事項:公司發布2022年一季報，1Q22歸母凈利潤30.1億元，同比+27%，環比+43%，扣非歸母29.0億元，同比+30%，環比+107%點評:受益于永旺銷量增長，自主業績環比改善1Q22公司營收233億，同比+45%，環比+15%，對應廣汽乘用車銷量9萬輛，同比+22%，環比—12%，4.5萬輛，同比+155%，環比+8%，合計13.5萬輛，同比+47%，且——剔除投資收益后，虧損環比減少主要是由于受益收入增加和各項減值減少，以及費用率下降對沖毛利率下降其中:1)毛利率:6.6%，同比+0.3pp，環比—4.4pp，估計受新能源車占比提升拖累，2)期間費用率:10.1%，—1.3pp同比，—3.3pp環比，其中銷售，管理，R&D，財務分別為5.0%/ —0.9pp，4.1%/—2.1pp，1.0%/—0.1pp，0.0%/—0.3pp合資企業的盈利能力逐月增長1Q22合資公司投資收入41.4億元，同比增長+24%，環比增長+22%，兩個領域盈利能力均有所提升從1Q22銷量來看，廣本為21.2萬輛，同比+17%，環比—8%，廣豐為24.7萬輛，同比+23%，環比+1.0%廣豐的產品矩陣繼續擴大，預計將增加其份額，銷量和利潤豐田在中國還處于戰略擴張階段，相比大眾產品矩陣還有很大的擴張空間伴隨著2022年核心短缺的緩解，預計漢蘭達的換代，雅力士的換代，旗艦MPV賽納，中型SUV風蘭達，緊湊型SUV威薩，純電動車等將帶來增量憑借豐田強大的產品實力和品牌口碑，有望帶來銷量，份額和利潤的持續提升自主三駕馬車全面啟動經過調整，廣汽三大業務板塊已經開始顯現出明顯的業務提升效果1)獨立燃油:運動風的影豹和換代GS8一掃過去的頹勢，今年會帶來增量此外，EMKOO還有望在下半年接力推出緊湊型SUV新品2)中檔純電動EAN:廣汽較早完成純電動平臺研發和整車矩陣上市目前EAN系列主要銷售車型有三款，在15—20萬元的平價BEV市場取得了首次突破，終端需求接近2萬/月，近期，愛安混改進一步推進，實施員工股權激勵，廣汽研究院科技人員持有廣汽愛安股權，同時引入誠通集團等三家戰略投資者，將啟動A輪融資，計劃在合適的時機上市3)高端純電動EA+華為:雙方將基于廣汽GEP3.0底盤平臺和華為CCA打造新一代智能汽車數字化平臺，并承載華為全棧智能汽車解決方案，共同定義，共同開發一系列面向未來的智能汽車預計第一輛車將于2023年底量產投資建議:綜合財報，芯片疫情，原材料等信息，我們將公司2022—2024年凈利潤由87億，105億，119億元調整為101億，119億，135億元，對應EPS為0.96，1.13，1.29元，對應a股PE為11.4，9.7，8.8元預計廣汽合資公司將保持穩定增長，自主燃油車矩陣將迎來新變化，電動智能中端市場初見成效，高端產品與華為合作加強競爭力，呈現整體上升趨勢，好于行業和公司過去的表現6年來，廣汽A的平均PE是20倍，H是10倍考慮當前基本面實力，結合行業估值水平和市場交易狀況，維持A/H強推評級，維持a股2022年目標PE 20倍，對應目標價19.2元，2022年PB 2.1倍，h股2022年目標PE 10倍，對應目標價11.5港元，1.1倍2022PB 1.1風險:芯片回收不及預期，豐田電動智能化進度過慢，自主新車不及預期