養殖規模:產業規模不斷提升2020 /2021 /2022Q1，前八大上市公司屠宰量達到5386.1/9365.6/2824.5萬頭，占全國生豬屠宰總量的10.7%/14.0%/14.4%行業規?；B殖趨勢持續，集中度持續提升，其中2021年牧原股份屠宰市場份額提升至6.5%盈利:行業深度虧損已延至2022Q1①營收端:在牧原股份和大北農超過一倍的量的支持下，大部分上市豬企由于豬價下跌，營收出現明顯下滑②成本端:不同企業養殖成本差異較大2021年大部分企業成本壓力增大或總成本高于17元/公斤，預計將普遍高于行業成本線③盈利端:2021年除牧源股份外，其他生豬養殖企業均處于深度虧損狀態，而2022Q1全行業處于深度虧損狀態，預計平均頭虧損300~800元/頭財務狀況:目前行業財務狀況普遍緊張①資本支出:2020年行業資本支出創歷史新高18家豬企全年資本支出總額達1448億元，同比增長191.7%2021~2022Q1，資本支出隨豬價下降而下降②資產負債率:2021年負債率普遍在60%以上，資金鏈緊張，2022Q1進一步加?、蹆攤芰?部分企業凈資產/有息負債小于0.5，償債壓力大④現金流:2020年4月至2022年4月，18家豬企累計再融資561.19億元，對現金流形成一定補充但在深度虧損狀態下，2022Q1大部分企業經營活動產生的現金流量凈額已經轉為負值，現金流壓力依然較大產能:2020年以來積極擴張，行業去工業化主要由散戶貢獻①生產性生物資產:資本支出促進產能擴張，疊加2020年產能高價，生產性生物資產大幅增加但2021年伴隨著豬價下跌，產能置換，部分減值準備計提，賬面價值有所下降，產能數量穩步小幅調整行業產能減少主要由中小散戶貢獻②固定資產和在建工程:伴隨著產能的不斷擴張，行業固定資產大幅增長，而伴隨著資本性支出的逐季收窄，在建工程投資規模也有所放緩投資建議:關注財務狀況，在不確定中尋求確定這個周期的影響因素增加了中期來看，周期反轉時間存在一定的不確定性價格預計以震蕩為主，下半年價格中樞高于上半年我們認為去產能還會繼續，但周期反轉時間可能會延遲其中，成本優勢顯著，現金相對充裕的養殖企業在順利度過周期時比在底部時更有確定性，在規模增長和成本優化的疊加下，更容易享受到周期反轉紅利亮點:溫氏股份建議關注:牧原股份，唐人神，巨星農牧，傲農生物，新五豐，天邦股份，天康生物風險:突發疫病或自然災害，新冠肺炎疫情反復，豬價反轉不及預期等