事件:公司發布一季報，22Q1凈利潤1億元，略超此前市場預期，業務調整效果顯現22Q1營收增速不錯，中餐優勢加強1)按產品劃分的營收，火鍋食材/中華料理/冬菜/雞精/辣醬/其他分別貢獻了2.4億(—3.2%)/3.5億(+45.0%)/0.5億(—35.3%)/0.19億(+87.3%)/0.0002)營收渠道，分銷/定制/電商/直營超市/外貿/其他分別貢獻了5.2億(+23.4%)/5200萬(+13.0%)/3300萬(—20.2%)/1100萬(+91.3%)/08萬毛利率壓力有限，效益營銷運營精細化，盈利能力明顯提升22Q1公司的毛利率為36.0%(—0.3pct)一方面油脂占比有限，采購機制成熟，成本上漲在一定程度上可控，另一方面，受益于良性的渠道狀態，產品折扣大幅收縮，形成變相漲價，從而穩定毛利率22Q1銷售費用率13.0%(—3.5pct)，主要是宣傳投入減少，營銷效率提升，管理費率3.4%(—0.2厘)，財務費用率—0.7% (+1.9厘)，歸母凈收益率16.0%(+0.6%)，在降本增效策略下盈利能力明顯提升調整取得了顯著成效，改善趨勢有望持續Q1公司的交貨端明顯恢復我們認為主要原因是:①21Q4有效去庫存，今年以來的低庫存狀態在一定程度上提振了分銷和采購的積極性，②部分Q4訂單延遲確認收入，③22年開始的分銷機制調整初見成效，分銷客戶結構和業務質量得到提升，④21H2的行業出清強化了成熟品類領導者的競爭優勢，而22Q1后期的疫情蔓延，促進了居民消費和市場培育總體而言，公司Q1收入的恢復主要來自于渠道調整和行業好轉背景下的良性增長在今年更嚴格，更科學的渠道管控措施和保守目標的支持下，我們預計運營改善效果有望在后續繼續體現，疊加盈利能力改善，22年業績有望明顯回升考慮到中國復調品類優勢的加強，我們預測公司22—24年每股收益分別為0.39，0.51，0.65元(調整前22—24年EPS為0.39，0.51，0.64元)，是可比公司22年PE的47倍考慮到公司23年業績增速預計為30.1%，明顯高于可比公司，我們給予公司對應22年目標價23.01元，維持增持評級