事件:公司發布2021年年報和2022年一季報2021年歸母凈利潤21億，同比增長+19%，其中童淵航空和國際實現凈利潤約4.2億，快遞業務利潤約14.1億2002年一季度歸母凈利潤8.7億，其中童淵航空和國際實現歸母凈利潤約8100萬，快遞業務利潤約7.89億分季度來看，21Q3，21Q4，22Q1快遞業務利潤分別為2227.39，7.90億元，快遞單利潤分別為0.05，0.15，0.21元繼前四季報超預期后，公司一季報盈利繼續超預期:雖然公司一季報盈利8.7億，與我們此前3月初報告的一季報預告結果接近 但3月中下旬出現了大的疫情和油價成本影響 1季報超預期的核心因素——快遞單票利潤表現良好:22Q1快遞單票利潤0.21元，去年Q4為0.15元，實現穩定增長分月:預計1月，2月和3月分別為0.22元，0.19元和0.23元，其中1月和2月的價格較前一個旺季均穩中有升2月第一周公司參與春運不閉館和運營影響比同行小，3月單票盈利明顯好于預期根據對公司年報和季報的解讀，我們認為3月份單票快遞盈利0.23元的原因有三:1)定價能力:公司對份額的需求并不激進，而是注重客戶結構和渠道結構的優化，3月份基本收費保持彈性，2)成本控制能力:我們之前預計油價上漲將影響單票運輸成本約2.7個點(10%將影響9個點)，但公司通過數字化轉型和規模增長推動裝載率，充分對沖了成本的上升3)疫情應對能力:公司中后期疫情發生后，部分前端區域傳導至市場，后端及時調整不斷變化的資源，以減少成本影響以及國際航空業務(貨代業務)也是本次年報的亮點:公司投資多年的貨代業務和航空機隊終于從20年前開始迎來了風頭一方面，21年來持續貢獻了約4.2億的相對豐厚的利潤，另一方面，公司抓住機遇，加快發展截至2021年底，公司國際業務已完成35個重點口岸的海關能力建設，高效通關體系趨于完善，航空業務方面，公司優化機型，增加東南亞航線，提高直航客運能力同時，公司對員工持股激勵計劃提出了明確的管理策略和考核條件公司的經營目標是以盈利能力的提升為核心，以全面數字化轉型為驅動力，以提升服務質量和客戶體驗來增加單票收入，通過持續降本增效來降低單票成本股權激勵計劃的考核目標為2022年至2024年扣非凈利潤30/38/46億，或年增長率不低于行業平均水平結合公司的經營戰略，明確提出以盈利為中心我們認為股權激勵考核目標中的利潤目標更具有參考意義同時，出于對疫情等系統性風險的審慎考慮，公司還提出了成交量增長目標，以在一定的不確定環境下盡可能實現對員工的合理反饋盈利預測及投資建議:考慮到當前疫情的影響，我們略微下調了之前的盈利預測1)22，23，24年快遞業務凈利潤分別調整為32.3，37.3，42.7億元(業務量分別為193.6，223.6，255.8億件，每票利潤0.17元)，2)航空貨運代理業務凈利潤22，23，24年調整為3.5億元預計公司22—24年收入分別為562.8，642.6，728.4億元，其中航空貨運代理業務年凈利潤分別為35.8，40.8，46.2億元，同比分別增長70.2%，14.0%，13.2%，對應EPS分別為1.04，1.19，1.32展望22—23年，政策導向，電商業務流程變化，企業自身競爭演變等三大因素正在形成合力，推動電商快遞頭部企業的提升童淵快遞主營業務大幅提升，新業務進入收獲期此外，公司提出了明確的經營戰略和員工持股激勵考核目標，其業績彈性具有很強的確定性伴隨著業績逐漸變現，估值水平的性價比進一步凸顯此外，考慮到百事兔申通等尾部快遞22年的演進機會以及發展分層產品的增量機會，估值也有較大提升空間，維持審慎增持評級風險:疫情對經營的影響，國內成品油定價機制的變化，人力，包裝材料等其他成本的變化，快遞價格超預期波動，相關政策影響的不確定性，航空運價下降等