事件:立高食品發布2021 年年報與2022 年一季報，21 年營收28.17 億元，同比增長55.66%，歸母凈利潤2.83 億元，同比增長21.98%，基本落在此前業績預告中值22Q1 營收6.3 億元，同比增長8.83%，歸母凈利潤0.40 億元，同比減少45.29%，扣非歸母凈利潤0.39 億元，同比減少45.64%　　21Q4 旺季高增，22Q1 疫情影響下增速放緩1)21 年冷凍烘焙收入17.18 億元，同比增長79.7%，奶油，水果制品，醬料收入4.7/2.2/1.8 億元，同比增長27.0%/29.3%/33.2%冷凍烘焙KA 渠道放量明顯，餅店渠道占比最高，增速亦保持較高水平Q4 旺季收入實現40%+的同比增速，河南工廠對甜甜圈，起酥類產能有一定補充烘焙原料和醬料業務增長相對平穩2)22Q1 收入增長有所放緩，冷凍烘焙收入3.7 億元，同比增長11%，疫情對廣東，上海等重點市場影響較大，特別是3 月銷售面臨一定壓力分渠道看，餅店和餐飲渠道受疫情沖擊相對明顯，估計增速低于平均水平，KA 渠道受疫情影響相對較弱，疊加去年同期基數較低，估計增速相對較高烘焙原料收入2.57 億元，同比增長5.6%，主要因疫情影響疊加原料板塊處于調整中，增長亦有放緩　　原材料成本影響下利潤率有所承壓1)21 年/22Q1 毛利率34.9%/33.1%，同比下降3.37/3.4pct，主因原材料成本壓力，特別是油脂采購金額占比20%+，21 年以來價格漲幅較為明顯，其他如糖，乳制品等成本亦有提升，公司已采取相關措施，且22 年初針對奶油，蛋撻等品類亦進行提價，相較原材料價格漲幅，22Q1 毛利率下滑幅度有所緩和2)21 年/22Q1 銷售費用率12.94%/12.99%，同比下滑1.06/0.14pct，成本壓力下公司費投效率有所提高，管理及研發費用率9.08%/12.34%，同比提升1.4/5.9pct，主要為股份支付等費用影響21 年歸母凈利率10.05%，剔除超額業績和股份支付(合計約4079 萬)后約11.5%，較20 年小幅下滑1.3pct，22Q1 歸母凈利率6.36%，剔除股份支付(合計約1947萬)后凈利率/扣非歸母凈利率約9.5%/8.7%，同比下滑3.20/3.75pct　　盈利預測，估值與評級:短期疫情對經營造成一定擾動，但公司客戶穩定，產品儲備豐富，產能亦有補充，待外部環境好轉，有望迎來明顯反彈，成本端雖然存在一定壓力，但公司已采取相應舉措，同時規模效應增強，費投效率提升，若后續原料價格平穩，利潤彈性亦值得期待考慮疫情沖擊，原料成本壓力仍存，下調22—23 年凈利潤預測為2.94/4.16 億元(較前次預測下調15.4%/6.8%)，新增24 年凈利潤預測5.41 億元，折合EPS 為1.73/2.46/3.19 元，當前股價對應P/E 為49/34/26 倍，維持買入評級　　風險提示:疫情防控時間延長，原材料價格波動風險，食品安全風險