事件:公司發(fā)布一季報，22Q1凈利潤1億元，略超此前市場預期，業(yè)務調整效果顯現(xiàn)22Q1營收增速不錯，中餐優(yōu)勢加強1)按產(chǎn)品劃分的營收，火鍋食材/中華料理/冬菜/雞精/辣醬/其他分別貢獻了2.4億(—3.2%)/3.5億(+45.0%)/0.5億(—35.3%)/0.19億(+87.3%)/0.0002)營收渠道，分銷/定制/電商/直營超市/外貿/其他分別貢獻了5.2億(+23.4%)/5200萬(+13.0%)/3300萬(—20.2%)/1100萬(+91.3%)/08萬毛利率壓力有限，效益營銷運營精細化，盈利能力明顯提升22Q1公司的毛利率為36.0%(—0.3pct)一方面油脂占比有限，采購機制成熟，成本上漲在一定程度上可控，另一方面，受益于良性的渠道狀態(tài)，產(chǎn)品折扣大幅收縮，形成變相漲價，從而穩(wěn)定毛利率22Q1銷售費用率13.0%(—3.5pct)，主要是宣傳投入減少，營銷效率提升，管理費率3.4%(—0.2厘)，財務費用率—0.7% (+1.9厘)，歸母凈收益率16.0%(+0.6%)，在降本增效策略下盈利能力明顯提升調整取得了顯著成效，改善趨勢有望持續(xù)Q1公司的交貨端明顯恢復我們認為主要原因是:①21Q4有效去庫存，今年以來的低庫存狀態(tài)在一定程度上提振了分銷和采購的積極性，②部分Q4訂單延遲確認收入，③22年開始的分銷機制調整初見成效，分銷客戶結構和業(yè)務質量得到提升，④21H2的行業(yè)出清強化了成熟品類領導者的競爭優(yōu)勢，而22Q1后期的疫情蔓延，促進了居民消費和市場培育總體而言，公司Q1收入的恢復主要來自于渠道調整和行業(yè)好轉背景下的良性增長在今年更嚴格，更科學的渠道管控措施和保守目標的支持下，我們預計運營改善效果有望在后續(xù)繼續(xù)體現(xiàn)，疊加盈利能力改善，22年業(yè)績有望明顯回升考慮到中國復調品類優(yōu)勢的加強，我們預測公司22—24年每股收益分別為0.39，0.51，0.65元(調整前22—24年EPS為0.39，0.51，0.64元)，是可比公司22年PE的47倍考慮到公司23年業(yè)績增速預計為30.1%，明顯高于可比公司，我們給予公司對應22年目標價23.01元，維持增持評級