事件: 公司發布22 年一季報，1Q22 實現收入12.29 億，同比增長10.0%，歸母凈利潤3.50 億，同比下滑4.3%，實現扣非歸母凈利潤3.33 億，同比下滑6.1%收入符合市場預期，利潤略低于市場個位數的增長預期 投資要點: Q1 收入增量來自《一念逍遙》的穩健運營及Q4 部分新品的遞延確認2022 年公司收入大盤基本站穩新臺階，《一念逍遙》是最強助力，其上線一年后仍穩定在iOS 游戲暢銷榜TOP10，公司臺階式增長模型持續驗證從Q1 來說，收入端增量主要來自于《一念逍遙》 同比貢獻多一個月，以及《一念逍遙》《世界彈射物語》《地下城堡3》等Q4新品部分遞延確認與此同時，Q1 實現毛利率91%，環比持平，同比回暖7pct，主要由于Q4 開始，部分CPA 計價的營銷開支從成本項轉向費用科目遞延仍然充裕，截至一季度末，合同負債與其他非流動負債合計8.4 億，占TTM 游戲收入比例環比提升0.4pct 至17.7%，處于歷史較高位置，后續仍有不錯的釋放動能 投資收益波動是預期偏差的主因，研發和管理費用位于相對高位Q1 投資凈收益837 萬，其中來自聯營合營的投資收益為—82 萬，同比減少5442 萬，是當期業績與預期偏差的主要原因Q1 由于新游較少，營銷開支較為克制，銷售費用率25.7%回到相對穩定的位置 但 Q1 研發和管理費用率分別為13.9%/7.4%，同環比均有增加，仍處于相對高位，一方面由于人員增長帶來相應的薪酬開支增加，另一方面我們判斷其預提比例也相對較高，后續季度研發和管理費用率有改善動能 短期看《問道》周年慶與代理產品放量，中期靜待自研新品到來《問道》手游4 月中旬開啟六周年慶，推廣聲量預計為歷史最強，目前iOS 暢銷榜已進入5—10 名區間，短期流水彈性值得期待其他新品方面，社區養成類的《奧比島:夢想國度》，Roguelike 射擊類《黎明精英》，宮廷養成RPG《花落長安》等均有版號，其中《奧比島》全平臺預約用戶達500 萬，近一輪測試數據良好，已開啟iOS 預訂自研產品端仍在等待版號，放置RPG《家族物語》等自研新品有望為中期構筑更強的增長動能海外方面，城鎮類模擬經營手游《商店傳說》上線時間臨近，今年《一念》日韓，東南亞版本已在準備當中，其他新產品的研發儲備開始面向全球 維持盈利預測，維持買入評級我們維持盈利預測，預計22—24 年營收為49.8/59.8/ 68.0 億，歸母凈利潤為15.2/17.5/19.3 億，現價對應22—24 年PE 為16/14/13x公司第二成長曲線確立，臺階型增長模式下中長期確定性高，《問道》周年慶及《奧比島》等新品有望帶來催化，維持買入評級 風險提示:行業監管政策邊際變化風險，游戲項目延期/表現不及預期風險，資產減值風險