博時(shí)基金 權(quán)益投資一部 基金經(jīng)理 冀楠

最近，“醬香”系列火出圈，成為大家津津樂道的消費(fèi)熱點(diǎn)話題。隨著中秋、國(guó)慶“雙節(jié)”的臨近，消費(fèi)旺季正式啟動(dòng)，A股市場(chǎng)大消費(fèi)領(lǐng)域中蘊(yùn)藏的投資機(jī)會(huì)受到投資者密切關(guān)注。“金九銀十”下，食品飲料等大消費(fèi)板塊能否卷土重來？哪些行業(yè)有望率先迎來反彈復(fù)蘇的機(jī)遇？

四季度展望:消費(fèi)在低基數(shù)效應(yīng)下，仍會(huì)享受恢復(fù)性增長(zhǎng)紅利

博時(shí)基金權(quán)益投資一部基金經(jīng)理冀楠認(rèn)為，從行業(yè)來看，大消費(fèi)在過去十年間“金九銀十”行情較為突出?！叭ツ晔芤咔槿珖?guó)散發(fā)影響，整體消費(fèi)處于低基數(shù)，展望今年四季度，消費(fèi)在一個(gè)低基數(shù)效應(yīng)下，仍然會(huì)享受恢復(fù)性增長(zhǎng)的紅利。從細(xì)分領(lǐng)域來講，黃金珠寶、白酒、出行、服裝是今年相對(duì)表現(xiàn)出韌性的幾個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，也是去年在疫情散發(fā)背景下受損直接的幾個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。”

今年以來，大消費(fèi)板塊持續(xù)震蕩調(diào)整。近期在“雙節(jié)”效益下，大消費(fèi)板塊出現(xiàn)一波反彈。關(guān)于年內(nèi)大消費(fèi)板塊出現(xiàn)調(diào)整的原因，冀楠認(rèn)為，年初受益于疫情政策的放松，加上春節(jié)是典型的消費(fèi)旺季，消費(fèi)出現(xiàn)了較強(qiáng)的復(fù)蘇，體現(xiàn)在餐飲、出行、零售、醫(yī)療服務(wù)等各個(gè)領(lǐng)域。進(jìn)入4月，消費(fèi)的回補(bǔ)性需求集中釋放結(jié)束后，消費(fèi)進(jìn)入了一個(gè)小淡季；尤其是進(jìn)入到6、7月，在宏觀經(jīng)濟(jì)整體也承壓的背景下，以餐飲、零售為代表的的諸多消費(fèi)領(lǐng)域數(shù)據(jù)開始出現(xiàn)疲軟，是導(dǎo)致年內(nèi)消費(fèi)出現(xiàn)調(diào)整的主要原因。

目前消費(fèi)估值趨于合理，關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)

隨著一系列恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)政策措施出臺(tái)實(shí)施，市場(chǎng)需求得以逐步恢復(fù)。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，大消費(fèi)板塊估值水平和成長(zhǎng)空間如何？

冀楠表示，大消費(fèi)板塊作為一個(gè)整體估值經(jīng)歷了幾個(gè)周期，2017-2020年是一輪核心資產(chǎn)的重估周期，大消費(fèi)板塊作為核心資產(chǎn)的一部分享受了估值回歸的過程，2021年開始隨著估值吸引力的下降、行業(yè)增速的放緩、疫情影響等因素，估值開始消化調(diào)整，我們認(rèn)為目前行業(yè)的估值趨于合理。

“由于國(guó)內(nèi)人口基數(shù)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異，消費(fèi)行業(yè)中總有相對(duì)成長(zhǎng)性較好的細(xì)分領(lǐng)域，本身受益于消費(fèi)升級(jí)仍處于擴(kuò)容式增長(zhǎng)階段，消費(fèi)行業(yè)總體仍然呈現(xiàn)出較好的成長(zhǎng)性?！?/p>

隨著近日“醬香拿鐵”火出圈，白酒行業(yè)的投資價(jià)值再次被市場(chǎng)熱議。對(duì)后續(xù)白酒板塊怎么看？冀楠表示，單就醬香拿鐵而言，對(duì)白酒行業(yè)的拉動(dòng)是非常有限的。對(duì)白酒板塊而言，行業(yè)受到到兩重周期的影響，一是產(chǎn)業(yè)自身周期，二是宏觀經(jīng)濟(jì)周期。就產(chǎn)業(yè)自身周期而言，我們認(rèn)為2016年以后的行業(yè)上行周期根本動(dòng)力來自于:供給出清帶來的品牌集中度提升產(chǎn)、需求側(cè)大眾和商務(wù)消費(fèi)實(shí)現(xiàn)了對(duì)政商務(wù)消費(fèi)的承接、消費(fèi)升級(jí)帶來的中高端以上價(jià)格帶擴(kuò)容式增長(zhǎng)，這些動(dòng)力仍然存在。“因此，從產(chǎn)業(yè)周期角度，我們認(rèn)為行業(yè)仍然在健康的向上周期，但是隨著行業(yè)基數(shù)擴(kuò)大，行業(yè)增速面臨放緩，產(chǎn)業(yè)分化加劇，行業(yè)的上行周期更多體現(xiàn)在頭部品牌和營(yíng)銷管理能力優(yōu)質(zhì)的龍頭公司上；從宏觀經(jīng)濟(jì)周期而言，經(jīng)濟(jì)階段性承壓帶來的商務(wù)需求的平淡成為今年制約行業(yè)增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因，后續(xù)隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的刺激政策逐步出臺(tái)，有助于修復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心，對(duì)白酒消費(fèi)尤其是商務(wù)消費(fèi)會(huì)形成正面支撐。因此，我們認(rèn)為白酒板塊長(zhǎng)周期的產(chǎn)業(yè)仍處于上行周期，增速放緩，行業(yè)分化，隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期的修復(fù)，我們看好板塊的投資價(jià)值。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，消費(fèi)復(fù)蘇依然不均衡不充分。關(guān)于后續(xù)消費(fèi)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，冀楠表示，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的領(lǐng)域是消費(fèi)行業(yè)投資中應(yīng)該擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)所在；宏觀經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)是另一個(gè)重要因素，宏觀經(jīng)濟(jì)承壓的大環(huán)境下，消費(fèi)行業(yè)的活躍度難免受損，尤其是可選消費(fèi)領(lǐng)域，受宏觀經(jīng)濟(jì)、居民財(cái)富增長(zhǎng)預(yù)期的擾動(dòng)更為顯性。