日前，央行發布2021年四季度貨幣政策執行報告。

國內經濟三重壓力，全球經濟三大不確定性，海外貨幣政策調整的關注上升

央行對國內經濟研判基本延續去年底定調，對通脹著墨不多，維持通脹壓力可控的判斷四季度報告指出，我國經濟發展面臨需求收縮，供給沖擊，預期轉弱三重壓力，與去年底中央經濟工作會議，四季度貨幣政策委員會例會保持一致，國內經濟面臨下行壓力的表述，比三季度保持經濟平穩運行的難度加大更為謹慎，也提到經濟潛在增速下行，人口增長放緩，低碳轉型等中長期挑戰

央行強調全球經濟面臨的三大不確定性，對主要經濟體貨幣政策調整尤為關注相較三季度報告，四季度報告明顯指出外部環境存在不確定性，包括疫情，通脹和發達經濟體貨幣政策調整三大不確定性，尤其是多次提及主要經濟體貨幣政策，例如，美聯儲表示將加息和縮表…全球跨境資本流動和金融市場調整的風險上升，加強對…主要經濟體貨幣政策調整等不確定因素的監測分析

以我為主的內涵或已發生變化，定調較三季度積極，比年底年初表態弱化

以我為主不再放在基調位置，只在匯率部分提及，或意味著央行對美聯儲政策外溢影響的關注上升三季度報告在定調靠前的位置突出強調以我為主，穩健的貨幣政策要靈活精準，合理適度，以我為主，穩字當頭，而四季度報告在主基調位置刪掉類似表態，只是在匯率部分提及以我為主，以市場供求為基礎，增強人民幣匯率彈性實際上，變化在四季度貨幣政策委員會例會上已有體現，通稿中刪掉了2019年底以來一直有的表述集中精力辦好自己的事

政策總體定調較三季度積極，相較年底年初表態有所弱化相較于三季度的穩字當頭，把握好政策力度和節奏，四季度強調，加大跨周期調節力度，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，注重充足發力，精準發力，靠前發力不同于四季度例會，沒有強調與逆周期調節相結合，也沒有此前新聞發布會把貨幣政策工具箱開得再大一些類似表述，新增不搞‘大水漫灌’表述

政策操作層面，央行注重總量穩，結構優，對金融風險的擔憂明顯緩解

政策操作層面，央行繼續強調，保持貨幣信貸合理增長，注重結構引導相較于三季度的保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長，四季度只提及保持貨幣信貸合理增長，這也是貨幣政策影響較為直接的，央行強調要實現實現總量穩，結構優的較好組合，引導機構有力擴大貸款投放，增加對信貸增長緩慢地區的信貸投放，提高中小微企業供應鏈融資可得性，支持綠色低碳轉型等

央行對地產表態與去年底一致，對金融風險的擔憂明顯緩解相較三季度，四季度刪掉了保持房地產金融政策的連續性，一致性，穩定性，強調更好滿足購房者合理住房需求等，與四季度貨幣政策委員會例會一致三季度工作安排中，兩大安排強調堅持防風險與促發展并重，堅持底線思維，而四季度專欄指出防范化解重大風險取得重要成果，因而不再突出強調相關工作安排

風險提示:

1，在豬肉供給出清加快，需求收放緩下，新一輪豬周期或將重啟，同時，原油供給彈性受限，全球需求修復，可能帶來原油價格的持續高位，不排除形成豬油共振的可能，疊加消費的逐步修復，年內CPI通脹可能階段性超預期，

2，俄烏沖突升級，地緣沖突加劇。

研究報告信息

證券研究報告:以我為主的微妙變化

對外發布時間:2022年2月12日

報告發布機構:國金證券研究所