事件描述何謙葉巍2021年實現(xiàn)營業(yè)總收入19.25億元，凈利潤2.21億元，扣非后凈利潤2.18億元，僅21Q4一年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入5.7億元，歸母凈利潤8949.68萬元，扣非凈利潤8632.5萬元，22Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入4.82億元，歸母凈利潤5523.37萬元，扣非凈利潤5391.55萬元事件Q4平穩(wěn)快速結(jié)束，Q1下半年面臨疫情遏制壓力由于確認節(jié)奏和3月以來華東疫情對供應(yīng)鏈的影響，預(yù)計第一季度收入相對緩慢，從4月份開始，預(yù)計在家庭消費的帶動下，銷售將加速增長，而伴隨著華東地區(qū)物流限制的逐步放開，在第二季度，由于去年基數(shù)效用較低，家庭帶動效應(yīng)，收入增長有望明顯改善分產(chǎn)品看，2021年醬油收入為11.82億元，21Q4，22q 1，2021年，醋的收入將為3.22億元，21Q4，22Q1，Q1年末增長6.03%，渠道網(wǎng)絡(luò)數(shù)量繼續(xù)加密成本壓力大，毛利率有望逐季提升，22Q2將迎來低利潤率基數(shù)2021年公司凈利潤率下降0.65pct至11.5%，其中毛利率—3.47pct至40.38%，銷售費用率，單21Q4公司歸母凈利率增長19.55pct至15.71%，毛利率增長+8.55pct至37.88%，銷售費用率增長+7.47pct，Q4盈利平穩(wěn)結(jié)束，毛利率費用率同向波動主要是20Q4同期運費調(diào)整所致單22Q1公司歸母凈利率增長3.11pct至11.46%，毛利率—8.37pct至34.98%，銷售費用率—10.63pct，短期內(nèi)公司豆類成本增加較多，疫情疊加帶來跨省市運費上漲，短期毛利率壓力較大伴隨著疫情控制邊際放松，成本重疊的同比壓力逐漸緩解，毛利率有望逐季改善22Q2公司仍然存在廣告費用減少帶來的基數(shù)效用低，利潤彈性較大2022年是公司轉(zhuǎn)型再出發(fā)的一年，需要很長時間年初，公司推出了新的股權(quán)激勵計劃，加強了對高級管理層和核心業(yè)務(wù)骨干的約束力，增強了向心力同時，大股東的增持也顯示了其對長期發(fā)展的信心2022年，雖然疫情仍給需求場景帶來不確定性，但在行業(yè)漲價，渠道信心重建的背景下，何謙擁抱渠道變革，推出適合的產(chǎn)品，積極改變渠道偏向超市的現(xiàn)狀，走向線下全渠道營銷，擁抱更廣泛的客戶群中長期來看，作為深度綁定，健康定位的醬油品牌，產(chǎn)品勢能支撐著渠道的全國下沉和滲透，有望實現(xiàn)行業(yè)地位的提升預(yù)計公司2022/2023年EPS分別為0.43/0.55元，對應(yīng)PE分別為42/33倍，維持買入評級風險1需求復(fù)蘇不達預(yù)期，產(chǎn)品延伸不達預(yù)期，2.行業(yè)競爭加劇，原材料成本大幅上漲

事件:公司發(fā)布2021年度報告，實現(xiàn)營收178億元，同比增長737%。歸母凈利74億元，同比增長1202%。2022Q1實現(xiàn)營收71億元，同比增長648%；歸母凈利0.87億元，同比增長69.69%。單季持續(xù)環(huán)比增長態(tài)勢，勢頭強勁。公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入178億元，實現(xiàn)歸母凈利潤74億元，(YoY+1202%)。增收更增利主要因在特種和通信行業(yè)需求放量的同時，公司期間費用率大幅下降增厚利潤，2021年期間費用率23%，同比減少2pct。1)分季度來看，公司2021Q4收入70億元(YoY+60%，QoQ+27%)，歸母凈利潤0.79億元(YoY+49%，QoQ+2%)。2022Q1收入71億元(YoY+65%，QoQ+0.3%)，歸母凈利潤0.87億元(YoY+69.7%，QoQ+9.9%)，單季營收和凈利潤再創(chuàng)新高，在2021年基數(shù)較高的情形下維持環(huán)比增長態(tài)勢。2)分產(chǎn)品來看，航空航天市場規(guī)模持續(xù)增加疊加電氣化水平的大幅提升促使單位航空航天裝備所需的電源產(chǎn)品同比增加，2021年公司航空，航天，船舶等特種應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入8.80億元，同比增長63%，其中武漢永力營收和歸母凈利潤分別為85億元(YoY+27%)和0.34億元(YoY-193%)，其凈利潤下降主因是銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致綜合毛利率下降。受益于國內(nèi)外5G通信基站建設(shè)的加快，以及通信行業(yè)尤其出口業(yè)務(wù)從疫情恢復(fù)較快，公司通信及網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入43億元，同比增長1312%。毛利率有所下降，費用控制成效明顯。公司2021年毛利率43%，較上年同期下降0pct，主要因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致，通信產(chǎn)品銷售大幅增長，其2021年毛利率28%，與毛利率60.9%的特種產(chǎn)品相比差距較大。2021年公司期間費用率(含研發(fā)費)23%，同比大幅下滑2pct，其中銷售費用率和管理費用率分別為1%和2%，同比分別下降0.7pct和5pct。另外，公司2021研發(fā)費用率16%，雖同比下降0pct，但研發(fā)投入常年處于較高水平，研發(fā)費用較上年增長62%。目前公司大多數(shù)產(chǎn)品國產(chǎn)化率可以滿足客戶的嚴格要求，增強了公司獲得訂單的能力。公司已具備一定規(guī)模效應(yīng)，在保證研發(fā)持續(xù)推進的情況下，期間費用率大幅下滑，盈利能力大幅提升。存貨大幅增長，收入端高增長可期。21年末，公司存貨39億，相比期初增長75%，環(huán)比增長12%，其中原材料和在產(chǎn)品較期初分別增長122%，和76%，備貨大幅增加或預(yù)示公司訂單需求增加。存貨中“發(fā)出商品”較期初增長1393%，一定程度驗證了22Q1收入的高增長。2022Q1存貨76億，環(huán)比增長0%，未來增長依然可期。21年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流-0.65億元，與凈利潤差額較大，主要因為業(yè)務(wù)快速增長以及公司為業(yè)務(wù)擴張做準備:1)訂單需求增加導(dǎo)致備料儲備增加，支付的原材料貨款較多，2)人員增加導(dǎo)致職工薪酬費用增加；3)業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，下游客戶回款周期影響公司現(xiàn)金流。結(jié)合多財務(wù)指標和環(huán)境因素來看，我們認為公司目前在戰(zhàn)略擴張期，短時間現(xiàn)金流下降不改公司經(jīng)營良好態(tài)勢。積極擴產(chǎn)以滿足下游旺盛需求。公司公告定增項目，擬向募資不超過18億元進行建設(shè)特種電源擴產(chǎn)項目(建設(shè)期2年)，高可靠性SiP功率微系統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項目(建設(shè)期2年)，5G通信及服務(wù)器電源擴產(chǎn)項目(建設(shè)期1年)，研發(fā)中心項目并補充流動資金。未來隨著公司募投項目陸續(xù)投產(chǎn)，每年將新增收入17億元，新增凈利潤45億元。此外，永力科技園已于2021年底基本完工，計劃2022年上半年投入使用。我們認為，本輪擴產(chǎn)將為公司的可持續(xù)發(fā)展添助力。投資建議:預(yù)計公司2022年至2024年歸母凈利分別為16億，86億和8.06億，EPS為56元，20元和03元，當前股價對應(yīng)PE為25X，18X和13X。公司在特種電源和民用電源已深耕多年，有望受益于國產(chǎn)替代以及下游需求快速增長，助力公司可持續(xù)發(fā)展，維持“推薦”評級。風險提示:下游行業(yè)需求波動的風險；產(chǎn)能擴張不及預(yù)期的風險；永力科技商譽減值的風險。