報告要點

閏年后的挑戰:成本傳導，疫情，全球經濟動蕩，供應鏈重組全球新能源汽車產業發展已經越過了增長斜率向上的拐點2021年，終端需求的爆發，量價齊升，給大部分產業環節帶來了高利潤增長2022年，產業鏈面臨的內外部挑戰開始顯現:內部:各環節大規模的資本支出和產能擴張導致ROIC預期降低，帶動上游電池金屬價格創歷史新高，下游成本傳導壓力劇增

外:疫情和高通脹正在侵蝕全球居民的購買力，全球供應鏈也在重構。

我們相信上述挑戰最終會形成分化，優秀的龍頭企業會在各個產業環節得到磨練。

產業鏈基本面:2021年上下游均大踏步前進，2022年重點驗證終端需求2021年，中國鋰鹽總產量40.8萬噸，增長56%，三元正極材料產量38.1萬噸，增長81%，磷酸亞鐵鋰正極材料產量47.8萬噸，增長236%，負極材料產量67.9萬噸，增長83%，隔膜產量76.1億平方米，增長149%，電解液產量43822Q1產業鏈高景氣持續，但資源價格加速上漲碳酸鋰一度漲到50萬元/噸的歷史新高，開始咬需求下游電池和車企開始陸續提價2022年中上游瓶頸環節能力建設將加快，但改變供需格局仍需量變到質變關鍵變量在于驗證終端購買力的彈性

產業鏈上市公司財務:2021年除終端外各主要環節均實現利潤高增長，22Q1業績分化加劇受益于全球需求爆發，2021年產業鏈整體表現靚麗，但電池環節毛利率小幅下滑，整車利潤難以提升:鋰資源收入增長56%，歸母凈利潤增長574%，毛利率同比+13.7 PCT，正極材料收入增長74%，歸母凈利潤增長147%，毛利率同比+2.5 PCT，陽極材料收入增長125%，歸母凈利潤增長363%，毛利率同比+1.9 pct，隔膜收入增長88%，歸母凈利潤增長143%，毛利率同比+6.4 PCT，電解液收入增長128%，歸母凈利潤增長334%，毛利率同比增長+7.1 PCT，動力電池收入增長105%，回報凈利潤增長141%，毛利率同比—0.8 PCT，整車收入增長60%，歸母凈利潤較上年虧損有所增長2)22 Q1產業鏈收入保持高增長，但利潤分化加劇，下游承壓:鋰資源收入增長163%，歸母凈利潤增長726%，毛利率同比+34.8 PCT，正營收增長54%，回報凈利潤增長110%，毛利率同比增長+3.0 PCT，負營收增長68%，歸母凈利潤增長109%，毛利率同比—2.3 PCT，隔膜收入增長75%，歸母凈利潤增長119%，毛利率同比+2.5 PCT，電解液收入增長166%，歸母凈利潤增長412%，毛利率同比增長+11.6 PCT，動力電池收入增長124%，歸母凈利潤下降25%，毛利率同比—9.7 PCT，整車收入同時增長76%，歸母凈利潤與上年基本持平，毛利率+0.69pct

投資策略:抓住眼前有利可圖的上游的落地，提前反向布局優秀的下游終端。

鑒于疫情，海外通脹高企，全球經濟動蕩，我們認為2022年短期銷售增速不宜過分樂觀，但行業中期發展趨勢依然明朗一方面，繼續看好今年高盈利，全面落地的上游鋰資源，以及高壁壘，穩定增長的中游隔膜和陰極，另一方面，在成本壓力的黑暗時刻，需要關注垂直整合框架，規模效應，產品力，品牌推廣的新能源汽車關注贛鋒鋰業和比亞迪

風險警告:

1.新冠肺炎疫情的持續，全球地緣政治風險以及美國加息周期對全球宏觀基本面的影響，

2.居民購買力的侵蝕導致全球汽車銷量低于預期，高通脹和資源供應安全是工業發展的拖累。