投資要點:4月上市壽險公司月度保費增速較3月小幅回落0.8個百分點預計在低基數下，新訂單降幅可能會明顯收窄4月份，財險公司月度保費合計同比+2.2%，同比下降7.9個百分點PICC P&C保險和平安P&C保險增速較3月分別下降7.5pct和7.0pct，CPIC增速由正轉負我們預計主要受疫情影響資產負債邊際改善，政策環境友好，安全邊際高，攻守兼備，好于市場評級

上市險企披露原保費收入:1)中國人壽，中國平安人壽，太保壽險，新華人壽，PICC人壽，太平人壽1—4月分別累計同比—2.7%，—2.4%，+4.0%，+3.8%，+17.2%，—2.3%，4月原保費同比—2.1%其中，PICC，新華增速由負轉正，太平微增0.8pct，CPIC增速下降8.2pct，中國人壽由正轉負，平安降幅收窄1.6 pct . 2)PICC P&C保險，平安財險，CPIC財險，眾安在線1—4月累計值分別為+10.3%，+8.4%，+10.6%和+11.64月份月度保費分別為+2.7%，+2.2%，—0.6%和+15.9%

上市壽險公司4月單月保費同比+0.3%，較3月環比—0.8厘預計新保費將大幅下降或收窄1)上市壽險公司4月單月保費同比+0.3%，略低于3月增速

我們認為，在疫情影響下，保險消費需求疲軟是4月保費增長表現不佳的主要原因。

2)我們預計大部分保險公司的新單保費在低基數下會有所下降或明顯收窄PICC人壽和PICC健康險4月首年保費分別為+23.9%和+62.5%其中，壽險首年，長期險批發保費增速由正轉負，單月同比—10.2%，同比+76.9%，3月為+36.1pctPICC健康險批發業務繼續放量擴張，同比增長近34倍，而長期險全年保費增速同比—20.6%，較3月收窄16.0pct.3

上市財險公司4月單月保費合計同比+2.2%，較3月環比—7.9厘我們判斷主要是汽車產銷量下滑導致車險增速下滑1)2022年1—4月，PICC車險累計增速為7.6%，4月環比增速較3月下降6.5個百分點至—1.9%我們認為，月度保費增速下滑主要是受疫情等因素影響，供應鏈受阻，消費能力降低，導致4月份汽車產銷大幅下降中國汽車工業協會數據顯示，4月份，汽車產銷同比下降46.1%和47.6%，其中乘用車產銷同比分別下降—41.9%和—43.4%，均為2020年3月以來最低我們認為車險業務趨勢不變，伴隨著汽車產銷短期壓力緩解，未來將保持穩定增長2)非車險整體保持快速增長，意大利健康險，農業險，運費險，責任險分別+29.5%/8.7%/ —4.8%/ —14.7%，3月份為+22.4pt/—37.2pt/12.4pt/—24.7pt我們預計，一些非車險業務將更側重于業務4月份信用險單月保費達到2.87億元，同比增長+100.7%，主要原因是去年同期基數較低我們預計，伴隨著穩增長政策的推進，業務規模將繼續增長2)自2021年6月以來，PICC P&C月度保費增速持續跑贏市場，業務質量良好在車險業務中，自有汽車在low和賠付率中的占比相對較高，渠道費率可控因此，我們認為行業龍頭的利潤率遠超中小保險公司，其競爭優勢將在改革的下半年更加凸顯

資產負債邊際改善，政策環境友好，安全邊際高，攻守兼備1)我們預計自2022年3月起，由于上年同期基數下降，新單保費降幅可能明顯收窄，人力規模降幅也有所放緩2)10年期國債收益率回升至2.8%以上，新增固定收益投資收益率壓力略有緩解我們認為，伴隨著未來經濟的持續復蘇，長期利率有望上升3)2022年5月16日，保險板塊估值0.31—0.73倍2022E P/EV，處于歷史低位行業維持好于大市評級

風險:長期利率呈下行趨勢，擔保增速明顯放緩。