事件:4月27日晚間，公司發(fā)布2022年一季報2022Q1收入同比增長15%，歸母凈利潤同比下降12%，符合預期公司2022Q1實現(xiàn)營收1.79億元，同比增長15%，歸母凈利潤0.44億元，同比下降12%，扣非后歸母凈利潤0.39億元，同比下降18%業(yè)績增速同比下滑主要是因為1)2020年底陸風倉促，導致2021年基數較高，2)原材料價格上漲，3)受疫情等因素影響2022Q1營收和歸母凈利潤符合預期202Q1銷售毛利率同比下降約5個百分點，主要受原材料上漲影響公司202Q1銷售毛利率/凈利潤率分別為46%/26%，2021Q1調整后數據分別下降4.5/7.6pct毛利率下降主要是由于原材料價格上漲對公司直接成本影響較大鋁在公司原材料中占比較高根據長江有色價格，2022Q1鋁均價較2021Q1上漲約37%公司2022Q1費用率約為22%，較2021Q1(調整值)下降約0.7%2022Q1銷售/管理/R&D/財務費用率分別為10.2%/6.1%/6.3%/—0.9%，上升0.1/下降0.4/下降0.7/上升0.3個百分點我們認為凈利潤率下降的主要原因是:1)毛利率下降拖累業(yè)績，2)本期收到的退稅減少，導致其他收入減少(同比下降66%)為大功率機組和海上風電需求開發(fā)新產品有望繼續(xù)受益于海上風電行業(yè)的發(fā)展根據彭博新能源數據，2021年全球海上風電裝機容量約為13.4GW，其中中國裝機容量約為10.8GW，受2021年國內海風吹拂影響，以2022年為基準，預計2022—2025年國內海上風電新增裝機容量將從7GW增長到15GW，2022—2025年CAGR近30%年報顯示，公司針對大功率機組和海上風電的需求，開發(fā)了浮式風力發(fā)電機組塔架提升設備，重載提升設備等新產品未來有望繼續(xù)受益于風機大型化趨勢和海上風電市場的快速增長2021年，外部風電場，海外市場和維護服務收入同比增長中長期增長潛力方面，2021年公司外部風電領域實現(xiàn)收入約169萬元，同比增長354%，分地區(qū)來看，2021年，公司海外收入約1.5億元，同比增長約90%，海外收入占比持續(xù)提升，業(yè)務方面，2021年風電維護業(yè)務實現(xiàn)收入0.25億元，同比增長103%公司在風電，產品出海，維修業(yè)務等領域持續(xù)發(fā)展，目前都處于起步階段，預計未來還有很大的增長空間盈利預測預計公司2022—2024年歸母凈利潤分別為3.0/3.8/4.7億元，同比增長30%/27%/24%，對應市盈率16/12/10X公司作為國內高空風電安全運營的龍頭，積極開拓海外，海外風電場和海上風電市場，有望為公司開啟新的增長極，維持買入評級風險1)風電行業(yè)發(fā)展不及預期，2)海外發(fā)展不達預期，3)疫情反復影響施工

核心觀點業(yè)績符合預期，盈利結構優(yōu)化。公司發(fā)布2021年年報，2021年收入437億元，同比增長92%;歸母凈利潤16億元，同比增長209%，業(yè)績的成長來自公司制劑銷售的明顯增長，以及利潤結構的不斷優(yōu)化。分季度看，2021Q4收入10.20億，同比下降01%，歸母凈利潤57億，同比增長30%。季度間業(yè)績出現(xiàn)略微波動，整體來看，21年全年的業(yè)績表現(xiàn)符合預期，盈利能力有所提升。多產品并驅，制劑銷售不斷增長。隨著制劑陸續(xù)進入集采，高端仿制藥臨床推進窗口期等因素的促進下，公司產品結構不斷調整。2021年，公司制劑業(yè)務實現(xiàn)收入298億元，同比增長20%，其中制劑自營產品實現(xiàn)銷售收入28億元，同比增長18%。在糠酸莫米松，噻托溴銨等品種拉動下盈利保持快速增長。公司的重要制劑品種羅庫溴銨已出現(xiàn)在第七批集采的目錄中，對業(yè)績影響逐漸消除，公司制劑的銷售有望穩(wěn)健發(fā)展。原料藥產能持續(xù)釋放，研發(fā)值得期待。原料藥方面，楊府新廠區(qū)，臨海杜橋廠區(qū)的不斷布局下，公司有望實現(xiàn)原料藥產能爬坡，并提升盈利能力。公司聚焦甾體激素主業(yè)后，優(yōu)勢麻醉及呼吸科制劑快速增長。在甾體藥物賽道，公司已經成為國內甾體領域的絕對龍頭，形成API+制劑一體化格局。公司新仿制品種18個，已申報5個，API客戶開拓與產業(yè)鏈優(yōu)勢開始顯現(xiàn)，長期發(fā)展值得期待。盈利預測與投資建議公司制劑銷售不斷增長，原料藥產能釋放，我們小幅上調公司毛利率，小幅下調公司銷售費用率，預測公司2022-2024年每股收益分別為0.76/0.92/09元，根據可比公司，給予公司的估值為22年的19倍市盈率，對應目標價為144元，維持給予“買入”評級。風險提示公司原料藥，制劑銷售不達預期;疫情反復帶來不確定的影響