事件:公司發(fā)布2022年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.3億元，同比增長(zhǎng)20.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1億元，同比增長(zhǎng)25.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.98億元，同比增長(zhǎng)27.3%，超出市場(chǎng)預(yù)期四川調(diào)度業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，全國(guó)拓展進(jìn)展順利產(chǎn)品方面，22Q1公司兩大核心品類火鍋底料和川調(diào)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.4億元/3.5億元，同比增速—3.2%/+45%，底部預(yù)計(jì)受制于去年同期推動(dòng)下基數(shù)較高，增速略有回落，得益于小龍蝦調(diào)料的提前備貨，四川的生意實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)冬季收入增速為—35.3%，主要是春節(jié)提前備貨的前提雞精/辣醬業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好，同比分別+87.3%/+35.4%，主要受益于去年同期庫(kù)存基數(shù)較高渠道方面，分銷/定制菜單/電商渠道同比分別為+23.4%/+12.9%/—20.2%，受全國(guó)疫情頻發(fā)影響，餐飲店消費(fèi)受損且物流配送受限，定制餐和電商增速下滑分地區(qū)看，公司大本營(yíng)西南地區(qū)營(yíng)收同比+17.8%，全國(guó)其他地區(qū)均實(shí)現(xiàn)20%以上的增速，其中華北收入表現(xiàn)亮眼，同比增長(zhǎng)+43.1%，東北地區(qū)受經(jīng)銷商減少和疫情影響，同比營(yíng)收—8.5%報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)銷商數(shù)量較年初減少41家，為3，368家公司積極優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，全國(guó)渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè)穩(wěn)扎穩(wěn)打成本壓力壓制毛利，降低成本，提高效率，從而提高Q1的利潤(rùn)22Q1公司毛利率32.2%，同比下降1.7pp毛利率壓力主要受限于辣椒，油脂等原材料價(jià)格上漲，此外，與去年同期相比，公司減少買贈(zèng)的力度也可以部分緩解毛利率的下滑趨勢(shì)費(fèi)用方面，22Q1銷售費(fèi)用率13%，下降4.9pp同比，除會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更外，運(yùn)費(fèi)計(jì)入營(yíng)業(yè)成本，公司主動(dòng)降低網(wǎng)絡(luò)廣告費(fèi)用，導(dǎo)致銷售率明顯優(yōu)化管理費(fèi)率保持穩(wěn)定，同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.4%在持續(xù)的成本壓力下，公司優(yōu)化銷售費(fèi)用效率，帶動(dòng)Q1凈利潤(rùn)率同比增長(zhǎng)0.6個(gè)百分點(diǎn)至15.9%改革會(huì)釋放動(dòng)能，基本面改善可期1)內(nèi)部管理機(jī)制方面，公司從21Q3開始推進(jìn)扁平化管理，優(yōu)化內(nèi)部組織架構(gòu)，成立營(yíng)銷委員會(huì)和產(chǎn)品管理組等部門，內(nèi)部管理效率不斷提升2)渠道方面，公司在現(xiàn)有經(jīng)銷商的基礎(chǔ)上，推出了優(yōu)勢(shì)商家支持商家的層級(jí)經(jīng)營(yíng)模式，不斷推進(jìn)渠道精細(xì)化管理，優(yōu)化渠道運(yùn)營(yíng)效率3)產(chǎn)品方面，公司大紅袍在C端的基礎(chǔ)上大力發(fā)展小B端業(yè)務(wù)，同時(shí)加大其他人品牌的大單品培育4)公司推出新一輪股權(quán)激勵(lì)方案，較之前擴(kuò)大了激勵(lì)范圍，降低了難度，有利于充分調(diào)動(dòng)團(tuán)隊(duì)整體積極性未來(lái)復(fù)調(diào)行業(yè)將保持兩位數(shù)以上的高速增長(zhǎng)，行業(yè)中小品牌受制于成本高，消費(fèi)疲軟等因素21年，已呈現(xiàn)加速退出趨勢(shì)作為四川復(fù)調(diào)行業(yè)的龍頭，公司22年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步上升預(yù)測(cè)和投資建議預(yù)計(jì)2022—2024年EPS分別為0.32元，0.43元，0.56元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為56倍，42倍，33倍，維持買入評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn):原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，新冠肺炎疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的風(fēng)險(xiǎn)