2021年，公司實現營收70.18億元，同比增長+2.55%，實現凈利潤9.04億元，同比增長+8.39%，扣非凈利潤8.38億元，同比增長+8.12%利潤增速高于收入，主要是由于公司參股公司BIC電力的經營狀況較上年有較大改善在車載顯示高端化，智能化的趨勢下，公司第二條增長曲線的構建效果顯著2021年，公司汽車電子業務收入占總收入的1/3以上我們看好公司汽車電子業務的持續增長，UTG的新興細化以及VR/可穿戴模塊貢獻的不斷增加預計公司2022/23/24年EPS分別為0.52/0.64/0.77元，給予其2022年20倍PE，對應目標價10元，維持買入評級公司2021年收入和凈利潤同比分別為+2.55%/+8.39%2021年，公司實現營收70.18億元，歸母凈利潤9.04億元，扣非凈利潤8.38億元公司收入增長主要得益于車載業務下游出貨量增加，利潤增速高于收入增速，主要得益于參股公司比克動力同比改善1)成本端:2021年公司毛利率為23.71%，與去年同期相比為—2.75pcts我們認為這主要是由于上游材料成本的增加，2)費用端:公司2021年銷售/管理/R&D/財務費用率分別為1.25%/2.80%/4.30%/0.71%，同口徑下與同年相比為+0.22/—0.06/+0.39/—0.98pct財務費用率下降主要是由于外幣匯率波動小于上期3)現金流:2021年公司經營性凈現金流為11.4億元(同比下降4.7億元)，主要是員工工資支付和原材料采購增加所致單季度來看，21Q4公司營收19.36億元(同比+4.5%)，歸母凈利潤1.05億元(同比+179.1%)歸母凈利潤環比下降是汽車ODM占比提升，原材料漲價，年底發放獎金等多重因素造成的2022Q1公司仍面臨原材料價格上漲的壓力，且受疫情影響，下游施工受限，公司出貨受阻，后續需要持續關注2022Q1公司實現營收17.17億元(同比+10.5%)，營收增長主要由車載業務拉動，歸母凈利潤1.82億元(—21.7%同比)同比下降主要是由于原材料價格上漲，一線生產人員工資上漲，東莞Deptre(主要是消費電子)受疫情影響虧損，研發管理費用增加所致目前公司正在努力提高生產線的自動化水平，預計后續人工成本會逐步得到控制此外，一季度末以來，國內部分地區疫情多次造成物流限制，下游客戶建設受阻，對公司造成一定影響，后續仍需進一步關注業務方面，公司車載觸摸顯示業務快速增長，消費電子產品薄型化業務穩步推進，消費電子產品觸摸顯示模組穩步發展其中，1)車載觸摸顯示屏業務:我們預計2021年收入約28億元公司在提供車載屏幕組件和屏幕模組的基礎上，積極發展蓋板業務2021年成功向市場推出3D曲面蓋板，車載彩色顯示屏等新技術/新產品，獲得多個定點3D整車項目，訂單金額達數十億元客戶端方面，新能源汽車公司方面，公司直接向T公司和比亞迪供應中控面板模塊產品(包括ModelX，Model S，唐，宋，秦，韓等車型)，獨家供應蔚來ET7中控面板，李ONE中控面板和紅旗車輛面板目前正在積極開拓小鵬，哪吒，大眾，廣汽等電動車客戶傳統燃油車方面，公司通過阿爾卑斯，哈曼，夏普，偉世通，大陸電子等TIER1進入大眾，福特，菲亞特，奔馳，本田展望未來，伴隨著公司客戶的不斷引入和疊加新生產線量產進度的提升，車載業務有望為公司貢獻最重要的收入增量2)消費電子變薄業務:我們預計2021年營收約15億元現在，公司已經掌握了柔性可折疊玻璃蓋板的全部制造工藝，完成了從玻璃單體到顯示屏蓋板的產業鏈布局2021年，公司成立蕪湖東信光電有限公司，目前已與國內外手機品牌巨頭建立合作關系，并獲得國內主要頭部品牌客戶的項目指定公司正在加快東信光電UTG的量產進度，我們預計未來將應用于榮耀，OPPO，vivo等品牌的折疊手機產品3)消費電子觸摸顯示模塊:我們預計2021年營收約27億元小尺寸方面，公司為蘋果，三星，Fibit，華為，華米等全球前五大智能穿戴客戶提供高端產品，并正在進一步向高端產品拓展同時，該公司為Meta提供Quest 2超過90%的頭顯模塊，只供應PicoNEO系列頭顯模塊正在加快研發搭載微型有機發光二極管的高世代VR頭顯模組，并獲得Quest3唯一定點，中小尺寸方面，2019—2020年，大客戶華為收入大幅下降目前主要合作光榮，整體銷售處于觸底回升階段，中等規模方面，公司目前覆蓋華為，聯想，惠普等一級客戶，未來出貨量有望跟隨終端出貨量穩步發展未來，公司將繼續受益于高端和大屏幕車輛，而折疊屏，VR和手表將有助于長期增長勢頭我們看好公司主要業務的下游需求，公司布局充分，未來有望持續受益1)車載顯示:我們認為在汽車智能化的大背景下，車載顯示向大屏+多屏+多形態升級是大勢所趨公司長期深耕觸摸顯示產業鏈，頭部新能源客戶和傳統客戶均有覆蓋有望繼續受益于通過Tier 1切入全球70%的主流汽車品牌2)UTG變薄:伴隨著SHOVM等頭部廠商的緊密布局，成熟的疊加技術將帶來成本的下降，折疊屏終端有望在2022年正式進入大規模發展期我們預計2025年折疊屏手機全球出貨量將超過6500萬部，對應2021—2025年CAGR的73%左右公司擁有UTG蓋板的全部制造工藝，未來有望以深厚的技術儲備和長期合作切入主流手機UTG供應鏈3)小尺寸觸控顯示模組:VR方面，公司目前為全球Top4企業供應Meta和Pico，預計將伴隨下游放量和頭部客戶持續增長，手表方面，公司客戶覆蓋全球前五大智能可穿戴品牌廠商，成功掌握柔性OLED模組封裝核心技術，為北美大客戶提供全球首款基于柔性有機發光二極管面板的可穿戴模組產品未來公司有望憑借技術優勢繼續保持領先地位，享受行業增長紅利風險因素:需求疲軟，持續的疫情影響，技術路徑改變的風險，競爭加劇超出預期等投資建議:我們看好汽車電子板塊作為公司第二條增長曲線，在車載顯示高端化，大屏化趨勢下，實現收入高速增長預計2022年公司整車板塊收入將超過50%+考慮到疫情對終端消費和材料的影響，我們下調公司2022/23年EPS預測至0.52/0.64元(原預測為0.54/0.66元)，上調2024年預測至0.77元我們在a股選取了Luxshare，歌爾，虞舜光學科技等消費電子物聯網和汽車電子領域的龍頭公司作為可比公司，其2022年的平均PE為17倍同時參考公司近三年PE—ttm中位數為25倍，給予公司2022年目標PE為20倍，對應目標價10元(原16元)，維持買入評級