“紙茅”中順潔柔連續兩年凈利潤下滑，2022年出現上市以來首次營收與凈利潤“雙降”。

近兩年以來，生活用紙企業的業績表現不佳，A股“紙茅”中順潔柔連續兩年凈利潤大幅下滑，去年業績首次出現營收與凈利潤“雙降”。2月27日，中順潔柔披露2022年業績快報顯示，公司營收同比下降6.34%，凈利潤同比下降39.43%。

中順潔柔對上游紙漿的價格變化較為敏感，2020年凈利潤創造出歷史新高，其中一個重要原因是紙漿價格處在歷史較低水平。進入2021年，紙漿價格出現明顯波動，并于2022年漲至歷史高位。受此影響，中順潔柔毛利率水平也持續下滑。

“紙茅”營收與凈利潤雙降

紙漿是國際性大宗原材料，受到世界經濟周期影響較大。中順潔柔作為生活用紙龍頭企業之一，生產所用原材料主要是紙漿，成本占生產成本比重40%至60%。中順潔柔對原料價格變動非常敏感，面臨紙漿價格大幅波動風險。

據同花順iFinD數據，2019年下半年到2020年，紙漿價格降至歷史低位，現貨價維持在4500元/噸上下。2020年全年，紙漿價格平穩保持低位運行，在近些年的歷史數據中較為罕見。

原料價格降低，疊加疫情下居民“囤紙”等消費行為，中順潔柔在2020年創造出歷史最好的業績，營收同比增長17.91%至78.24億元，凈利潤同比增長50.02%至9.06億元。

進入2021年，紙漿價格出現大幅波動，在3月份漲至年內高點，現貨價一度飆升至7000元/噸以上，到下半年又明顯下滑。2022年，紙漿價格再次出現大幅上漲，3月份起維持高位運行，現貨價漲至7000元以上。直至今日，紙漿價格仍處于歷史高位。

紙漿價格大幅波動，中順潔柔生產成本提升，極大擠壓利潤空間。2021年，中順潔柔業績出現增收不增利，營收同比增長16.95%，凈利潤同比下降35.85%。2022年，中順潔柔業績出現營收與凈利潤“雙降”，營收同比下降6.34%，凈利潤同比下降39.43%。

這是中順潔柔自2010年上市以來，首次出現營收與凈利潤雙雙下降。同時，中順潔柔出現第二次連續兩年凈利潤下滑，上一次出現這種情況還是在2013年及2014年。經過連續兩年凈利潤下滑，中順潔柔的凈利潤水平已回歸至2018年的水平。

在2022年業績快報中，對于營收下滑，中順潔柔解釋稱，國內部分地區受疫情管控影響，疊加產品提價策略及渠道結構調整，短期內銷售受到一定影響；對于利潤下滑，中順潔柔解釋為國際原材料、包材及能源價格上漲導致生產成本上升，疊加消費市場疲軟不振、市場競爭激烈等原因，毛利率同比有所下降。

近幾年來，中順潔柔毛利率水平下降較為顯著，2020年至2022年前三季度，綜合毛利率分別為41.32%、35.92%和32.51%。

業務多元化不如人意

國內有四大生活用紙龍頭企業，分別是維達國際、恒安國際、中順潔柔和金紅葉紙業，各自代表的生活用紙品牌分別為“維達”、“心相印”、“潔柔”和“清風”。維達國際和恒安國際在港股上市，中順潔柔是A股的“紙茅”，金紅葉紙業尚未登陸資本市場。

原料價格上漲，對生活用紙行業都造成巨大的影響。不僅是中順潔柔，維達國際、恒安國際等生活用紙龍頭的凈利潤也大幅下滑。2021年及2022年，維達國際的凈利潤分別下降12.59%、56.9%；2021年及2022年中期，恒安國際的凈利潤分別下降16.99%、30.32%。

目前，中順潔柔和恒安國際尚未披露2022年年報，但從已發布財報的維達國際來看，其毛利率明顯下降。2020年至2022年，維達國際的綜合毛利率分別為37.69%、35.32%和28.24%，2022年毛利率下降7.08個百分點。

盡管都是生活用紙龍頭企業，但在業務布局上，中順潔柔對比維達國際和恒安國際，具有很大的不同。中順潔柔對生活用紙單一業務存在更為嚴重的依賴，而維達國際的個人護理業務占有較大份額，恒安國際業務分類更為分散。

中順潔柔的生活用紙業務包括“潔柔”、“太陽”品牌，涵蓋紙巾、衛生紙、面紙、餐巾紙、濕紙、廚房用紙等產品，銷售收入占比達到95%左右。中順潔柔的個人護理業務有“朵蕾蜜”品牌，主要產品為衛生巾，銷售收入占比不足1%；其他產品的收入占比不足4%。

對比之下，2022年報顯示，維達國際生活用紙銷售收入占比為82.93%、個人護理產品銷售收入占比為17.07%；2021年中報顯示，恒安國際紙巾用品銷售收入占比僅為52.17%，衛生巾、紙尿褲及其他產品銷售收入占比為27.93%、5.66%和14.24%。

中順潔柔已經喊了幾年“多元化”的口號。在2021年財報中，中順潔柔表示，“公司持續優化產品結構，進一步強化傳統紙巾、護理用品、健康精品的統籌管理，將高端、高毛利的非傳統干巾定義為未來重點發展的戰略品類”。

2019年，中順潔柔推出全新的個人護理品牌“朵蕾蜜”，標志著公司正式進軍個人護理業務；2021年初推出嬰兒護理品牌“OKBEBE”。2020年，個人護理產品銷售收入大幅增長，并突破一億元。2021年及2022年中期，個人護理產品銷售收入不增反降，分別同比下降23.03%、30.69%。

相比生活用紙產品，個人護理產品的毛利率更高。2020年至2022年中期，該產品毛利率分別為63.29%、40.75%和47.12%。

原料價格高位運行，下游市場需求疲弱，競爭壓力增大，“紙茅”中順潔柔的凈利潤連續兩年大幅下滑，2022年首次出現營收與凈利潤“雙降”。截至3月1日，中順潔柔股價收盤12.76元/股，相較2021年6月高點的35.02元/股已“腰斬”不止，“紙茅”光環不再。