事件:公司4月23日發布2021年年報2021年營業收入14.35億元，歸母凈利潤1.47億元，歸母凈利潤1.35億元，毛利率38.01%，凈利率11.03%，凈利率11.03%，均出現不同程度的下滑報告期內，以鋼材為主的原材料價格波動明顯導致裝備制造業原材料采購成本進一步上升此外，伴隨著公司對現有業務布局的進一步完善和市場拓展力度的加大，上述因素對成本控制產生了一定影響，盈利能力進一步承壓業務方面:①工業制動領域持續拓展下游應用領域和產業鏈布局，橫向和縱向拓展并舉公司立足于港口起重機市場，市場逐步延伸到風電，軌道交通等細分行業報告期內，公司起重運輸制動業務受益于下游需求增加，產品智能化水平提升帶來的附加值增長以及行業重點客戶國產替代率進一步提高收入保持穩定增長，但由于上游原材料價格波動，主要是鋼材，毛利率有所下降2021年風電業務整體發展勢頭良好，國內綜合市場占有率達到50%但由于上游原材料價格波動，以及報告期內整體風電裝機價格下調導致公司產品價格相應調整，公司風電制動系統收入略有下降，報告期內毛利率有所下降軍工行業要抓住下游需求量的發展機遇，深挖配套需求公司軍工主要依托子公司安得科技，以工裝和零部件加工為核心，通過長沙天鷹切入維修領域目前公司的航空零部件產品主要是渦扇發動機機匣和反推裝置報告期內，該型渦扇航空發動機定型并批量生產，航空零部件業務受益于此營收大幅增長，毛利率保持較高水平總體來看，在十四五期間，公司所處的航空零部件加工行業受益于新設備和現有設備配套需求的快速增長，行業進入景氣期基于此背景，公司在現有配套項目的基礎上，不斷挖掘配套潛力，有望進一步深化與主機廠的業務綁定③其他業務公司依托控股/參股子公司金茂流體和華物興利生產金屬管件和閥門，產品分別應用于民用液壓管網建設，發電，石油，化工等領域報告期內營收快速增長，毛利率下降其中，子公司金茂流體目前處于創新層輔導備案階段，未來有望進入精選層費用方面，公司三項費用率為16.72%，略有上升其中，銷售費用率6.83%，管理費用率費用率6.13%，財務費用率3.76%報告期內，公司加大了市場拓展和業務伴隨著公司規模的不斷擴大，員工人數進一步增加同時，公司構建了較為完善的薪酬體系和激勵機制，導致管理費率略有上升募集資金到位有助于公司優化資本結構，進一步降低財務費用R&D費用方面，2021年公司R&D費用0.61億元，略有增長該公司繼續保持領先和強大的R&D能力截至目前，公司已完成20多個系列新產品的R&D，承擔了38項江西省重點新產品開發項目，并獲得3項國家重點新產品報告期末，公司存貨6.34億元，其中存貨量較大的產品和原材料均保持較快增長一方面，公司訂單充足，積極備貨，生產任務飽滿，以應對下游需求的快速增長，另一方面，由于公司加強了生產計劃管理，為了更好地應對原材料價格的波動，進一步加強采購備貨報告期內，公司資產減值損失0.31億元，較上年大幅增加這主要是由于子公司長沙天鷹和華武軌道交通分別計提商譽減值準備1，500萬元/1，100萬元子公司長沙天鷹主要從事軍用飛機維修業務報告期內，受疫情影響，下游客戶大調整，訂單任務進度緩慢，長沙天鷹未能完成業績考核指標截至目前已累計發生商譽減值損失0.34億元進一步挖掘配套潛力，抓住需求和量的發展機遇公司軍工板塊業務主要依托子公司安得科技和長沙天鷹目前，安得技術是主體2016年7月，公司完成收購四川安得科技有限公司100%股權，自此進入航空零部件制造領域隨后于2018年8月完成對長沙天鷹機械制造有限公司的股權收購及增資，完成后公司合計持有長沙天鷹51%的股權，并在原有基礎上進一步將經營范圍拓展至飛機試驗，維修，檢驗領域報告期內，安德科技營收1.54億元，凈利潤0.39億元，長沙天鷹實現營收0.55億元，凈利潤369.57萬元安德科技立足于航空制造業，致力于R&D和航空工裝及零部件的制造憑借在工裝和零件長期制造過程中積累的大型薄壁零件熱成形及變形控制，薄壁零件氬弧焊工藝及變形控制等關鍵技術和卓越的產品質量控制水平，安得科技已成為程菲，西飛，商飛等主機廠的重要供應商和航發科技的戰略供應商長沙天鷹作為貴飛工業聯合體的成員單位之一，依托其在飛機裝配工裝，檢測設備，零部件加工等領域扎實的R&D和生產能力，已成為航空工業旗下多個主機廠的合格供應商，并建立了廣泛的業務合作在工裝領域，安得科技已成功為程菲，西飛等主機廠提供飛機總裝必需的耗材工裝和夾具，以及進氣道，機翼等復合材料零件加工成型的多用途模具產品，并與主機廠形成高效合作，在備件領域，安得科技參與了某大型渦扇發動機機匣和反推裝置的研發和生產過程，是現階段唯一的供應商目前該型發動機已進入批量生產，預計在十四五期間需求量會有較大提升安得技術預計將進一步受益于這種發動機的大規模生產訂單爆滿，等待產能釋放目前公司軍品業務滿手訂單，長期處于滿負荷生產狀態該公司此前投資了航空發動機零件和航空飛機零件的批量生產項目但由于設備安裝調試，工廠改造等多種因素，前述項目的建設和生產進度不如預期，預計分別要到2022年3月/2022年5月才能正式投產為進一步緩解產能不足的問題，在此基礎上，公司進行了航空裝備及航空零部件R&D及制造基地的募資建設按照規劃，這個項目預計2022年投產，2024年產能穩定生產節奏方面，根據公司相關公告數據，上述項目按計劃投產后，預計2022—2025年產值將分別達到2.14億元/3.39億元/3.86億元/3.87億元，2025年產值將是2021年的6倍以上，復合增長率為61.42%，保持龍頭企業的主導地位行業進一步發展公司自成立以來，一直專注于國內高端工業制動系統領域憑借其在技術，質量和產品方面的競爭優勢，與冶金，風電，軌道交通等領域的下游客戶保持了良好的合作關系目前有15大類產品，共計78個型號和系列，年產量超過10萬套產品規模和品種在行業內遙遙領先在風電板塊，公司目前專注于大兆瓦配套能力建設，主要產品有偏航制動器，主軸制動器和鎖銷，其中偏航制動器約占2/3公司憑借多年積累的技術優勢，持續進行風電產品的技術改造和產品升級目前已具備批量供應大功率風電機組制動器的能力，在風電設備制動系統領域的主導地位進一步確立，國內綜合市場占有率達50%此外，公司積極布局海外市場，已進入包括西門子，ge在內的多家海外大客戶的供應鏈系統在起重機械領域，公司產品覆蓋港口機械，礦山，冶金，工程機械，新能源汽車等多個細分行業，在采礦，冶金等領域的市場地位穩居前列下游客戶包括振華重工，寶鋼等多家國內知名企業多年來，公司以市場為導向，不斷提高自身產品的智能化水平，以適應目前碼頭自動化，智能化的發展趨勢海外市場方面，依托2019年完成收購的瑞士FURKA公司，開拓歐美港口起重機和碼頭業務市場項目穩步推進，雙引擎驅動凸顯核心優勢2021年12月，公司完成定向增發，共募集資金6億元，用于投資建設航空裝備及航空零部件R&D及制造基地和年產3000臺起重機的新型智能起重機小車項目最近幾年來，公司一直致力于推動業務結構的優化在軍工領域，公司通過收購安得科技切入航空裝備行業公司有望在十四五期間充分受益于以航空航天為首的軍工下游需求的快速增長，業務規模有望進一步提升，在工業制動領域，以傳統起動機制動系統產品為基礎，繼續向風電，新能源汽車等下游應用領域拓展同時，通過本次募投項目，新型智能起重機小車項目也從單一制動器升級為集成系統產業鏈，真正實現了公司在工業制動領域的橫向和縱向拓展建議:①公司將以港口起重機市場為基礎，逐步將市場延伸至風電，軌道交通等細分行業并憑借技術，質量和產品的競爭優勢，與冶金，風電，軌道交通等領域的下游客戶保持了良好的合作關系，產品規模和品種在行業內遙遙領先，②公司憑借在長期工裝和零部件制造過程中積累的技術經驗和質量控制優勢，成為程菲，西飛，商飛等主機廠的重要供應商，以及航發科技的戰略供應商公司參與了某大型渦扇發動機機匣和反推裝置的研制生產過程，是現階段唯一的供應商目前該型發動機已進入量產，公司有望充分受益，③2021年12月，公司完成定向增發，共募集資金6億元，用于投資建設航空裝備及航空零部件R&D及制造基地，以及年產3000臺起重機的新型智能起重機小車項目伴隨著募投項目的逐步完成，收益和產品結構有望進一步優化基于以上觀點，我們預計公司2022年至2024年營業收入分別為17.29億元，22.73億元和26.03億元，歸母凈利潤分別為2.49億元，3.86億元和4.61億元，每股收益分別為0.593元，0.920元和1.096元我們給予買入評級風險:產品項目研發進度不如預期，宏觀環境不景氣