在美股上市一年多后，這家公司迎來了在港交所的雙重上市。

涂鴉智能成立于2014年，主營業(yè)務(wù)是物聯(lián)網(wǎng)的PaaS按2021年營收計算，公司在智能家居和智能商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)PaaS市場排名第一，份額為14.9%

該公司的創(chuàng)始人是阿里巴巴前高管王和陳遼漢HK)2019年，他們還獲得了騰訊控股(00700)美元的投資HK)$

可是，這樣一家實力雄厚的公司，在二級市場上并沒有得到投資者的青睞。

截至7月15日，公司美股收于2.11美元，較發(fā)行價下跌90%，港股也較發(fā)行價下跌3%。

2021年公司營收3億美元，虧損1.8億美元，虧損率呈擴大趨勢。

1.一個RdquoPaaS的硬件公司

風(fēng)云君看過公司港股招股書后認(rèn)為，涂鴉智能的成功得益于兩點:一是傳統(tǒng)家電品牌和代工廠商迫切需要為其產(chǎn)品提供智能互聯(lián)功能，二是涂鴉智能的云中立性，可以幫助傳統(tǒng)廠商不陷入云巨頭生態(tài)的綁架.

智能涂鴉客戶包括Calex照明，飛利浦，施耐德電氣，$海爾智家(600690SH)$(06690HK)，$ BTG酒店(600258SH)$等等

我們的競爭對手都是互聯(lián)網(wǎng)和云計算巨頭:亞馬遜美元，阿里巴巴，微軟(MSFT美國)$，$ Google —C(GOOG美國)$其中，亞馬遜AWS和微軟Azure也是涂鴉的供應(yīng)商

得益于得天獨厚的機遇，涂鴉智能成長迅速，2019—2021年復(fù)合年增長率達(dá)69%，但公司議價能力一般。

一般來說，PaaS或者SaaS公司都有一個核心指標(biāo)mdashmdash經(jīng)常性收入，這是估值的重要依據(jù)。

比如風(fēng)云君曾經(jīng)研究過的美國物聯(lián)網(wǎng)公司Samsara，免費為物流行業(yè)提供聯(lián)網(wǎng)設(shè)備，通過訂閱費賺錢samsara 2022財年的年度經(jīng)常性收入(ARR)達(dá)到5.58億美元，目前市值為72億美元(截至7月15日收盤)

涂鴉沒有披露PaaS經(jīng)常性收入，主要收入模式不是基于訂閱服務(wù)的軟件收入，而是采用成本加成過程的產(chǎn)品收入。

智能涂鴉的客戶包括主機廠和品牌商，一般主機廠直接跟他們下單涂鴉智能固定參考好友的價格，比如智能設(shè)備中的聯(lián)網(wǎng)模塊，利用成本加成過程，根據(jù)流量固定云服務(wù)在消費者后續(xù)使用中的價格

簡單來說，涂鴉智能的收入取決于客戶賣出了多少臺物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備以及他們對設(shè)備的后續(xù)使用，而其成本則來自硬件模塊和云服務(wù)其中云服務(wù)由公司的競爭對手提供，使得涂鴉智能在成本上沒有優(yōu)勢

去年，涂鴉智能PaaS收入2.6億美元，占總收入的87%PaaS的毛利為1.1億美元，也貢獻(xiàn)了87%的毛利這是公司最重要的業(yè)務(wù)

二是熟客增速在放緩，但毛利率在提升。

雖然不能用經(jīng)常性收入作為關(guān)鍵指標(biāo)，但經(jīng)常性客戶和凈擴張率也能在一定程度上反映公司的經(jīng)營情況熟客是指截至期末連續(xù)兩年付費的客戶，凈擴張率是指熟客第二年貢獻(xiàn)的收入除以第一年貢獻(xiàn)的收入

自2020年新冠肺炎爆發(fā)以來，常客對PaaS收入的貢獻(xiàn)一直穩(wěn)定在90%左右但2021年熟客增速明顯放緩，僅增長36%，今年一季度僅增長31%該公司沒有透露常客的離職率

與此同時，凈擴張率也在下降，去年僅為153%，截至今年第一季度的12個月為122%，客戶的產(chǎn)品賣不出去。

遭遇增長瓶頸的涂鴉智能在2021年加大投入，三項總費用率高達(dá)106.3%，損失率進一步上升。

公司的營銷方向也發(fā)生了變化2021年底優(yōu)質(zhì)物聯(lián)網(wǎng)PaaS客戶數(shù)量達(dá)到311家，同比增長65.4%，超過常規(guī)客戶增速

由于服務(wù)大客戶帶來的規(guī)模效應(yīng)，物聯(lián)網(wǎng)PaaS的毛利率有所提升，去年達(dá)到42.4%涂鴉以犧牲增長為代價追求PaaS的盈利能力

除了拓展客戶，涂鴉智能還親自出馬，在2020年推出了針對酒店等行業(yè)的SaaS業(yè)務(wù)在這種新的商業(yè)模式中，涂鴉完全放棄硬件銷售，轉(zhuǎn)而收取年費

由于涂鴉智能的品牌中立性和云中立性，客戶可以自行從OEM或者涂鴉推薦的其他渠道購買智能設(shè)備，然后使用涂鴉行業(yè)解決方案。

SaaS產(chǎn)業(yè)正在成為涂鴉新的增長點，毛利率高達(dá)74%，將進一步提高公司的盈利能力。

第三，賬上的現(xiàn)金還能燒7年，大股東只是一點點減持。

截至去年底，涂鴉智能賬戶上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，受限現(xiàn)金和短期投資共計10.7億美元，去年的燒錢速度為1.56億美元，賬戶上的現(xiàn)金足夠燒近7年今年公司在香港IPO僅融資7000萬港元，也說明公司目前并不缺錢

截至招股書，涂鴉智能a股前三大股東為，王和騰訊，分別持股22.76%，13.85%和12.81%。

此外，王還持有5060萬股B類股，1股B類股的投票權(quán)相當(dāng)于15股A類股，而陳遼漢持有剩余的2880萬股B類股他們總共擁有該公司75.34%的投票權(quán)

自去年美股上市以來，僅大股東之一的騰訊在去年二季度就減持了641萬股，持股比例下降了1.15個百分點，王并未減持，陳遼漢在去年四季度增持144萬股

標(biāo)簽

成立僅8年的涂鴉智能，在擁有眾多巨頭的賽道中獲得一席之地，是值得尊敬的但有些競爭對手也是公司的供應(yīng)商，這就使得涂鴉智能沒有成本優(yōu)勢

2020年，公司推出面向行業(yè)客戶的SaaS，在其中充當(dāng)純軟件服務(wù)提供商，擺脫對智能設(shè)備模塊和云服務(wù)的依賴，毛利率逐漸提升可是，該公司仍然沒有盈利的希望

截至去年年底，涂鴉智能賬戶里的錢還能燒近7年上市以來大股東并未出現(xiàn)大規(guī)模減持