在成本壓力下，公司2021年歸母凈利潤低于預期，2022Q1在新車型量產(chǎn)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化下業(yè)績有所回暖是國內(nèi)高溫合金技術(shù)的龍頭企業(yè)得益于需求的爆發(fā)式增長和生產(chǎn)基地的前瞻性布局，預計未來業(yè)績將呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢，維持公司買入評級在成本壓力下，公司2021年凈利潤低于預期，2022Q1業(yè)績回暖2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.03億元，同比增長+26.35%，歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤為3.05/1.78億元，同比上升+49.56%/—2.45%收入的穩(wěn)定增長主要是由于市場對高溫合金材料及產(chǎn)品的需求增加公司實現(xiàn)最高產(chǎn)量/銷量134/13300噸，同比增長+31.91%/+35.66%，但鎳鈷2021年毛利率下降4.4pct至28.2%，但伴隨著批量生產(chǎn)，新型高溫合金毛利率上升7.6pct至54.9%2021Q4實現(xiàn)凈利潤0.51億元，同比/環(huán)比—30.27%/—33.43%，業(yè)績低于預期2022Q1實現(xiàn)凈利潤0.61億元，同比/環(huán)比增長+10.39%/+19.57%，為公司有史以來第一季度盈利最好2021年費用率相對穩(wěn)定，存貨費用和商業(yè)票據(jù)支付下的現(xiàn)金流量凈額同比—83.88%從費用端來看，公司2021年銷售，管理，財務(wù)，R&D費用率分別為1.42%/8.37%/0.59% /6.07%，較上年同期變化+0.28/—0.60/+0.14/+0.16pctsR&D費用水平較高主要是由于公司以下一代高溫材料的R&D方向為主要任務(wù)，不斷加強R&D創(chuàng)新從現(xiàn)金流情況看，2021年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.49億元，同比增長—83.88%，主要是由于生產(chǎn)庫存儲備支出增加，客戶付款中商業(yè)票據(jù)較高，2021Q4/2022Q1單季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為人民幣226/—245萬元，同比+0.11%/—9.05%在高溫合金行業(yè)的高度繁榮中，需求有望繼續(xù)上升在國內(nèi):1)航空航天工業(yè)的自主性滿足國防需求，2)能源電力領(lǐng)域新一代發(fā)電設(shè)備的高需求，3)一帶一路帶動的石化，冶金相關(guān)產(chǎn)品和設(shè)備出口，高溫合金市場前景看好據(jù)估計，在未來五年，CAGR將接近30%的航空航天高溫合金作為中國高溫合金和輕合金領(lǐng)域技術(shù)水平最先進，生產(chǎn)類型最齊全的企業(yè)之一，在供需缺口和差異化競爭的形勢下，公司的技術(shù)和訂單優(yōu)勢將在行業(yè)紅利下轉(zhuǎn)化為持續(xù)上升的發(fā)展動力克服產(chǎn)能瓶頸，對標PCC是十四五的核心規(guī)劃精密鑄件，輕型鑄件，信利通新廠產(chǎn)能逐步落地，克服了產(chǎn)能瓶頸目前，公司已具備年產(chǎn)1000多噸航空用高溫合金中間合金的生產(chǎn)能力和航空發(fā)動機精密鑄件的生產(chǎn)能力另一方面，PCC這一世界級企業(yè)被選為公司十四五標桿企業(yè)，努力在效率和良率方面對標在AS9100D體系和CNAS的認證下，GH4169系列合金和GH4169渦輪盤的優(yōu)勢得到進一步發(fā)揮，Ti2AlNb，ODS和3D打印的應(yīng)用得到不斷發(fā)展和拓寬有助于突破石化行業(yè)裂解爐管結(jié)焦周期短的難題，圍繞高溫合金，金屬間化合物，輕質(zhì)鑄件等，建設(shè)國內(nèi)3D打印高溫合金粉末材料，特種鎳基，管材，線材，帶材及制品的產(chǎn)業(yè)基地風險因素:軍品訂單增長小于預期風險，疫情對下游消費帶來持續(xù)沖擊的風險，原材料價格波動較大，產(chǎn)能無法按預期發(fā)展的風險投資建議:公司是國內(nèi)高溫合金技術(shù)的龍頭企業(yè)得益于需求的爆發(fā)式增長和公司生產(chǎn)基地的前瞻性布局，預計未來業(yè)績將呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢考慮到鎳鈷原料成本上行，我們下調(diào)公司2022—2023年凈利潤預測至365/5.06億元(原預測為411/5.42億元)，2024年新增凈利潤預測為6.27億元，對應(yīng)2022—2024年EPS預測分別為0.75/1.04/1.29元截至2022年4月26日，公司近三年平均PE(TTM)為63倍，平均翻倍標準差為48倍基于2022年45倍的PE，我們給予公司目標價33.80元，維持買入評級