新冠肺炎疫情爆發(fā)前，全球宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)三低特征:低增長(zhǎng)，低通脹，低利率寬松的貨幣政策降低了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，推高了各類資產(chǎn)價(jià)格，但傳統(tǒng)的宏觀范式正在發(fā)生巨大變化人口變化，綠色轉(zhuǎn)型，全球產(chǎn)業(yè)鏈重組求安全求穩(wěn)定，和平紅利下降，都意味著全球經(jīng)濟(jì)的供給約束在增加，運(yùn)營(yíng)成本在上升，滯脹風(fēng)險(xiǎn)在增加相應(yīng)的，實(shí)物資產(chǎn)的重要性增加，金融資產(chǎn)的重要性降低，去金融化正在路上那么，宏觀的變化對(duì)資本市場(chǎng)的影響是什么，在去金融化的環(huán)境下，各類資產(chǎn)的價(jià)格將何去何從，是市場(chǎng)非常關(guān)注的話題自上而下，從宏觀層面分析了過(guò)去三低環(huán)境下，新宏觀范式下成長(zhǎng)性特征突出的行業(yè)的投資邏輯

三低的宏觀環(huán)境也是增長(zhǎng)風(fēng)格的黃金時(shí)代，但在新的宏觀范式下，全球增長(zhǎng)行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)普遍增加經(jīng)驗(yàn)表明，具有全球增長(zhǎng)特征的行業(yè)受益于權(quán)益成本的下降，但權(quán)益成本持續(xù)下降的紅利可能會(huì)逐漸消退，通脹中樞的上升有利于實(shí)物資產(chǎn)，壓縮風(fēng)格間的利潤(rùn)分化，過(guò)去的增長(zhǎng)給價(jià)值帶來(lái)的很多傷害已經(jīng)被逐漸消化，全球財(cái)政政策重要性增加，疊加監(jiān)管趨嚴(yán)，增長(zhǎng)方式享受的政策環(huán)境也發(fā)生了變化可是，在新的宏觀范式下，有一些因素繼續(xù)支持增長(zhǎng)型行業(yè)應(yīng)對(duì)供給約束需要科技創(chuàng)新在去金融化的背景下，科技創(chuàng)新的重要性更加凸顯未來(lái)宏觀波動(dòng)會(huì)加大，盈利的確定性會(huì)更加珍貴

由于其成長(zhǎng)屬性，成長(zhǎng)型公司的收益可以相對(duì)跨越周期，也可以受益于較大的宏觀波動(dòng)環(huán)境，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大概率維持在較低水平，增長(zhǎng)仍相對(duì)稀缺，行業(yè)發(fā)展將繼續(xù)數(shù)字化。

與海外宏觀環(huán)境相比，中國(guó)有一定的差異，可能對(duì)成長(zhǎng)型行業(yè)相對(duì)更友好中國(guó)處于金融周期的后半段，信貸擴(kuò)張放緩，去杠桿化尚未結(jié)束，均衡利率受到抑制雖然全球供給約束也會(huì)支撐中國(guó)通脹，但中國(guó)名義利率中樞的上行壓力沒(méi)有海外那么大在緊信貸，松貨幣，寬財(cái)政的政策組合下，相比海外國(guó)家，貨幣政策仍有進(jìn)一步放松的空間邊際上，資金實(shí)力向民生，公共服務(wù)，新基建傾斜，更有利于中國(guó)以消費(fèi)和科技為代表的增長(zhǎng)方式金融周期后半段，中國(guó)進(jìn)入后房地產(chǎn)時(shí)代，金融周期前半段被擠壓的行業(yè)發(fā)展空間增大在后房地產(chǎn)時(shí)代，美國(guó)，日本等經(jīng)濟(jì)體都是由科技，汽車等局部增長(zhǎng)的行業(yè)引領(lǐng)的此外，伴隨著中國(guó)資本市場(chǎng)改革不斷深化，市場(chǎng)機(jī)制更加完善，中國(guó)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍有下降空間，從而降低股權(quán)成本

在去金融化的環(huán)境下，可以多關(guān)注降本增穩(wěn)的成長(zhǎng)性特色領(lǐng)域未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)可能是一個(gè)通脹上升，不確定性增加的環(huán)境面對(duì)新冠肺炎疫情，地緣政治沖突和反全球化的挑戰(zhàn)，提高安全和穩(wěn)定是全球結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)未來(lái)增長(zhǎng)投資的一個(gè)方向包括能源安全，供應(yīng)鏈安全，數(shù)字安全等領(lǐng)域，這有助于應(yīng)對(duì)供應(yīng)沖擊，增強(qiáng)穩(wěn)定性對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)包括自動(dòng)化，企業(yè)出海，消費(fèi)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)