率在2023年下半年以一己之力全面擾動全球各大風險資產走勢，如今10年期美債收益率重拾上行趨勢，不由得令市場擔心會否再度重創(chuàng)股票、加密貨幣等風險資產價格。

從理論層面來看，10年期美債收益率則相當于股票市場中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的無風險利率指標r。在其他指標未發(fā)生明顯變化，甚至在4月美股財報季可能偏向預期下行的情況下，分母水平越高或者持續(xù)于歷史高位運作，估值處于高位的全球科技股、高風險公司債、風險較高的新興市場貨幣等風險資產估值面臨坍塌之勢。

麥格理集團駐新加坡的策略師Gareth Berry表示:“風險在于損失可能會擴大。”“一個關鍵的危險信號是，過度按市值計價的損失可能導致債券市場被迫進一步拋售。”

彭博匯編的衡量全球政府債務的債券價格指標自1月份以來下跌了4.7%，抹去2023年以來曾實現(xiàn)的全部回報，主要原因是投資者目前預計美聯(lián)儲今年將僅僅降息一次甚至不降息，這與此前預計美聯(lián)儲從3月份開始降息逾150個基點的預期大相徑庭。

施羅德駐悉尼固定收益副主管Kellie Wood表示:“我認為10年期美債收益率達到5%或更高并非是不可能的。”Wood指出，該公司還在為“美聯(lián)儲今年根本不降息的可能性”做準備。

來自美國頂級資產管理公司先鋒集團的高級經濟學家Shaan Raithatha近日表示，該機構的基本假設是美聯(lián)儲在2024年不會降息。

日本央行——全球債市的關鍵影響者

此外，在日本央行17年來首次加息后，債券市場也面臨來自日本金融機構的壓力。如果日本國債收益率因日本央行加息預期而持續(xù)上行，日本國債和美債之間的收益率差值進一步收縮，這可能導致金融機構重返日本債市，而不是在海外承擔匯率風險。

在最后一個負利率錨點解除后，此舉加強了市場對日本國債收益率上升的信心。日本金融機構擁有龐大的海外債券規(guī)模，比如日本是美債第一大持有者，若本國較高的無風險收益率促使日本海外資產從全球債市回流至日本國內債市，全球國債的基準無風險收益率或將持續(xù)上行。

如果周四的美債標售有任何指導意義，那么美債拋售仍有延續(xù)的空間。30年期美國國債的拍賣需求平平，盡管其收益率是過去10年來最高的之一。這是一個最新的跡象，表明在美國本周公布的通脹數據導致國債收益率大幅飆升后，投資者對于重返美債市場存在疑慮，擔心后續(xù)拍賣會否出現(xiàn)更高的收益率數字。

看多美債的機構嗅到買入良機

盡管如此，一些投資機構仍在尋找美債價格收復失地的買入邏輯。來自瑞銀全球財富管理的策略師們預計，當美聯(lián)儲開始放松貨幣政策時，美債將有很大的上漲空間，而TwentyFour Asset Management的策略師們表示，全球范圍的投資者也可能正在尋求逢低買入美債資產。

?“市場可能出現(xiàn)一些波動跡象，隨著降息的前景逐漸被市場消化。” TwentyFour 駐倫敦的投資組合經理Felipe Villarroel在報告中寫道。“最終，如果像我們認為的那樣，這只是一個降息時機的延遲，我們將押注市場參與者將利用拋售作為買入機會，從而限制價差拋售的劇烈程度。”

但對于從悉尼到東京的美國國債投資者們來說，美國居高不下的通脹仍是一個主要擔憂，這支持了美債價格下跌可能將延續(xù)的看跌觀點。

比如道明證券的財聯(lián)社Prashant Newnaha是預測美債價格可能進一步下跌的看跌者。這位駐新加坡的策略師表示:“我們的感覺是，除非美聯(lián)儲官員改變他們的立場至寬松派，并且讓風險市場注意到，否則固定收益資產的拋售還有更大的空間。美國10年期國債收益率攀升至5%甚至更高的水平并非不可能。”