事件:公司發(fā)布2022年一季報22Q1實現(xiàn)營業(yè)總收入137.9億，同比下降25%，歸母凈利潤14.6億，同比增長1%，扣非歸母凈利潤13.7億，同比增長5.7%在我們的業(yè)績預(yù)告中，我們預(yù)測22Q1利潤同比增長5%，扣非歸母凈利潤業(yè)績符合預(yù)期投資與估值:維持盈利預(yù)測預(yù)測2022—24年歸母凈利潤分別為62.8億，68.5億，73.9億，同比分別增長29%，9%，8%2022—2024年P(guān)E對應(yīng)的當前股價分別為17x，16x，15x，維持買入評級公司21年業(yè)績承壓，但21Q4增速由負轉(zhuǎn)正預(yù)計22年增長趨勢將逐步改善，22Q2和22Q3業(yè)績彈性將明顯提升展望未來22年，預(yù)計屠宰業(yè)務(wù)利潤增加，庫存凍肉疊加釋放利潤，有望增加屠宰業(yè)績彈性預(yù)計肉制品業(yè)務(wù)將繼續(xù)開發(fā)新產(chǎn)品，擴大品類結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)銷量穩(wěn)步增長肉制品利潤將受益于成本下行，有望再創(chuàng)新高我們認為公司22年經(jīng)營和業(yè)績改善趨勢明確，有一定的增長彈性，將迎來估值和業(yè)績的雙擊！2Q1屠宰量大增，屠宰利潤下降主要是2Q1凍肉利潤貢獻較大，22Q2預(yù)期屠宰利潤大增22Q1屠宰收入68.8億，同比下降37%，其中，對外交易收入60.2億，同比下降39%，內(nèi)部轉(zhuǎn)賬收入8.6億，同比下降21.7%從數(shù)量和價格來看，22Q1出欄344萬頭，同比增長約85%，生鮮銷量約35.5萬噸，同比增長6.6%其中，國產(chǎn)肉類銷量同比增長30%但由于去年同期進口肉類銷售基數(shù)較高，拉低了生鮮整體銷量的增長表現(xiàn)生鮮食品噸價同比下降約43%，主要受豬價下行影響利潤，22Q1屠宰利潤1.34億，同比下降52.8%22Q1豬價下跌推高國內(nèi)鮮肉需求，貢獻利潤約1.55億，同比增長超10倍但由于去年同期國產(chǎn)和進口凍肉貢獻較大，22Q1進口凍肉利潤貢獻同比減少2億，國產(chǎn)凍肉利潤貢獻同比減少0.5—0.8億展望未來22年，公司一方面將在豬價低迷的情況下大量出欄，實現(xiàn)生鮮產(chǎn)品的利潤提升，另一方面，預(yù)計公司21年基本消化完凍品，22年凍品折舊大幅降低，而且公司會在22年豬價低的時候增加凍品庫存，豬價上去的時候有望增加利潤因此，預(yù)計22年屠宰利潤彈性會明顯增加22Q1肉制品銷量基本穩(wěn)定，平均每噸肉制品利潤創(chuàng)歷史新高22Q1肉制品收入68億，同比下降5%量價方面，22Q1肉制品銷量約38.5萬噸，同比下降2.5%，主要原因1)去年同期基數(shù)較高，2)原料低價背景下大眾產(chǎn)品競爭加劇，3)疫情防控措施影響市場運行，22Q1，公司持續(xù)關(guān)注新產(chǎn)品的推廣麻辣燙，火旋風(fēng)，肉丸等三款新品年銷量突破2萬噸，雙匯筷子廚房，光雞香腸年銷量突破1萬噸同時，公司餐飲業(yè)務(wù)收入逆勢增長6%，其中預(yù)制餐飲產(chǎn)品收入同比增長23%22Q1肉制品噸價同比下降2.5%，預(yù)計也是受到競爭加劇的影響盈利方面，22Q1肉制品營業(yè)利潤17.5億，同比增長22%，平均每噸肉制品利潤約4549元/噸，同比增長25%，創(chuàng)歷史新高，主要原因1)去年同期豬價仍處于歷史高位，2)春節(jié)旺季高端產(chǎn)品收入增加展望全年，盡管公司將在接下來的一個季度加大營銷投入，提升產(chǎn)品質(zhì)量，但我們預(yù)計每噸肉制品的平均利潤仍有望維持在4000—4500元/噸的區(qū)間，達到年度歷史新高今年公司將從以下幾個方面實現(xiàn)肉制品銷售的穩(wěn)定增長:1)堅持主導(dǎo)結(jié)構(gòu)，繼續(xù)推廣麻辣，熱食，筷子，廚房等新產(chǎn)品，并做成大單品，對于存量較大的單品，應(yīng)繼續(xù)培育王中王，中華火腿等高溫，休閑，低溫產(chǎn)品，其中王中王Q1實現(xiàn)了逆勢穩(wěn)定增長，2)新賽馬場的專業(yè)化發(fā)展今年從高溫，低溫，休閑三個方面布局產(chǎn)品a)速凍產(chǎn)品，一方面以肉丸為主，在終端投放速凍柜，促進肉丸規(guī)模化另一方面，升級直控網(wǎng)點和渠道推廣新品，組建專職團隊經(jīng)營速凍產(chǎn)品22Q1取得了不錯的增長b)方便休閑食品，如自熱米飯，干糧等擴大方便即食菜肴的銷售區(qū)域c)對于終端勢頭好的產(chǎn)品，如雞腿，雞翅，利用現(xiàn)有的客戶網(wǎng)絡(luò)，在現(xiàn)有的書庫，貨架上展示產(chǎn)品，增加銷售面積d)預(yù)先做好的菜，比如中餐，進入超市，社區(qū)店，便利店等，迎合疫情后消費習(xí)慣的改變3)同時發(fā)展專業(yè)客戶，建設(shè)專業(yè)網(wǎng)絡(luò)，設(shè)立專區(qū)，創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)發(fā)展，計劃增加4萬多個網(wǎng)點，提高產(chǎn)品滲透率和知名度對于大型ka，大型社區(qū)店等，其中有銷售肉制品的專區(qū)，如速凍，休閑，方便食品區(qū)，公司計劃擴建10萬個專區(qū)，可以看到同一家超市公司產(chǎn)品的區(qū)域會增加，4)堅持營銷創(chuàng)新，持續(xù)主題活動，開展綜藝，體育，音樂，游戲等跨界營銷，實現(xiàn)品牌年輕化，再根據(jù)節(jié)假日進行專項營銷，5)原材料價格下降，產(chǎn)品質(zhì)量提高，消費者得到回報，市場支持成本增加，助推市場發(fā)展，6)通過兩年的云業(yè)務(wù)培育，已覆蓋所有重要客戶，實現(xiàn)信息化管控，提升終端運營效率，7)團隊創(chuàng)新管理，激勵和管理有三個方面:a)推進本土化，熟悉當?shù)厥袌觯觅Y源開發(fā)駐地市場，b)薪酬創(chuàng)新，季度動態(tài)考核，薪酬標準浮動，強調(diào)多勞多得，c)業(yè)務(wù)考核，銷售收入考核，提高低溫和新品考核權(quán)重，通過推低溫和新品，實施調(diào)整結(jié)構(gòu)和規(guī)模的大戰(zhàn)略展望22年，肉制品改革將繼續(xù)推進在新品占比提升的貢獻下，考慮到后一季度肉制品銷售基數(shù)較小，疊加疫情干擾消退，預(yù)計銷量將逐季好轉(zhuǎn)，全年實現(xiàn)正增長從每噸平均利潤來看，我們預(yù)計全年生豬均價較去年仍有下降空間，成本下行壓力較大全年噸均利潤有望創(chuàng)歷史新高，全年肉制品利潤實現(xiàn)兩位數(shù)增長股價表現(xiàn)的催化劑:收入和利潤增長超預(yù)期，核心假設(shè)風(fēng)險:食品安全事件