宏觀經(jīng)濟

經(jīng)濟觸底，下半年復(fù)蘇可期。

國內(nèi)經(jīng)濟增速自2021年二季度高點后逐漸放緩，2022年二季度受疫情影響經(jīng)濟承壓最新數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟已從疫情影響中逐步恢復(fù)

5月社會融資規(guī)模增速回升，5月社會融資余額同比增速10.5%，比2021年末高0.2個百分點金融機構(gòu)貸款余額同比增長11%，比2021年末低0.6個百分點

6月份PMI為50.2，較5月份PMI值49.6繼續(xù)改善，重回閾值上方總的來說，供需雙方都有所恢復(fù)但海外經(jīng)濟滯脹的特征逐漸顯現(xiàn)，制造業(yè)面臨外需下降的挑戰(zhàn)，內(nèi)需的恢復(fù)速度也需要加快此外，小企業(yè)PMI依然較低，說明中小企業(yè)壓力依然較大

受疫情影響緩解和供應(yīng)鏈恢復(fù)影響，工業(yè)增加值有所好轉(zhuǎn)基礎(chǔ)設(shè)施投資繼續(xù)保持高景氣，固定資產(chǎn)投資下滑有所企穩(wěn)但房地產(chǎn)資金到位和拿地情況仍不樂觀，后續(xù)投資仍有下行壓力此外，受疫情反復(fù)影響，居民部門消費仍在恢復(fù)途中

在海外，在高通脹的壓力下，美聯(lián)儲選擇了加快加息，全球進入貨幣緊縮周期伴隨著財政刺激政策的出臺和貨幣政策的收緊，海外主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟動力將減弱，全球貿(mào)易增速將見頂回落，中國外需將初步下降

展望未來，雖然二季度受到疫情沖擊，但也要看到政府工作對全年經(jīng)濟有積極目標，有各種有效措施對沖經(jīng)濟下滑因此，我們預(yù)計在穩(wěn)增長政策見效后，下半年經(jīng)濟將逐步企穩(wěn)，中國經(jīng)濟將率先復(fù)蘇

宏觀政策

增長平穩(wěn)適度，政策節(jié)奏明顯超前。

2021年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議對2022年的經(jīng)濟形勢持謹慎態(tài)度，指出經(jīng)濟面臨三重壓力，同時強調(diào)宏觀政策要把跨周期和反周期結(jié)合起來3月，兩會工作報告積極設(shè)定2022年經(jīng)濟目標，強調(diào)政策力度將適當推進，體現(xiàn)出以我為主，穩(wěn)中求進的更加積極態(tài)勢

貨幣政策方面，2021年貨幣政策保持相對寬松，以對沖經(jīng)濟下滑2022年上半年，在經(jīng)濟下行和信用風(fēng)險疊加的壓力下，貨幣面繼續(xù)保持相對寬松5年期LPR連續(xù)下調(diào)，表明貨幣政策我做主未來信貸仍將是邊際寬松，但信貸寬松的程度受到個人和企業(yè)放貸意愿的制約，尤其是居民加杠桿意愿低影響了寬信貸的斜率目前銀行間流動性充裕，相比進一步下調(diào)MLF利率，下半年再次下調(diào)5年期LPR的可能性更大

財政方面，2022年財政支出由2021年的審慎轉(zhuǎn)為擴張一是一般公共預(yù)算加大支出力度，預(yù)算內(nèi)財政支出同比增速提高到8.4%，占政府消費GDP比重達到16.6%，成為今年穩(wěn)定最終消費和GDP增長的主要力量之一二是推出2.5萬億退稅方案，其中1萬億是2021年減稅政策的延續(xù)新增的1.5萬億退稅將為企業(yè)提供現(xiàn)金流，保證企業(yè)存在，穩(wěn)定就業(yè)形勢，最終傳導(dǎo)到居民消費同時，今年財政力度明顯超前，財政赤字很大程度上集中在上半年，有助于宏觀政策實現(xiàn)跨周期調(diào)整

從節(jié)奏上看，2022年上半年，受疫情影響經(jīng)濟放緩壓力較大，政策重在逆周期調(diào)整展望未來，考慮到中美博弈下的政策更多考慮的是中國的長期競爭力，政策的重點可能是短期后盾和長期高質(zhì)量發(fā)展的公約數(shù)，資本市場助力經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的趨勢沒有改變

a股市場前景

市場反彈后，風(fēng)險溢價居高不下。

從行情來看，二季度V型行情波動較大，整體價格上漲目前a股的風(fēng)險溢價水平仍處于歷史較高水平其中，中證800指數(shù)的風(fēng)險溢價在0.5—1倍標準差之間，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的風(fēng)險溢價在0.5倍標準差左右，說明中長期仍是配置a股的好時機伴隨著三季度疫情后經(jīng)濟復(fù)蘇，企業(yè)盈利改善，市場仍有望處于相對友好的環(huán)境中

圖1:中證800風(fēng)險溢價在0.5到1倍標準差之間。

圖2:創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險溢價約0.5倍標準差。

結(jié)構(gòu)性市場依然看好，看好增長和消費。

2022年經(jīng)濟下行壓力和穩(wěn)增長政策力度有望改變，因此指數(shù)層面大概率仍將維持區(qū)間波動，波動幅度可能大于2021年但經(jīng)過上半年市場估值的整體下跌，市場后續(xù)的預(yù)期可以更加積極

由于上半年a股市場經(jīng)歷了較大的波動，我們會投入一些精力在資產(chǎn)配置上，通過調(diào)整股債和行業(yè)的配置來做一些防御但下半年a股市場整體環(huán)境將更加友好，因此我們將更加注重行業(yè)對比和個股選擇，通過挖掘優(yōu)質(zhì)上市公司和具有估值優(yōu)勢的細分行業(yè)，幫助投資者捕捉市場機會同時，通過優(yōu)化個股和行業(yè)的組合，可以兼顧防御

伴隨著后續(xù)經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，流動性將保持合理充足，風(fēng)格可能相對有利于增長與此同時，伴隨著疫情影響的減弱，消費領(lǐng)域也有望重獲主導(dǎo)地位

通信設(shè)備，光伏和軍工行業(yè)持續(xù)繁榮

受益于疫情后復(fù)蘇的藥品，食品和飲料

低估值房地產(chǎn)鏈相關(guān)板塊