2021年和22Q1業績符合預期，公司21年營收/歸母凈利潤19.97/53.1億，對應21Q4營收/歸母凈利潤27.1/4.3億，22Q1營收/歸母凈利潤為10.53/37.1億，均與之前的快報一致21年來，公司不斷深化1357+10市場布局，堅持抓青花，強腰，穩玻璃的產品戰略，推進高端產品結構戰略，青花系列高端產品占比進一步提升22年的開局不錯該公司致力于實現品牌價值最大化，優化市場和品牌結構，提高質量和管理22年目標收入增長率為25%，努力實現高質量發展預計22—24年EPS為6.64/9.01/11.56元，參考34x可比22PE平均值考慮到21—23年凈利潤CAGR高于可比平均值，我們將享受估值溢價我們給予48 xpe 22年目標價318.72元，買入產品結構升級成效顯著，加速了21年的民族化進程結構優化加快:1)結構升級:汾酒/系列酒/勾兌酒收入179.2/6.4/12.5億，同比增長41.9%/12.7%/91.4%青花/巴拿馬系列/老白粉為代表的汾酒量價同比+28.5%2)國有化:省內/省外收入80.7/117.4億，同比增長+34.6%/+49.5%省外收入占比同比+2.6%至59.3%，南方市場銷售額平均增長60%以上，3)渠道拓展:21年底可控終端突破100萬，經銷商+628家(含+545家省外)22Q1汾酒/系列酒/勾兌酒收入98.7/2.6/3.5億，同比增長44.4%/118.3%/7.2%汾酒和系列酒高歌猛進，成功實現開門紅，為全年高質量增長奠定基礎結構優化+提質增效，21年盈利能力持續提升公司毛利率同比+2.8%至74.9%，是產品結構持續優化的結果在一控三促政策下，物價和物價上漲取得了顯著成效未來，青花30復興版有望打開價格空間，引領產品加速升級，費用，21年銷售/管理費率15.8%/5.8%，同比—0.4/—1.9厘投資效率提升，21年期凈利率同比+4.6厘至26.6%22Q1公司毛利率同比+1.2pct至74.8%，銷售/管理費率同比11.2%/2.6%，同比—6.8/—0.6pct產品結構升級+顯著的成本優化推動凈利潤率同比增長+5.5%至35.2%2Q1公司銷售回款88.7元，同比+71.9%22Q1末，合同負債+其他流動負債43.85億，較21Q1末增加10.7億(+32%)，較21Q4末減少37.0億(—46%)經營勢能上行，維持買入評級22年是高端汾酒的關鍵年，也是加速全國化的一年公司力爭實現25%的收入增長率我們維持22—24年EPS預測6.64/9.01元，引入24年預測11.56元，給予22年48xPE，維持目標價318.72元，買入風險:省內競爭加劇，行業需求不達預期，食品安全成問題