一季度業(yè)績符合預(yù)期，個(gè)險(xiǎn)渠道業(yè)績超預(yù)期，資產(chǎn)端新單業(yè)績承壓，渠道業(yè)績超預(yù)期，負(fù)債端表現(xiàn)亮眼:新業(yè)務(wù)價(jià)值同比下降14.3%，但個(gè)險(xiǎn)渠道代理人78萬人，同比下降40%，環(huán)比下降5%，團(tuán)隊(duì)基礎(chǔ)保持穩(wěn)定同時(shí)，首年繳納保費(fèi)約654億元，其中財(cái)務(wù)表現(xiàn)首年繳納191億元，資產(chǎn)端承壓，凈利潤下滑:一季度營業(yè)收入約3438億元，歸母凈利潤約152億元其中，會(huì)計(jì)估計(jì)變更增加了撥備，導(dǎo)致稅前利潤減少53億元，投資收益減少540億元，減少195億元同時(shí)，集團(tuán)加大短期資產(chǎn)配置，凈投資收益率承壓雖然公允價(jià)值變動(dòng)損益基本穩(wěn)定，但可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)損益為—332億元資產(chǎn)承壓，對(duì)應(yīng)的凈投資回報(bào)率為4%，總投資回報(bào)率為3.9%投資:資產(chǎn)配置承壓，新增短期資產(chǎn)，投資收到的現(xiàn)金約3471億元，同時(shí)等待利率修復(fù)規(guī)模創(chuàng)同期歷史新高，或2017年配置的非標(biāo)固定資產(chǎn)到期具體配置上，集團(tuán)減持股權(quán)，增持短期資產(chǎn)，體現(xiàn)了資產(chǎn)端的壓力二三季度的利率修復(fù)成為關(guān)鍵集團(tuán)以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的資產(chǎn)約1894億元，較上月減少170億元，可供出售1.38萬億元，較上月減少520億元，持有至到期1.53萬億元，較上月減少27億元，長期股權(quán)投資2668億元，較上月減少11億元但買入返售資產(chǎn)約422億元投資建議:負(fù)債端穩(wěn)定，資產(chǎn)端承壓利率改善后，下調(diào)至增持評(píng)級(jí)中國人壽憑借靈活的銷售策略，早期主要推廣終身服務(wù)等固定收益儲(chǔ)蓄產(chǎn)品，包括獨(dú)享傳家寶的終身壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值率高，既穩(wěn)定了團(tuán)隊(duì)，又拉動(dòng)了3月份新業(yè)務(wù)價(jià)值增速整個(gè)業(yè)務(wù)都在渠道和新訂單中我們預(yù)計(jì)這一趨勢將持續(xù)，并關(guān)注第二季度的人力情況同時(shí)，2月份以來長期利率持續(xù)盤整，隨后中長期固定收益類資產(chǎn)逐漸到期，導(dǎo)致中國人壽調(diào)整配置節(jié)奏，加大短期資產(chǎn)配置，加大再投資風(fēng)險(xiǎn)，投資凈收益率承壓目前，資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為壓制股價(jià)的核心因素我們關(guān)注二，三季度10年期國債利率變化在此趨勢下，我們維持盈利預(yù)測，下調(diào)投資評(píng)級(jí)至增持評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)提示:長期利率下跌，新銷售額同比下降