本報告簡介:

中短期來看，通脹高企和海外需求強勁支撐銅價，而供給側(cè)產(chǎn)能向產(chǎn)出的傳導(dǎo)更加順暢，美聯(lián)儲加息加速，打壓全球經(jīng)濟和通脹預(yù)期，銅價承壓。

摘要:

給予銅行業(yè)增持評級銅價將維持高位運行，國內(nèi)龍頭公司體量和利潤增加，加工資產(chǎn)高端化進程加快首次給予增持評級，推薦紫金礦業(yè)，洛陽鉬業(yè)，韋伯合金，新科材料，銅陵有色，西部礦業(yè)，梁海，金田銅業(yè)，楚江新材，江西銅業(yè)，云南銅業(yè)等公司

銅與經(jīng)濟的關(guān)系最為密切銅作為最重要的金屬材料，深入到經(jīng)濟的方方面面，其需求與全球經(jīng)濟息息相關(guān)它具有很強的產(chǎn)業(yè)和金融屬性，并通過多種路徑與經(jīng)濟和政策相互作用在這個銅周期中，傳統(tǒng)的供需分析邏輯依然適用——需求決定價格方向，供給提供價格彈性此外，供應(yīng)面約束對銅價的影響更強價格和利潤高對資本支出和產(chǎn)能增長的推動作用有限，頭部廠商建設(shè)新項目的動力不高

短期通脹和通脹預(yù)期對銅價有較強支撐通貨膨脹是銅價的先行指標(biāo)，兩者相關(guān)性極高從20世紀(jì)90年代到2019年，全球沒有出現(xiàn)明顯的通貨膨脹當(dāng)經(jīng)濟繁榮時，它只帶來了溫和的通貨膨脹強勁的需求面支撐了銅價的上行

在這個周期中，全球流動性寬松帶來了旺盛的需求，供給端的持續(xù)擾動帶動了更強的通脹，支撐銅價創(chuàng)出新高并維持在高位歐美短期高通脹是銅價最重要的支撐因素雖然通脹可能在中短期見頂，但其絕對值仍將維持在較高水平美聯(lián)儲加速加息會抑制短期通脹，但對長期通脹預(yù)期影響比較大，打壓中長期銅價，還有待觀察

從供應(yīng)緊張向供應(yīng)寬松轉(zhuǎn)變供給會擾動或?qū)⑷詳_動產(chǎn)能，新增和擴建產(chǎn)能將在2021—23年達到峰值，但產(chǎn)能向產(chǎn)出的傳導(dǎo)并不順暢，2023年后新增產(chǎn)能將明顯下降2021年新增產(chǎn)能超過95萬噸/年，實際銅礦產(chǎn)量僅增加50萬噸，2022年新增產(chǎn)能可能超過130萬噸，南美和非洲政策和社區(qū)的擾動可能導(dǎo)致兌現(xiàn)低于預(yù)期2022年第一季度，智利銅礦產(chǎn)量為128萬噸，同比下降5.7%2013年后，銅行業(yè)資本支出不足，老礦山維護更新投入相對有限品位下降，開采量對沖了部分產(chǎn)能增長歐美的高度繁榮支撐了銅需求的韌性2021年，美國和歐洲對銅的需求增長超過10%，2022—2023年仍將保持個位數(shù)增長其中，中國的需求恢復(fù)強度是最關(guān)鍵的變量，電力行業(yè)約占中國銅消費量的50%作為穩(wěn)增長最重要的方向，電網(wǎng)投資的增加或?qū)_其他領(lǐng)域的下滑將穩(wěn)定中國的銅消費在中國對需求的一定拖累和供給側(cè)產(chǎn)能部分兌現(xiàn)的影響下，全球銅行業(yè)經(jīng)歷了2020/2021年86萬噸的短缺，2022年6萬噸的短缺，2023年33萬噸的過剩

風(fēng)險因素:美聯(lián)儲加息速度和幅度超預(yù)期，中國銅需求受疫情影響跌幅超預(yù)期，供給端釋放節(jié)奏超預(yù)期。