公司發(fā)布2022年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入10.64億元，同比增長6.74%，歸屬于凈利潤—7400萬元，下降256.79%，歸屬于凈利潤—7600萬元，下降320.54%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額—1.38億元業(yè)績下滑主要受房地產(chǎn)需求下行和原燃料價格大幅上漲影響公司品牌，渠道，風控等能力處于行業(yè)領先地位，在營收端仍有望保持較高增速，在困難時期維持買入評級事項:公司發(fā)布2022年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入10.64億元，同比增長6.74%，歸屬于—7400萬元的凈利潤，同比下降256.79%，扣除非歸屬凈利潤—0.76億元，降幅320.54%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額—1.38億元收入逆勢增長，渠道布局效果顯現(xiàn)一季度，房地產(chǎn)信用風險持續(xù)在行業(yè)需求明顯下滑的情況下，公司營收仍實現(xiàn)同比正增長，表明市場份額進一步提升收入的增長主要由分銷渠道貢獻如果沒有局部疫情爆發(fā)，預計C端增速會更快收入逆勢增長反映了最近幾年來公司持續(xù)推進渠道下沉，加大空白市場覆蓋的策略卓有成效相比頭部零售企業(yè)，公司渠道仍有下沉空間，預計未來伴隨著空白市場的進一步覆蓋，將支撐營收規(guī)模的增長受原燃料成本大幅上漲影響，毛利率下降第一季度，該公司的毛利率為19.11%，同比下降約10個百分點預計原燃料價格將同比大幅上漲此外，局部疫情的爆發(fā)影響公司銷量的彈性釋放，同時也導致單位人工，折舊等固定成本的增加作為擁有品牌，渠道，規(guī)模優(yōu)勢的前五大企業(yè)，我們推測其利潤水平要好于大部分瓷磚企業(yè)瓷磚行業(yè)利潤率見底時，費用率會因銷售而略有上升，預計未來會伴隨著銷售回暖而攤薄一季度公司費用率同比小幅上升，其中銷售/管理/財務/R&D費用率分別為9.83/14.18/1.02/4.78%，同比分別為—0.36/1.37/0.64/0.96pct我們判斷整體費用率上升主要是由于當?shù)匾咔榉磸统霈F(xiàn)，地產(chǎn)資金短缺導致收入端增長略顯不足伴隨著未來疫情逐步控制，在政策刺激下房地產(chǎn)銷售現(xiàn)金流改善，收入增長的彈性釋放有望攤薄費用現(xiàn)金流改善，預計全年支付節(jié)奏更加均衡第一季度，公司經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額為—1.38億元，現(xiàn)金現(xiàn)金比率為122%，表明前期未收回的應收賬款在第一季度回籠全年來看，預計各季度支付節(jié)奏會更加均衡，體現(xiàn)公司優(yōu)秀的支付能力和風險控制能力風險因素:房地產(chǎn)竣工增速不及預期，本公司應收賬款的壞賬風險，原燃料的成本已經(jīng)上漲投資建議:雖然瓷磚行業(yè)面臨開發(fā)商信用風險，原燃料成本上漲，能耗雙控等諸多不利因素，預計未來行業(yè)集中度將加速提升，競爭格局有望持續(xù)優(yōu)化公司品牌，渠道，風控等能力處于行業(yè)領先地位，在困難時期仍有望在營收端保持較高增速我們維持公司2022—2024年凈利潤預測5.54/7.25/9.16億元，對應EPS預測1.32/1.73/2.19元參考公司歷史估值，給予2022年20倍PE，對應目標價26元，維持買入評級