一季度業(yè)績符合預(yù)期，個險渠道業(yè)績超預(yù)期，資產(chǎn)端新單業(yè)績承壓，渠道業(yè)績超預(yù)期，負債端表現(xiàn)亮眼:新業(yè)務(wù)價值同比下降14.3%，但個險渠道代理人78萬人，同比下降40%，環(huán)比下降5%，團隊基礎(chǔ)保持穩(wěn)定同時，首年繳納保費約654億元，其中財務(wù)表現(xiàn)首年繳納191億元，資產(chǎn)端承壓，凈利潤下滑:一季度營業(yè)收入約3438億元，歸母凈利潤約152億元其中，會計估計變更增加了撥備，導(dǎo)致稅前利潤減少53億元，投資收益減少540億元，減少195億元同時，集團加大短期資產(chǎn)配置，凈投資收益率承壓雖然公允價值變動損益基本穩(wěn)定，但可供出售金融資產(chǎn)的公允價值變動損益為—332億元資產(chǎn)承壓，對應(yīng)的凈投資回報率為4%，總投資回報率為3.9%投資:資產(chǎn)配置承壓，新增短期資產(chǎn)，投資收到的現(xiàn)金約3471億元，同時等待利率修復(fù)規(guī)模創(chuàng)同期歷史新高，或2017年配置的非標固定資產(chǎn)到期具體配置上，集團減持股權(quán)，增持短期資產(chǎn)，體現(xiàn)了資產(chǎn)端的壓力二三季度的利率修復(fù)成為關(guān)鍵集團以公允價值計量且其變動計入當期損益的資產(chǎn)約1894億元，較上月減少170億元，可供出售1.38萬億元，較上月減少520億元，持有至到期1.53萬億元，較上月減少27億元，長期股權(quán)投資2668億元，較上月減少11億元但買入返售資產(chǎn)約422億元投資建議:負債端穩(wěn)定，資產(chǎn)端承壓利率改善后，下調(diào)至增持評級中國人壽憑借靈活的銷售策略，早期主要推廣終身服務(wù)等固定收益儲蓄產(chǎn)品，包括獨享傳家寶的終身壽險新業(yè)務(wù)價值率高，既穩(wěn)定了團隊，又拉動了3月份新業(yè)務(wù)價值增速整個業(yè)務(wù)都在渠道和新訂單中我們預(yù)計這一趨勢將持續(xù)，并關(guān)注第二季度的人力情況同時，2月份以來長期利率持續(xù)盤整，隨后中長期固定收益類資產(chǎn)逐漸到期，導(dǎo)致中國人壽調(diào)整配置節(jié)奏，加大短期資產(chǎn)配置，加大再投資風險，投資凈收益率承壓目前，資產(chǎn)端風險已經(jīng)成為壓制股價的核心因素我們關(guān)注二，三季度10年期國債利率變化在此趨勢下，我們維持盈利預(yù)測，下調(diào)投資評級至增持評級風險提示:長期利率下跌，新銷售額同比下降