公司發布2021 年年報:公司2021 年實現營業收入138.8 億元，YoY+20.2%，歸母凈利潤9.1 億元，YoY+19.7%，扣非后歸母凈利潤8.0 億元，YoY+53.1%其中公司2021Q4 實現營業收入32.5 億元，歸母凈利潤0.8 億元，扣非后歸母凈利潤0.1 億元 分產品來看:公司2021 年金屬包裝產品與服務實現營業收入122.0 億元，YoY+18.0%，金屬包裝產品銷量由2020 年的156.9 億罐增長至187.0 億罐，YoY+19.2%其中，傳統三片罐業務穩中有增，飲料罐，食品罐保持穩健增長，核心客戶紅?？焖倩謴停w鶴奶粉行業增勢強勁，帶動公司業務穩定增長，二片罐業務戰略地位顯現，公司海外二片罐出口業務提升，同時與核心客戶青島啤酒持續深化服務，在其產業園區投資建設易拉罐生產項目我們認為，公司核心客戶發展勢頭良好有利于維持公司金屬包裝產品的穩定增長，采取跟進式生產布局模式，拉近與核心客戶的空間距離，形成相互依托的發展模式，也能最大程度地降低產品和包裝運輸成本公司2021 年灌裝服務實現營業收入1.9 億元，YoY+13.5%，灌裝銷量由2020 年的7.8 億罐增長至10.1 億罐，YoY+29.0%公司擁有6 家灌裝基地，年產能超 20 億罐 我們認為，公司通過包裝設計+包裝制造+灌裝服務，提供一整套完整的解決方案，成為客戶的深度配套合作伙伴，有利于綁定一批優質客戶 利潤率相對下滑，費用管理能力持續提高2021 年公司銷售毛利率15.5%，同比下滑5.3pct，銷售凈利率6.5%，同比下滑0.3pct我們認為，公司利潤率下降主要源于上游大宗原材料上漲的不利影響，公司可以通過價格傳導機制，對沖供給端漲價的沖擊，同時繼續加強生產控制，降低廢品率和持續推行節材降耗項目以抵御原材料上漲壓力2021 年公司銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為1.2%/4.0%/2.6%，同比變化—0.6pct/—1.3pct/—1.1pct我們認為公司在面臨原材料價格上漲壓力時，費用控制高效，通過費用改善驅動凈利抬升 盈利預測與評級:我們預計公司22—24 年凈利潤分別為10.4，11.5，12.7 億元，同比增長14.6%，10.8%，10.3%，當前收盤價對應22—23 年PE 為12，11 倍，參考可比公司給予公司2022 年13~14 倍PE 估值，對應合理價值區間5.24~6.26 元，給予優于大市評級 風險提示:原材料價格持續走高，下游客戶訂單不及預期，新業務開拓不及預期