博時基金 權益投資一部 基金經理 冀楠

最近，“醬香”系列火出圈，成為大家津津樂道的消費熱點話題。隨著中秋、國慶“雙節”的臨近，消費旺季正式啟動，A股市場大消費領域中蘊藏的投資機會受到投資者密切關注。“金九銀十”下，食品飲料等大消費板塊能否卷土重來？哪些行業有望率先迎來反彈復蘇的機遇？

四季度展望:消費在低基數效應下，仍會享受恢復性增長紅利

博時基金權益投資一部基金經理冀楠認為，從行業來看，大消費在過去十年間“金九銀十”行情較為突出。“去年受疫情全國散發影響，整體消費處于低基數，展望今年四季度，消費在一個低基數效應下，仍然會享受恢復性增長的紅利。從細分領域來講，黃金珠寶、白酒、出行、服裝是今年相對表現出韌性的幾個細分領域，也是去年在疫情散發背景下受損直接的幾個細分領域?！?/p>

今年以來，大消費板塊持續震蕩調整。近期在“雙節”效益下，大消費板塊出現一波反彈。關于年內大消費板塊出現調整的原因，冀楠認為，年初受益于疫情政策的放松，加上春節是典型的消費旺季，消費出現了較強的復蘇，體現在餐飲、出行、零售、醫療服務等各個領域。進入4月，消費的回補性需求集中釋放結束后，消費進入了一個小淡季；尤其是進入到6、7月，在宏觀經濟整體也承壓的背景下，以餐飲、零售為代表的的諸多消費領域數據開始出現疲軟，是導致年內消費出現調整的主要原因。

目前消費估值趨于合理，關注宏觀經濟擾動

隨著一系列恢復和擴大消費政策措施出臺實施，市場需求得以逐步恢復。當前時點，大消費板塊估值水平和成長空間如何？

冀楠表示，大消費板塊作為一個整體估值經歷了幾個周期，2017-2020年是一輪核心資產的重估周期，大消費板塊作為核心資產的一部分享受了估值回歸的過程，2021年開始隨著估值吸引力的下降、行業增速的放緩、疫情影響等因素，估值開始消化調整，我們認為目前行業的估值趨于合理。

“由于國內人口基數、經濟發展階段和區域經濟發展的差異，消費行業中總有相對成長性較好的細分領域，本身受益于消費升級仍處于擴容式增長階段，消費行業總體仍然呈現出較好的成長性?！?/p>

隨著近日“醬香拿鐵”火出圈，白酒行業的投資價值再次被市場熱議。對后續白酒板塊怎么看？冀楠表示，單就醬香拿鐵而言，對白酒行業的拉動是非常有限的。對白酒板塊而言，行業受到到兩重周期的影響，一是產業自身周期，二是宏觀經濟周期。就產業自身周期而言，我們認為2016年以后的行業上行周期根本動力來自于:供給出清帶來的品牌集中度提升產、需求側大眾和商務消費實現了對政商務消費的承接、消費升級帶來的中高端以上價格帶擴容式增長，這些動力仍然存在?！耙虼?，從產業周期角度，我們認為行業仍然在健康的向上周期，但是隨著行業基數擴大，行業增速面臨放緩，產業分化加劇，行業的上行周期更多體現在頭部品牌和營銷管理能力優質的龍頭公司上；從宏觀經濟周期而言，經濟階段性承壓帶來的商務需求的平淡成為今年制約行業增長的一個重要原因，后續隨著穩經濟的刺激政策逐步出臺，有助于修復經濟增長的信心，對白酒消費尤其是商務消費會形成正面支撐。因此，我們認為白酒板塊長周期的產業仍處于上行周期，增速放緩，行業分化，隨著經濟預期的修復，我們看好板塊的投資價值。

有觀點認為，消費復蘇依然不均衡不充分。關于后續消費行業的風險點，冀楠表示，競爭格局惡化的領域是消費行業投資中應該擔心的風險所在；宏觀經濟的擾動是另一個重要因素，宏觀經濟承壓的大環境下，消費行業的活躍度難免受損，尤其是可選消費領域，受宏觀經濟、居民財富增長預期的擾動更為顯性。