宏觀經濟

經濟觸底，下半年復蘇可期。

國內經濟增速自2021年二季度高點后逐漸放緩，2022年二季度受疫情影響經濟承壓最新數據顯示，經濟已從疫情影響中逐步恢復

5月社會融資規模增速回升，5月社會融資余額同比增速10.5%，比2021年末高0.2個百分點金融機構貸款余額同比增長11%，比2021年末低0.6個百分點

6月份PMI為50.2，較5月份PMI值49.6繼續改善，重回閾值上方總的來說，供需雙方都有所恢復但海外經濟滯脹的特征逐漸顯現，制造業面臨外需下降的挑戰，內需的恢復速度也需要加快此外，小企業PMI依然較低，說明中小企業壓力依然較大

受疫情影響緩解和供應鏈恢復影響，工業增加值有所好轉基礎設施投資繼續保持高景氣，固定資產投資下滑有所企穩但房地產資金到位和拿地情況仍不樂觀，后續投資仍有下行壓力此外，受疫情反復影響，居民部門消費仍在恢復途中

在海外，在高通脹的壓力下，美聯儲選擇了加快加息，全球進入貨幣緊縮周期伴隨著財政刺激政策的出臺和貨幣政策的收緊，海外主要經濟體的經濟動力將減弱，全球貿易增速將見頂回落，中國外需將初步下降

展望未來，雖然二季度受到疫情沖擊，但也要看到政府工作對全年經濟有積極目標，有各種有效措施對沖經濟下滑因此，我們預計在穩增長政策見效后，下半年經濟將逐步企穩，中國經濟將率先復蘇

宏觀政策

增長平穩適度，政策節奏明顯超前。

2021年12月召開的中央經濟工作會議對2022年的經濟形勢持謹慎態度，指出經濟面臨三重壓力，同時強調宏觀政策要把跨周期和反周期結合起來3月，兩會工作報告積極設定2022年經濟目標，強調政策力度將適當推進，體現出以我為主，穩中求進的更加積極態勢

貨幣政策方面，2021年貨幣政策保持相對寬松，以對沖經濟下滑2022年上半年，在經濟下行和信用風險疊加的壓力下，貨幣面繼續保持相對寬松5年期LPR連續下調，表明貨幣政策我做主未來信貸仍將是邊際寬松，但信貸寬松的程度受到個人和企業放貸意愿的制約，尤其是居民加杠桿意愿低影響了寬信貸的斜率目前銀行間流動性充裕，相比進一步下調MLF利率，下半年再次下調5年期LPR的可能性更大

財政方面，2022年財政支出由2021年的審慎轉為擴張一是一般公共預算加大支出力度，預算內財政支出同比增速提高到8.4%，占政府消費GDP比重達到16.6%，成為今年穩定最終消費和GDP增長的主要力量之一二是推出2.5萬億退稅方案，其中1萬億是2021年減稅政策的延續新增的1.5萬億退稅將為企業提供現金流，保證企業存在，穩定就業形勢，最終傳導到居民消費同時，今年財政力度明顯超前，財政赤字很大程度上集中在上半年，有助于宏觀政策實現跨周期調整

從節奏上看，2022年上半年，受疫情影響經濟放緩壓力較大，政策重在逆周期調整展望未來，考慮到中美博弈下的政策更多考慮的是中國的長期競爭力，政策的重點可能是短期后盾和長期高質量發展的公約數，資本市場助力經濟轉型的趨勢沒有改變

a股市場前景

市場反彈后，風險溢價居高不下。

從行情來看，二季度V型行情波動較大，整體價格上漲目前a股的風險溢價水平仍處于歷史較高水平其中，中證800指數的風險溢價在0.5—1倍標準差之間，而創業板指數的風險溢價在0.5倍標準差左右，說明中長期仍是配置a股的好時機伴隨著三季度疫情后經濟復蘇，企業盈利改善，市場仍有望處于相對友好的環境中

圖1:中證800風險溢價在0.5到1倍標準差之間。

圖2:創業板風險溢價約0.5倍標準差。

結構性市場依然看好，看好增長和消費。

2022年經濟下行壓力和穩增長政策力度有望改變，因此指數層面大概率仍將維持區間波動，波動幅度可能大于2021年但經過上半年市場估值的整體下跌，市場后續的預期可以更加積極

由于上半年a股市場經歷了較大的波動，我們會投入一些精力在資產配置上，通過調整股債和行業的配置來做一些防御但下半年a股市場整體環境將更加友好，因此我們將更加注重行業對比和個股選擇，通過挖掘優質上市公司和具有估值優勢的細分行業，幫助投資者捕捉市場機會同時，通過優化個股和行業的組合，可以兼顧防御

伴隨著后續經濟持續復蘇，流動性將保持合理充足，風格可能相對有利于增長與此同時，伴隨著疫情影響的減弱，消費領域也有望重獲主導地位

通信設備，光伏和軍工行業持續繁榮

受益于疫情后復蘇的藥品，食品和飲料

低估值房地產鏈相關板塊