回顧剛剛收官的一季度，A股估值修復(fù)主線不斷演繹，支持經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)發(fā)展的宏觀政策信號(hào)也不斷累積，多項(xiàng)指標(biāo)均可反映:

從支出情況來(lái)看，1-2月全國(guó)一般公共預(yù)算支出同比增長(zhǎng)7%，財(cái)政支出保持較高強(qiáng)度；

從赤字率3%看，較上年提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)加碼的同時(shí)，也為未來(lái)政策可持續(xù)性和空間奠定基礎(chǔ)；

從需求端看，今年新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額3.8萬(wàn)億元，比上年增加1500億元，對(duì)擴(kuò)大總需求是有力推動(dòng)。

從貨幣政策看，2月末，廣義貨幣余額275.52萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.9%，增速分別比上月末和上年同期高0.3個(gè)和3.7個(gè)百分點(diǎn)。

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷向好，疊加全面注冊(cè)制改革扎實(shí)推進(jìn)，今年來(lái)資本市場(chǎng)總體實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)開(kāi)局，市場(chǎng)活躍度維持在較高水平，一季度上證綜指、深證成指累計(jì)分別上漲5.94%和6.45%，北向資金連續(xù)加倉(cāng)A股，與近期國(guó)際金融市場(chǎng)因銀行危機(jī)劇烈動(dòng)蕩形成鮮明對(duì)比。

二季度伊始，一則定向降準(zhǔn)利好消息再次提振市場(chǎng)信心。4月7日，中國(guó)結(jié)算宣布，擬正式啟動(dòng)股票類(lèi)業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例差異化調(diào)降工作，將實(shí)現(xiàn)股票類(lèi)業(yè)務(wù)最低備付繳納比例由16%平均降至15%左右，旨在提升市場(chǎng)資金使用效率和結(jié)算備付金精細(xì)化管理水平。

“這是行業(yè)利好，有助于提升資金流動(dòng)性。”華創(chuàng)證券非銀首席徐康向記者表示，“截至2022年三季度，上市券商結(jié)算備付金規(guī)模4110億元，此次下調(diào)備付金率，預(yù)計(jì)為行業(yè)釋放不高于200億元的流動(dòng)資金。”徐康稱(chēng)。

一季度宏觀經(jīng)濟(jì)“溫和復(fù)蘇”

如果用一個(gè)詞來(lái)總結(jié)一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)，東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇認(rèn)為應(yīng)當(dāng)是“溫和復(fù)蘇”。對(duì)此，邵宇給出了兩大理由，一是提前發(fā)力的宏觀政策逐漸顯現(xiàn)相應(yīng)的效果，二是先行指標(biāo)也展示了市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)仍然抱有信心。

邵宇同時(shí)提到一季度經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)背后的三大助推器:

一是消費(fèi)端在不斷修復(fù)，尤其是此前受到疫情抑制的消費(fèi)場(chǎng)景，均展現(xiàn)出較強(qiáng)的反彈速度和力度；二是得益于基礎(chǔ)設(shè)施投資靠前發(fā)力，隨著信貸資源的投放，投資端也會(huì)出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)；三是部分城市的房地產(chǎn)銷(xiāo)售熱度正不斷上升。

今年1-3月，PMI連續(xù)三個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間，我國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。海通證券首席宏觀分析師梁中華認(rèn)為背后的支撐力量來(lái)自于接觸型消費(fèi)、地產(chǎn)的修復(fù)，“疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響逐步消退，人口流動(dòng)恢復(fù)正常，尤其是服務(wù)業(yè)修復(fù)較為明顯，1-2月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比上漲5.5%，較去年12月由負(fù)轉(zhuǎn)正，且為2021年8月以來(lái)的最高值。”梁中華表示。

對(duì)于消費(fèi)，梁中華認(rèn)為，由于防疫政策優(yōu)化，前期受到壓制較多的線下接觸型消費(fèi)開(kāi)始回歸正常水平。1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比上漲3.5%，限額以上社零總額同比上升2.1%，結(jié)束連續(xù)三個(gè)月的同比負(fù)增。其中，餐飲收入同比增長(zhǎng)9.2%，較去年12月的-14.1%明顯改善，修復(fù)至2019年末水平。

對(duì)于地產(chǎn)的復(fù)蘇情況，梁中華也給出了一組數(shù)據(jù)，1-2月房地產(chǎn)投資同比增速為-5.7%，跌幅較去年12月的-12.7%大幅收窄。商品房銷(xiāo)售面積、銷(xiāo)售額同比增速分別為-3.6%和-0.1%，較去年12月的-31.5%和-0.1%大幅改善。

此外，他也觀察到，今年以來(lái)，商品房成交面積持續(xù)回升，尤其是一、二線城市更為明顯。“除了前期地產(chǎn)積壓需求集中釋放，還與地區(qū)層面的房地產(chǎn)托底政策推進(jìn)有關(guān)，尤其是，在去年年底一、二線城市出臺(tái)了一些積極政策，在之前疫情的時(shí)候效果較弱，今年一季度政策效果開(kāi)始釋放，但是房地產(chǎn)能否趨勢(shì)性回暖仍有待進(jìn)一步觀察。”梁中華補(bǔ)充。

宏觀政策五大積極信號(hào)接連釋放

在經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)步復(fù)蘇的背后，無(wú)論是真金白銀加持，還是政策力度加碼，宏觀政策的積極信號(hào)也接連釋放，梁中華認(rèn)為主要體現(xiàn)在五大方面:

貨幣政策方面，3月17日，央行宣布將于27日全面降準(zhǔn)25bp。短期央行貨幣政策不會(huì)轉(zhuǎn)向，繼續(xù)以穩(wěn)健寬松的態(tài)度支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；

財(cái)政政策方面，2023 年財(cái)政赤字率擬按3%安排，比2022 年提高0.2 個(gè)百分點(diǎn)，擬安排新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券3.8 萬(wàn)億元，比2022 年增加1500 億元。今年赤字上調(diào)，反映了財(cái)政政策更加積極，但是擴(kuò)張力度相對(duì)適度。

消費(fèi)政策方面，今年1月，商務(wù)部把2023年定位為“消費(fèi)提振年”，表示抓重點(diǎn)、穩(wěn)大盤(pán)。在消費(fèi)領(lǐng)域，汽車(chē)、家電、餐飲、家居被稱(chēng)為“四大金剛”。尤其是對(duì)于汽車(chē)消費(fèi)，商務(wù)部提出，今年將抓好四個(gè)方面工作:穩(wěn)定新車(chē)消費(fèi)、支持新能源汽車(chē)消費(fèi)、繼續(xù)擴(kuò)大二手車(chē)流通、暢通汽車(chē)報(bào)廢更新；

地產(chǎn)政策方面，地區(qū)層面的房地產(chǎn)托底政策陸續(xù)推進(jìn)。近日，根據(jù)新華社信息，我國(guó)將全面推進(jìn)房產(chǎn)“帶押過(guò)戶”，為穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)做出進(jìn)一步的部署；

互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域方面，積極信號(hào)也在延續(xù)。政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)，大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。平臺(tái)企業(yè)的監(jiān)管正式邁入“常態(tài)化、日常化”階段，有望推動(dòng)平臺(tái)企業(yè)規(guī)范健康發(fā)展。

三方面提振資本市場(chǎng)信心

回溯我國(guó)歷史數(shù)據(jù)，中信建投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、PMI等經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)與企業(yè)利潤(rùn)增速的走勢(shì)一致性較高，經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)基本上也是利潤(rùn)的拐點(diǎn)。這也側(cè)面佐證了，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好對(duì)資本市場(chǎng)表現(xiàn)具有明顯的提振作用。

“整體上經(jīng)濟(jì)將逐步改善，當(dāng)前是新一輪復(fù)蘇的起點(diǎn)。”黃文濤在最新的研報(bào)觀點(diǎn)中指出。他認(rèn)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇初期、通縮尾聲，利潤(rùn)和股指將處向上通道。預(yù)計(jì)我國(guó)疫后就業(yè)、收入、消費(fèi)之間將形成正反饋，相互促進(jìn)。通脹正處于下行尾聲，預(yù)計(jì)二季度筑底，下半年回升，助力企業(yè)利潤(rùn)加速改善，而全年增長(zhǎng)和通脹環(huán)境也有利于股市表現(xiàn)。

梁中華也提到了類(lèi)似的觀點(diǎn)，他認(rèn)為，整體來(lái)看，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響已經(jīng)消退，宏觀政策積極穩(wěn)增長(zhǎng)的基調(diào)下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)，對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)形成了有力支撐。

那么，宏觀政策積極信號(hào)對(duì)資本市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行起到了哪些作用？邵宇認(rèn)為，主要是提升了資本市場(chǎng)估值和穩(wěn)定性，他從基本面、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好三大方面進(jìn)行分析:

首先是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)意味著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)會(huì)表現(xiàn)得比較平穩(wěn)，業(yè)績(jī)?cè)谛迯?fù)，相對(duì)應(yīng)的每股盈利等基本面表現(xiàn)也在不斷夯實(shí)；其次，在目前流動(dòng)性相對(duì)寬松的情況下，對(duì)于資本市場(chǎng)成交量會(huì)起到一定的助推作用；此外，隨著疫情修復(fù)，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)前景充滿信心，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好也在不斷上升，這有助引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域進(jìn)行資產(chǎn)配置。

從2023年一季度數(shù)據(jù)來(lái)看也莫不如是:一是業(yè)績(jī)基本面上，截至4月5日，披露一季度業(yè)績(jī)預(yù)告的69家A股上市公司當(dāng)中，業(yè)績(jī)預(yù)喜的有55家，占比近八成；流動(dòng)性方面，北向資金連續(xù)3個(gè)月均為凈買(mǎi)入，年內(nèi)合計(jì)凈買(mǎi)入金額達(dá)到1859.88億元，已超2022年兩倍，A股對(duì)外資的吸引力明顯增強(qiáng)；風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，主動(dòng)權(quán)益基金在一季度獲得資金追捧，多只產(chǎn)品收獲了超20億元的首募成績(jī)，此外今年一季度，共有423只主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績(jī)超過(guò)10%。

樂(lè)觀看待2023年權(quán)益資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

展望后市，考慮到宏觀政策較為積極，梁中華的研判是，整體而言，2023年可以偏樂(lè)觀看待權(quán)益資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)。

對(duì)于后續(xù)宏觀政策，梁中華認(rèn)為結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具仍將是未來(lái)寬信用的重點(diǎn)，會(huì)定向支持綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。接下來(lái)可能繼續(xù)對(duì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具進(jìn)行規(guī)模的擴(kuò)大、期限的延長(zhǎng)、種類(lèi)的擴(kuò)展、利率的調(diào)降等。另外，存量房貸利率和存款利率或也有調(diào)整的空間。

此外，梁中華也建議關(guān)注新一輪國(guó)企改革深化。一是提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力；二是增強(qiáng)核心功能。“對(duì)于核心競(jìng)爭(zhēng)力，主要通過(guò)完善現(xiàn)代公司治理和提升科技創(chuàng)新能力來(lái)實(shí)現(xiàn)；至于核心功能，主要以服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略為主，更大力度布局人工智能、新能源、新材料等前瞻性戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，增強(qiáng)重要能源資源托底作用。”他表示。