公司發(fā)布2022年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.64億元，同比增長(zhǎng)6.74%，歸屬于凈利潤(rùn)—7400萬(wàn)元，下降256.79%，歸屬于凈利潤(rùn)—7600萬(wàn)元，下降320.54%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~—1.38億元業(yè)績(jī)下滑主要受房地產(chǎn)需求下行和原燃料價(jià)格大幅上漲影響公司品牌，渠道，風(fēng)控等能力處于行業(yè)領(lǐng)先地位，在營(yíng)收端仍有望保持較高增速，在困難時(shí)期維持買入評(píng)級(jí)事項(xiàng):公司發(fā)布2022年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.64億元，同比增長(zhǎng)6.74%，歸屬于—7400萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，同比下降256.79%，扣除非歸屬凈利潤(rùn)—0.76億元，降幅320.54%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~—1.38億元收入逆勢(shì)增長(zhǎng)，渠道布局效果顯現(xiàn)一季度，房地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)在行業(yè)需求明顯下滑的情況下，公司營(yíng)收仍實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，表明市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升收入的增長(zhǎng)主要由分銷渠道貢獻(xiàn)如果沒(méi)有局部疫情爆發(fā)，預(yù)計(jì)C端增速會(huì)更快收入逆勢(shì)增長(zhǎng)反映了最近幾年來(lái)公司持續(xù)推進(jìn)渠道下沉，加大空白市場(chǎng)覆蓋的策略卓有成效相比頭部零售企業(yè)，公司渠道仍有下沉空間，預(yù)計(jì)未來(lái)伴隨著空白市場(chǎng)的進(jìn)一步覆蓋，將支撐營(yíng)收規(guī)模的增長(zhǎng)受原燃料成本大幅上漲影響，毛利率下降第一季度，該公司的毛利率為19.11%，同比下降約10個(gè)百分點(diǎn)預(yù)計(jì)原燃料價(jià)格將同比大幅上漲此外，局部疫情的爆發(fā)影響公司銷量的彈性釋放，同時(shí)也導(dǎo)致單位人工，折舊等固定成本的增加作為擁有品牌，渠道，規(guī)模優(yōu)勢(shì)的前五大企業(yè)，我們推測(cè)其利潤(rùn)水平要好于大部分瓷磚企業(yè)瓷磚行業(yè)利潤(rùn)率見底時(shí)，費(fèi)用率會(huì)因銷售而略有上升，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)伴隨著銷售回暖而攤薄一季度公司費(fèi)用率同比小幅上升，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/R&D費(fèi)用率分別為9.83/14.18/1.02/4.78%，同比分別為—0.36/1.37/0.64/0.96pct我們判斷整體費(fèi)用率上升主要是由于當(dāng)?shù)匾咔榉磸?fù)出現(xiàn)，地產(chǎn)資金短缺導(dǎo)致收入端增長(zhǎng)略顯不足伴隨著未來(lái)疫情逐步控制，在政策刺激下房地產(chǎn)銷售現(xiàn)金流改善，收入增長(zhǎng)的彈性釋放有望攤薄費(fèi)用現(xiàn)金流改善，預(yù)計(jì)全年支付節(jié)奏更加均衡第一季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~為—1.38億元，現(xiàn)金現(xiàn)金比率為122%，表明前期未收回的應(yīng)收賬款在第一季度回籠全年來(lái)看，預(yù)計(jì)各季度支付節(jié)奏會(huì)更加均衡，體現(xiàn)公司優(yōu)秀的支付能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力風(fēng)險(xiǎn)因素:房地產(chǎn)竣工增速不及預(yù)期，本公司應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，原燃料的成本已經(jīng)上漲投資建議:雖然瓷磚行業(yè)面臨開發(fā)商信用風(fēng)險(xiǎn)，原燃料成本上漲，能耗雙控等諸多不利因素，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)集中度將加速提升，競(jìng)爭(zhēng)格局有望持續(xù)優(yōu)化公司品牌，渠道，風(fēng)控等能力處于行業(yè)領(lǐng)先地位，在困難時(shí)期仍有望在營(yíng)收端保持較高增速我們維持公司2022—2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)5.54/7.25/9.16億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)1.32/1.73/2.19元參考公司歷史估值，給予2022年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26元，維持買入評(píng)級(jí)