事件:2022年4月27日，公司發布2021年年報和2022年一季報2021年實現營業收入19.69億元，同比增長75.68%，實現凈利潤1.18億元，同比增長330.54%，扣非后歸母凈利潤0.67億元，同比增長312.31%2022年一季度，公司實現營業收入4.01億元，同比增長54.26%，實現凈利潤0.25億元，同比增長59.66%，扣非后歸母凈利潤0.2億元，同比增長36.48%點評:堅持智能+定制戰略，持續深化研發，根據公司公告，2021年Q4公司實現營收4.01億元，同比增長54%，歸母凈利潤0.25億元，同比增長60%，2015年至2021年，公司營收復合增長率達到31%，歸母凈利潤復合增長率達到24%全年來看，公司在產品戰略，精細化管理能力，研發三個方面表現出色，1)產品戰略:公司堅定地將產品定位為智能化+定制化，提供4G/5G智能模組產品，垂直定制產品及相關物聯網解決方案，滿足市場和客戶需求，形成差異化競爭力，市場認知度和產品影響力逐步提升，客戶數量逐步增加，客戶體量不斷擴大，此外，公司的智能化產品有一定的準入門檻在供應鏈漲價的環境下，公司產品表現出較強的溢價能力，產品均價穩中有升2)精細化管理能力:在2021年國內外原材料短缺，疫情反復的大環境下，公司加強供應鏈能力和中后臺管理能力建設，努力克服不利影響，與客戶和供應商合作開發，保證并進一步提升產品供應能力3)持續R&D投資:公司深度參與智能模組產品研發，智能模組出貨量居行業前列在業內率先推出5G智能模塊，現已形成完整的智能模塊系列產品，2021年，公司在R&D投資2.29億元，同比增長26.75%從營收結構來看，國內業務占比上升，海外業務占營收的比重略有下降公司繼續在國內外業務上發力，市場份額不斷提升2021年海外收入占比20.70%，比上年略有下降我們認為這是由海外疫情引起的2021年國內收入占比78.39%，主要來自華南和華東地區毛利率略有下降，上游缺貨緩解后有望恢復從盈利能力來看，在上游原材料漲價，疫情反復等因素影響下，公司毛利率和凈利潤率較上月保持相對穩定整體來看，公司毛利率穩定在20%左右，2021年18.87%，2022年一季度19.15%，公司2021年凈利潤率為6.00%，2022年第一季度為6.09%整體來看，公司盈利能力穩定，趨勢向好2021年盈利能力略有下降，主要是兩大因素一是上游芯片，無源器件等電子原材料漲價，二是公司出貨產品結構變化毛利率相對較低的NB—IoT，Cat1等產品大量出貨預計未來伴隨著物資短缺的緩解，疫情將得到進一步控制，公司盈利能力有望恢復，2022年一季度已略有呈現這一趨勢精細化管理能力進一步提升，整體成本控制良好從成本端看，公司精細化管理能力進一步提升，整體成本控制良好，期間費用率降低公司費用率整體下降，2021年由18.04%降至13.66%，2022年一季度繼續降至13.10%2022年一季度，公司銷售費用率為2.43%，管理費用率為2.87%由于金額較小，財務費用對整體影響較弱費用的減少一方面是因為公司收入的快速增長，另一方面也體現了公司對精細化管理能力的重視，費用控制能力得到了進一步提升未來有利于公司的長期可持續發展伴隨著其體量的進一步擴大，將保持良好的費用支出，并加大管理能力的研發投入后續的增長動力足以讓公司重視研發并持續投入，不斷進行技術創新和研發，為后續發展提供持續動力2021年，公司R&D費用為18.7億元，R&D費用率為10.44%2022年第一季度，R&D費用為6.46億元，R&D費用率為6.18%公司主要投資五個項目:4G/5G智能模塊項目，5G計算模塊項目，多平臺多標準通用數據傳輸模塊項目，5G智能駕駛艙域控制器解決方案項目，4G/5G FWA解決方案項目該公司的R&D系統繼續發展和完善，R&D人員的數量繼續上升2021年，公司R&D人員達到806人，占總人數的85.02%根據不同的客戶需求和不同的行業應用領域，公司分別在Xi，上海和深圳設立了R&D團隊公司的R&D骨干大多具有多年通信行業R&D經驗，曾在世界知名企業和行業內技術領先的企業工作過R&D團隊結構合理短期來看，公司智能化，定制化能力已經啟動，收入增速有望維持短期內，公司智能化，定制化服務能力形成特色品牌效應，出貨量大幅增長，疊加由此帶來的產品溢價和營收有望保持高增長態勢具體來看，一方面公司以智能化，定制化為特征，推動產品溢價，出貨量大幅提升，其中5G和車載產品增長較快，另一方面，伴隨著收入規模的擴大，公司各項費用率有所下降，費用的規模效應逐漸顯現預計短期內公司收入增速仍將保持在較高水平中長期來看，公司深耕智能模塊領域，與高通緊密合作，保持行業領先地位公司較早發力智能模組領域，在業內率先推出5G智能模組目前，已經形成了完整的智能模塊系列產品，在智能模塊領域積累了豐富的R&D技術和行業知識與高通長期合作，合作粘性強，有利于基帶芯片和SoC芯片的采購和備貨未來，公司有望在與高通深度合作的條件下，推出更高性能的智能模塊產品，在物聯網加速發展和智能化滲透的行業背景下，率先抓住發展機遇，享受行業紅利FWA智能終端源自華為，R&D實力雄厚，未來發展空間廣闊基于模塊化技術，公司形成了豐富的FWA終端產品系列公司與華為的合作由來已久，2014年開始與華為合作它是華為CPE解決方案的提供商，在R&D技術方面積累了豐富的經驗同時，它還在PCBA，FWA等業務領域開展合作由于華為專注于純軟，公司作為華為的深度合作伙伴，在獲取5G CPE市場份額方面具有天然優勢，未來發展確定性高車載模塊和終端，車載業務開啟新的增長曲線公司積極布局車載業務線，研發車載模塊和車載終端，同時提供智能車載解決方案，深度布局智能網聯汽車全產業鏈目前，公司已與國內主流汽車廠商達成合作，積極開拓造車新勢力，不斷拓展汽車業務客戶未來，智能網聯汽車業務將為公司開啟新的增長曲線盈利與投資評級公司深耕智能模塊+網聯汽車+FWA等賽道，高度重視R&D投資，擁有深厚的行業底蘊未來有望繼續受益于5G和物聯網產業發展紅利，看好長期發展空間預計公司2022年至2024年凈利潤分別為1.8億元，2.42億元，3.29億元PE對應的當前股價分別為28.49倍，21.13倍和15.60倍，維持買入評級風險因素:物聯網行業發展不及預期，物聯網行業競爭加劇，引發價格戰，新冠肺炎疫情反復蔓延