事件:公司發(fā)布2022 年一季報，22Q1 公司實現(xiàn)營收5.75 億元，同比下降2.91%，歸母凈利潤0.61 億元，同比下降25.15%，扣非歸母凈利潤0.49 億元，同比下降27.28% 高基數(shù)，春節(jié)錯位及疫情局部反復(fù)導(dǎo)致22Q1 公司收入承壓，毛利率環(huán)比顯著提高，原材料成本壓力有所緩解22Q1 公司營收略有下滑，我們判斷主要原因為: 21Q1 高基數(shù)，22 年春節(jié)提前，春節(jié)備貨提前3 月中下旬疫情對公司物流等造成影響22Q1 公司毛利率為38.59%，同比下降5.43pct，若剔除會計政策變更后物流費用調(diào)整的影響，預(yù)計22Q1 毛利率約為42.77%，同比下降1.25pct，主要原因或為原材料成本上升，毛利率較低的新品及經(jīng)銷電商渠道占比提升但還原物流費用后估算22Q1 毛利率較21Q4 環(huán)比提升約5.01pct，我們認(rèn)為毛利率環(huán)比顯著改善的主要原因為公司原材料成本壓力得到緩解22Q1 公司銷售費用率為20.06%，同比下降1.91pct，若還原物流費用后預(yù)計為24.24%，同比提高2.27pct ， 22Q1 公司管理費用率/ 研發(fā)費用率/ 財務(wù)費用率分別為5.71%/2.18%/ 0.47%，同比分別+1.10pct/—0.70pct/—0.24pct受上述因素綜合影響，公司22Q1 凈利率為10.67%，同比下降3.50pct 經(jīng)營穩(wěn)中向好，利潤端具備更高彈性3 月疫情多地區(qū)反復(fù)影響終端消費，但公司生產(chǎn)物流受影響較小，且疫情期間代餐需求刺激公司部分品類如烘焙點心的銷售，預(yù)期疫情下公司經(jīng)營穩(wěn)健公司于21Q2 起面臨外部多重壓力，收入利潤承壓，公司啟動多品類，全渠道變革，持續(xù)推動渠道擴張及下沉，已在經(jīng)銷商開拓，終端網(wǎng)點鋪設(shè)等方面取得一定成效22Q2 起基數(shù)回落，預(yù)期前期產(chǎn)品，渠道的培育和蓄力將有效拉動公司增長，且成本壓力緩和，高凈利率的經(jīng)銷渠道占比提升能為公司貢獻更高凈利中長期來看，新品趨于成熟后盈利能力將提升，供應(yīng)鏈優(yōu)化，精細(xì)化運營也有望帶動凈利率提升，公司利潤端具備高彈性 投資建議:公司21Q2 以來進行多維度變革，展望22 年全年，前期改革成效有望逐步兌現(xiàn)，我們認(rèn)為公司業(yè)績有望前低后高逐季改善，預(yù)期公司2022—2024 年實現(xiàn)營收28.11/33.93/40.20 億元，同比增速為23.2%/20.7%/18.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.59/3.88/5.10 億元，同比增速為71.9%/49.5%/31.6%，對應(yīng)EPS 分別為2.00/3.00/3.94 元，維持買入評級

以海天葉巍為例，西部證券近期研究報告指出，公司10月份宣布部分產(chǎn)品出廠價上調(diào)3-7%。目前市場競爭激烈，整體消費需求依然疲軟。預(yù)計漲價最終會傳導(dǎo)到終端，需要2-3個月觀察；但三四季度屬于消費旺季，消費需求環(huán)比改善。社區(qū)團購沖擊的高峰期已經(jīng)過去，公司中長期競爭優(yōu)勢不變。未來有望繼續(xù)收獲市場份額。