疫情影響和外需放緩拖累出口。

2022年4月外貿數據點評

財新研究院宏觀團隊

然烏朝明

核心觀點

一是國內疫情蔓延對港口外貿能力影響有限當前國內疫情導致的港口運力不足主要影響國內貿易，對進出口影響不大中國進出口集裝箱運價穩定，外貿運力供需相對平衡

二是主要進口商品量價萎縮，反映內需邊際趨弱受糧食安全和能源安全需求上升影響，糧食和能源產品進口數量增加，但集成電路，鋼鐵，鐵礦石，塑料等工業原材料進口數量同比減少，顯示國內生產邊際需求疲軟主要產品進口價格普遍上漲，支撐當月進口增速

第三，基數高，外需放緩，國內產業鏈供應鏈受阻，都是出口增速下滑的原因4月份出口基數較高是增速下行的原因之一分國家看，對主要貿易伙伴出口普遍下降，外需全面放緩分產品看，機電產品出口同比增速轉負，是4月份出口的主要拖累主要受國內疫情影響，產能下降，機電產品后續出口有望回升，從價格來看，主要出口商品金額增速遠高于數量增速，表明價格因素對出口的支撐仍然較強

四預計年內出口增速將溫和回落，韌性依然較強一是全球經濟復蘇動能放緩，海外產能繼續修復2022年，出口可能呈下降趨勢，第二，全球供應鏈面臨日益加劇的地緣政治緊張局勢和疫情的反復影響，修復過程可能較為緩慢而且發達經濟體制造業擴張動能不足，海外供需缺口短期內難以快速收斂中國的出口仍有彈性

主體

事件:據海關統計，4月進出口總額4961億美元，同比增長2.1%其中，出口2736億美元，同比增長3.9%，比3月份回落10.8個百分點，進口2225億美元，同比持平，貿易差額為511.2億美元

一是國內疫情蔓延對港口外貿能力影響有限。事件公司發布了2021年年報和2022年一季報。酒店業務收入24億元，收入占比29.6%，毛利率372%，同比-136%。同時積極推進南山賽二期項目與政府的溝通協調，推進開工日期。積極推進互聯網營銷，進行網絡直播等。擴建工程和規劃繼續推進，探索多元化合作方式。公司出資1998萬元，持股19.98%。未來將實行高度市場化的運營模式，建立現代企業管理機制。風險:1。

當前國內疫情導致的港口運力不足主要影響國內貿易，對進出口影響不大雖然近期我國主要港口受到疫情的嚴重影響，防疫政策有所收緊，但疫情防控措施嚴格的外貿集裝箱運輸受到的影響相對有限4月份，中國八大樞紐港國內集裝箱吞吐量同比下降4.4%，國外集裝箱吞吐量同比增長1.9%，保持正增長因此，港口能力問題并不是4月進出口疲軟的主要原因

運價也反映了外貿運力相對穩定的供求關系4月份，我國進口集裝箱運價指數穩定，出口集裝箱運價指數下降，運輸價格小幅波動，表明國內疫情并未明顯加劇外貿運力短缺

二是內需放緩拖累進口

2022年4月，進口額同比持平，比3月提高0.1個百分點，增速為2021年以來最低。2021年實現營收19億元，同比增長186%，凈利潤5150.00萬元，同比下降17%，凈利潤4278.19萬元，同比增長566%；2022Q1實現營業收入56101萬元，同比下降28.05%，實現凈利潤-2149.03萬元，去年同期為-4501萬元。2021年扣非歸母凈利潤增長566%，主要是2021年非經常性損益8786萬元，同比下降632%。全部下降，主營業務利潤明顯恢復。2021年期間費用率316%，同比-95pct，費用控制能力明顯提升。預付款項減少50.20%，系經營性項目預付貸款減少所致。22Q1期間費用率達到473%，同比增長+49%。，并探索新媒體內容創新。酒店等級劃分逐步完善，索道改造改善了運能瓶頸。合資公司未來將打造的動物王國旅游日，將進一步豐富目的地旅游產品類型，有助于開拓旅游市場，形成旅游目的地集群效應，符合“鞏固根據地，深化長三角”的戰略規劃。該公司只是一家股份公司。疫情在年內多次沖擊收入和客流；新項目落地操作不及預期；正在進行的項目和擴建項目的進度低于預期。。

價格因素對進口支撐較強，主要進口商品價格有升有降2022年4月重點監測的16種商品中，煤炭及褐煤，原油，化肥，大豆，糧食，汽車及汽車底盤，銅礦石及其精礦，紙漿，成品油，集成電路，農產品，鋼材，鮮果干，堅果等13種商品進口值同比增長從價格來看，14種商品進口價格上漲，從數量上看，僅有6種商品進口數量有所增長，說明進口商品價格上漲是進口增速的主要支撐

主要工業原材料進口數量減少，反映國內工業生產需求疲軟分產品看，4月份食品和能源類產品進口數量增加，推測與國內疫情持續蔓延，食品安全和能源安全需求上升有關，集成電路，鋼鐵，鐵礦石，塑料等工業原材料進口同比減少，反映國內經濟動力放緩，邊際生產需求減弱

三是基數高，外需放緩，國內供應鏈產業鏈受阻，導致出口增速回落。簡評受疫情影響表現基本符合預期。公司2021H2和2022Q1，21年扣非歸母凈利潤較高，受疫情影響較大，業績基本符合此前預期。2021年毛利率達到50.03%，同比下降。報告期內，應收賬款下降402%，主要系主動回款所致。2Q1毛利率14%，受疫情影響明顯壓縮，收入下滑。因為2Q1在當地過年的趨勢下，推出了南山竹海等景點特定時期的免票政策，客流高于19年，酒店等地仍有收入，拉動了客流。以及酒店改造項目推動內生+外延，合資成立動物王國旅游。報告期內，天目湖酒店投入運營，南山竹海升級改造工程竣工。竹溪谷等項目仍取得良好的經營業績和認可度。注重內部創新，如定制游線路，夜游等。，以延長游客停留時間，創造更好的體驗。內生+外延還是有望的。投資建議:預計2022-2024年公司將實現凈利潤0.43元，37元，66億元。

2022年4月出口值同比增長3.9%，較3月回落10.8個百分點，為2020年下半年以來最低2021年4月，兩年平均出口增速為16.7%，比同年3月提高6.5個百分點，說明今年4月出口基數較高，是增速回落的原因之一本月出口增速大幅下降，預計除基數效用外，還會受到其他因素的影響

一是分國別看，外需全面放緩，對主要貿易伙伴出口增速普遍下降4月份，對歐盟，東盟，美國，日本和金磚國家出口同比分別增長7.9%，7.6%，9.4%，—9.4%和2.4%，增速較3月份分別回落13.5，2.8，13.0，19.1和17.8個百分點對主要貿易伙伴出口整體下降，說明出口放緩主要受一般因素影響，而非個別貿易伙伴內部因素目前總的因素主要來自疫情和烏克蘭危機導致的全球通脹和經濟增長勢頭放緩此外，受疫情影響，國內供應鏈產業鏈受阻，產品產量減少

二是分產品看，機電產品是當月出口增長的主要拖累，但未來有望邊際改善4月份機電產品出口同比下降0.1%，低于出口總額增速4.0個百分點，對出口造成較大拖累而且機電產品占出口總額的比重比2021年同期下降2.2個百分點至56.5%，遠低于2017年以來的同期水平一方面，近期國內部分重點城市受疫情影響嚴重，生產受到較大拖累，另一方面，東盟國家疫苗接種率提高，防疫水平都有所提升，在中國產量下降的背景下搶占了部分全球出口份額例如，4月份，越南出口額同比增長30%，遠高于中國伴隨著我國疫情防控的優化，重點城市復工復產繼續推進，產品產量有望逐步恢復，后續機電產品出口可能回升

第三，從數量和價格來看，價格因素對出口增速的貢獻很大由于出口價格指數和出口數量指數的發布時間滯后，可以通過監測重點商品的出口金額和出口數量的關系來判斷數量因素和價格因素對出口的貢獻4月份，我國主要商品出口量增速大多高于量，說明價格因素對出口增速貢獻較大

四預計年內出口增速將穩中有降

外需邊際放緩疊加中國出口替代效應減弱，年內出口增速大概率趨于下降。政府補助，資產收益等。Q4實現凈利潤759萬元，同比下降702%:Q4毛利率為49.74%，較Q3上升，但同比下降8.00pct。全年經營性現金流凈額為37億元，同比下降183%，保持相對穩定。在建工程余額下降916%，是南山珠海項目完工的結果。積極開拓研學等各細分市場。南山竹海優化增加了不同年齡段游客喜歡的產品。南山小寨經過不斷的推廣，還有很大的內生轉型空間。

一是全球經濟復蘇勢頭放緩，外需對出口的支撐減弱受地緣政治沖突持續發酵，全球通脹壓力加大，主要發達經濟體刺激政策逐步退出的影響，全球經濟復蘇勢頭略有放緩2022年4月，摩根大通全球綜合PMI和全球制造業PMI指數分別錄得51.0%和52.2%，較3月分別下降1.7和0.7個百分點美國，歐元區等主要發達經濟體中，4月制造業PMI指數為55.4%和55.5%，比上月分別回落1.7和1.0個百分點與此同時，全球經濟預期惡化例如，歐洲經濟研究中心4月份的經濟景氣指數顯示，歐元區和美國分別錄得—43.0%和—24.7%，表明未來6個月歐元區和美國的經濟預期普遍疲軟

二是東盟等經濟體產能修復加快，中國出口替代效應趨于減弱2018年以來，出現了出口從中國向東盟轉移的趨勢疫情發生后，由于中國的產能優勢，貿易轉移趨勢放緩預計在病毒傳染性明顯強于以往，堅持國內動態出清的背景下，國內產能將繼續受到疫情擾動，出口替代效應大概率持續減弱，甚至可能出現東盟等地對中國的反向替代

海外供需仍有缺口，預計中國出口將保持彈性。僅Q4就實現營業收入01億元，同比下降387%，環比增長173%，仍延續了21Q3疫情的反復影響。合同負債余額3，8613萬元，下降40.25%，主要是受疫情影響的細分市場業務量。疫情逐步控制后整體經營業績仍有所釋放。2021年，公司主營業務保持穩定，景區業務收入25億元，收入占比59%，毛利率645%，同比上升+26pct。2022年3月，公司公告擬與天目湖控股集團設立合資公司江蘇天目湖動物王國旅游有限公司，擬注冊資本1億元。當前股價對應的PE分別為99倍，31倍和26倍，給予“增持”評級。

首先，地緣政治沖突和經濟制裁會減緩全球產業鏈的修復俄羅斯是世界上原油，木材，礦石和其他初級產品的重要供應國例如，2020年，俄羅斯的化石燃料出口將占世界總量的7.4%左右目前地緣政治沖突仍在發酵，將加劇全球供應鏈矛盾，延緩全球產能恢復進程預計短期內，中國仍將在填補全球產能缺口方面發揮作用

二是發達經濟體制造業擴張動能不足，產能萎縮或成常態疫情期間，預計中國出口新增份額仍將保持疫情期間，美國等主要發達經濟體設備投資明顯減少，勞動參與率下降，生產能力受損此外，在全球經濟自東向西崛起，產業從發達經濟體向新興經濟體轉移的大趨勢下，預計發達經濟體制造業產能將高度反彈，中國出口份額有望保持高位