事項:　　公司發布2021 年報及2022 年一季報，21 年收入46.3 億元，同增54.1%，歸母凈利潤12.0 億元，同增64.0%，21Q4 收入12.1 億元，同增14.0%，歸母凈利潤2.0 億元，同降13.4%22Q1 收入14.2 億元，同增14.1%，歸母凈利潤3.6 億元，同降13.5%回款13.9 億元，同增2.4%，合同負債8.4 億元　　評論:　　21 年量價兼具，Q4 主動控制節奏公司21 年收入符合預期，利潤增速略低于前期公告指引，全年量價貢獻分別為46%/7%，臻釀八號及井臺合計增速55%，高端品典藏增速58%，核心八大市場增速61%，盈利水平穩中有升其中Q4 收入同增14.0%，利潤同降13.4%，凈利率同降5.2pcts 至16.4%，判斷與公司四季度控貨去庫存，并加大投入培育高端等戰略有關在此背景下，測算Q4 量價增速貢獻分別為6%/7%，高檔酒同增14.3%至11.8 億元，因此收入端增速放緩疊加四季度加大高端化營銷活動投入，員工持股計劃費用增加等因素，銷售費用率提升3.6pcts，因此利潤端短期承壓　　Q1 收入業績不及預期，合同負債維持高位為Q2 預留公司22Q1 收入同增14.1%，利潤同降13.5%，凈利率25.6%，同降8.2pcts，表現不及預期收入端主要系一季度井臺停貨升級增速暫緩，3 月疫情擴散壓力下，提前為二季度蓄力，因此Q1 量/價分別同增11.5%/1.4%，高檔酒增速僅12.1%，中檔酒反而同增57.1%凈利端不及預期，主要與營銷活動多，廣告宣傳投入及職工薪酬增加等因素有關，銷售/管理費用率分別提升7.3pcts/1.6pcts此外，Q1 回款13.9 億元，同增2.4%，合同負債8.4 億元，維持高位，為Q2 提前做預留　　高端化戰略持續推進，新井臺線上發布，團購業務有效拓展公司扎實推進高端化戰略，致力打造井臺和典藏大單品，深耕八大核心市場，營銷投放力度不減，高端銷售公司穩步推進，持續拓展團購，其占比由30%提升至50%　　長期看，邛崍項目如期推進，預計23 年4 月投產運營后，可增加原酒釀造能力2 萬噸，儲存能力4 萬噸，有望進一步提升長期競爭力結合渠道反饋，水井坊春節動銷平穩，3 月疫情擴散以來，公司謹慎積極應對，線上發布新井臺，持續推進終端消費培育，庫存保持合理水位，價盤穩定，并主動為Q2 蓄力　　投資建議:短期降速蓄力，高端化與擴產布局長期競爭力，維持強推評級當前需求承壓背景下，公司主動降速蓄力，并堅定布局高端化，22 年收入利潤增速15%的目標理性謹慎，判斷可順利達成結合最新目標，我們調整盈利預測，預計2022—2024 年EPS 為2.90/3.56/4.33 元，考慮當前疫情擴散下的經營壓力，以及全球流動性水平收緊，下調目標價至107 元，對應23 年30 倍PE，維持強推評級

在日前舉行的寶馬集團2022年“迎新年線上年會”上，寶馬以“家在中國”這一感性主題描述了企業的中國戰略升級，并用一串“簡單”的數字來描述:“1”是指“中國優先”原則(ChinaFirst)；“2”是指BMW和MINI兩個品牌都要扎根中國；“3”是指沿著電動化，數字化和可持續三個方向堅定轉型；“4”是在北京，上海，沈陽和南京的四個研發和數字化基地；“5”是指2022年將為中國客戶呈現的5款BMW純電動車型；“2025”代表即將在2025年到來的“新世代”車型；“2億”和“5”分別代表寶馬集團到2030年的減碳目標和對《巴黎協定》5度控溫目標的承諾。