事件 公司于4 月25 日發布一季報，一季度公司實現營收1.41 億元，同比增長112%，實現歸母凈利0.61 億元，同比增長176%，實現扣非凈利0.56 億元，同比增長177%，實現加權平均ROE 5.68%，同比增加1.65 個百分點 簡評 業績再超預期，層析介質，色譜填料持續發力 公司此前在業績預告中預計的營收，扣非凈利區間分別為1.23—1.35 億元，0.42—0.47 億元，此次一季報超預期公司業績持續高增長，主要由于我國生物制藥產業快速發展，公司的親和層析介質，離子交換層析介質，硅膠色譜填料，磁珠等產品的銷售收入同比大幅增長 并表賽譜儀器打造色譜技術平臺 4 月12 日公司公告擬現金收購賽譜儀器43.96%股權，收購完成后將持有賽譜儀器76.67%股權，實現對賽譜儀器的并表，交易對價1.13 億元，對應賽譜儀器估值2.58 億元交易附帶業績承諾為2022—2024 年收入年復合增速不低于20%，且毛利率不低于2021 年，若業績承諾完成，管理團隊有權要求公司以2024 年3.75倍PS 收購剩余股權公司此前在色譜填料，層析介質領域布局較多，而在蛋白純化系統，層析系統，色譜儀等儀器設備方面布局較少，通過并表賽譜儀器，公司將完善在色譜儀器設備領域的布局，打造一體化色譜技術平臺 生物藥純化核心材料，國產化迫在眉睫 伴隨著生物藥上游細胞大規模培養技術的突破，生物藥生產的瓶頸主要來自于下游的分離純化，色譜填料不僅是分離純化過程中的核心耗材，占據了總成本的65%左右，還決定著生物藥的純度和質量長期以來高性能納米微球色譜填料都被國外企業所壟斷，據統計2018 年，國際市場上GE Healthcare，Tosoh，Bio—rad 三家公司就占有50%的市場份額，國內也長期依賴進口，不僅價格高昂，還可能面臨供貨不穩定，供貨周期長等問題 擴產增能持續進行，積極布局新增長點 常熟納微于2020 年12 月完成產線安裝進入試生產，2021 年50 噸產能的瓊脂糖和葡聚糖層析介質技改項目完成環評，安評及設計等工作后進入設備安裝階段微球研究所，納譜分析，生命科技等三家公司聯合租賃5599平方米獨棟大樓，并于2021 年四季度投入正式使用，其中微球研究所重點使用所租場地加快微球產業新應用領域項目孵化和建設分離純化應用技術服務平臺，納譜分析和生命科技公司使用新租場地用于研發和生產色譜分析柱耗材，體外診斷用微球等產品此外，2021 年12 月公司與浙江獨山港經濟開發區管理委員會達成協議，計劃購買約60 畝化工用地建設新生產基地 持續引進技術團隊，股權激勵計劃綁定核心利益2021 年2 月公司與西安交大保賽生物簽署合作協議，獲得軟膠技術，2021 年上半年與趙光耀博士，江蘇集萃共同出資設立納微生命科技，重點突破IVD 上游原材料，2021 年底整合了蘇州美極醫療以李國榮博士為主的技術團隊和研發成果，布局連續層析設備和核酸合成儀等2021 年公司也引進了多位技術人才，并啟動了股權激勵計劃 小分子，分析柱，手性拆分，IVD，平板顯示等領域多點開花小分子化藥方面，抗生素穩定增長的同時，造影劑產品完成開發并大規模應用，胰島素高性能硅膠產品研發取得突破，形成潛在的業績增長點，魚油項目工藝取得突破，CBD項目成功完成一體化解決方案，部分多肽項目完成新型填料的進口替換，環孢菌素綠色工藝取得突破，開始替代傳統無定型硅膠市場開啟了循環使用硅膠色譜填料替代污染嚴重的一次性使用無定形硅膠市場，促進了單分散硅膠色譜填料和聚合物色譜填料的新應用分析柱方面，公司重點向藥企推廣抗體類大分子表征色譜柱，重視與國家藥典委等行業主管部門及國際儀器公司的合作，2021 年分析柱收入同比增長77.64%手性拆分方面公司重視工藝開發和技術服務業務，已具備毫克級到百公斤級拆分服務的能力，手性拆分服務快速增長IVD 領域公司核酸提取磁珠持續擴產放量滿足疫情防控需求的同時，化學發光用磁珠，乳膠微球，熒光微球等產品逐步轉向量產，并在國內多家診斷試劑廠商開展驗證測試工作和部分實現應用平板顯示黑色微球已完成客戶端的技術參數，穩定性和適用性驗證，并定型微球黑色化工藝為提高各種工況下適用性而對白色聚合物微球的表面化修飾開發工作也已完成 財務分析:費用率持續攤薄，訂單景氣/疫情背景下積極備貨期間費用方面，前三季度公司銷售，管理，研發，財務費用分別為0.19，0.16，0.16，—0.01 億元，同比分別增長109%，106%，70%，—61%，4 項費用率分別為13.5%，11.1%，11.4%，—0.4%，同比分別變化—0.2，—0.3，—2.8，1.9 個百分點，費用率的下降主要由于收入規模大幅增長所帶來的攤薄效應在收入規模大幅增長的情況下，為保證產品供應穩定且產品銷售預計在5 月后繼續放量，公司增加了存貨儲備，這使得一季度存貨周轉天數較高，為2，075 天，同比增加725 天且應收賬款增幅小于收入增幅，其周轉天數為307 天，同比降低55 天 盈利預測及投資評級 我們預計公司2022，2023，2024 年營業收入分別為6.8，10.2，14.3 億元，歸母凈利分別為3.0，4.5，6.4 億元，對應PE 91，60，42 倍我們看好公司在制備色譜，分析色譜耗材及儀器設備領域的全面布局，維持買入評級 風險提示 估值較高風險，批間穩定性風險，產品市場推廣不及預期風險等

2)但央行公開市場操作快速撫平市場情緒，銀行間利率甚至低于事件前水平。5月27日起央行連續逆回購釋放流動性，其中5月29日單日逆回購規模高達2700億。5月27至5月31日，央行釋放流動性5300億，凈投放流動性4300億。R007與DR007在28日達到最高后便開始回落，兩者利差迅速縮小甚至出現倒掛，說明中小型商業銀行和非銀金融機構流動性得到明顯緩解。此后R007和DR007震蕩下行，甚至低于事件爆發前水平。