公司發(fā)布2021 年報(bào)，2021 年實(shí)現(xiàn)收入69.87 億元，同比+43.64%，歸母凈利潤(rùn)3.15 億元，同比—44.41%其中Q4 單季度實(shí)現(xiàn)收入20.59億元，同比+34.80%，歸母凈利潤(rùn)—1.02 億元，同比—154.20% 產(chǎn)能釋放收入高增長(zhǎng)，經(jīng)銷(xiāo)工程雙輪驅(qū)動(dòng)2021 年公司收入增速43.64%，Q1—Q4 分別為105.62%，59.95%，19.25%，34.80%，在行業(yè)景氣度回落時(shí)期取得高增長(zhǎng)，主要原因是公司產(chǎn)能規(guī)模大幅提升疊加公司持續(xù)全渠道擴(kuò)張，2021 年公司經(jīng)銷(xiāo)渠道和戰(zhàn)略工程渠道收入分別增長(zhǎng)29.70%，61.83%，收入占比分別為51.1%，48.9% 成本上漲+產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)變化使得毛利率下行，疊加壞賬減值影響業(yè)績(jī)2021 年公司毛利率29.11%，同比下滑5.18pct，歸因分析:一是公司各類(lèi)原燃材料價(jià)格大幅上漲，但因行業(yè)需求較差和產(chǎn)能過(guò)剩競(jìng)爭(zhēng)激烈，終端價(jià)格無(wú)法完全轉(zhuǎn)嫁上漲的成本，二是公司2021 年并購(gòu)江西高安基地，毛利率較低的低端產(chǎn)品占比較高，三是公司為加強(qiáng)渠道下沉和市場(chǎng)拓展，讓利渠道，經(jīng)銷(xiāo)渠道毛利率降幅明顯大于工程渠道2021年公司信用減值損失1.86 億元2021 年公司凈利率4.64%，同比下滑7pct 地產(chǎn)流動(dòng)性緊張，公司應(yīng)收大幅增長(zhǎng)，現(xiàn)金流承壓2021 年公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流—0.84 億元，2020 年為5.76 億元，凈現(xiàn)比—0.26，同比—1.28，收現(xiàn)比0.90，同比—0.12，現(xiàn)金流承壓，主要系地產(chǎn)流動(dòng)性緊張 盈利預(yù)測(cè)與投資建議我們預(yù)計(jì)公司2022—2024 年歸母凈利潤(rùn)分別為5.85，8.85，12.23 億元，最新收盤(pán)市值對(duì)應(yīng)PE 分別為11.2，7.4，5.4 倍，參考可比公司估值，給予公司合理PE 估值20X 的判斷，對(duì)應(yīng)2022 年合理價(jià)值27.93 元/股，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí) 風(fēng)險(xiǎn)提示下游需求大幅下滑，瓷磚市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)大幅加劇等

每經(jīng)AI快訊，有投資者在投資者互動(dòng)平臺(tái)提問(wèn)：為什么公司負(fù)債越來(lái)越高，毛利率，凈利率下降，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流比營(yíng)業(yè)收入少，是公司惡化了嗎。收不回來(lái)錢(qián)，競(jìng)爭(zhēng)太大，產(chǎn)品在同行業(yè)沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，還是怎么了？能說(shuō)一下現(xiàn)在公司的處境，和現(xiàn)在以及未來(lái)的布局嗎。