事件:公司發布2022 年一季報，22Q1 公司實現營收5.75 億元，同比下降2.91%，歸母凈利潤0.61 億元，同比下降25.15%，扣非歸母凈利潤0.49 億元，同比下降27.28% 高基數，春節錯位及疫情局部反復導致22Q1 公司收入承壓，毛利率環比顯著提高，原材料成本壓力有所緩解22Q1 公司營收略有下滑，我們判斷主要原因為: 21Q1 高基數，22 年春節提前，春節備貨提前3 月中下旬疫情對公司物流等造成影響22Q1 公司毛利率為38.59%，同比下降5.43pct，若剔除會計政策變更后物流費用調整的影響，預計22Q1 毛利率約為42.77%，同比下降1.25pct，主要原因或為原材料成本上升，毛利率較低的新品及經銷電商渠道占比提升但還原物流費用后估算22Q1 毛利率較21Q4 環比提升約5.01pct，我們認為毛利率環比顯著改善的主要原因為公司原材料成本壓力得到緩解22Q1 公司銷售費用率為20.06%，同比下降1.91pct，若還原物流費用后預計為24.24%，同比提高2.27pct ， 22Q1 公司管理費用率/ 研發費用率/ 財務費用率分別為5.71%/2.18%/ 0.47%，同比分別+1.10pct/—0.70pct/—0.24pct受上述因素綜合影響，公司22Q1 凈利率為10.67%，同比下降3.50pct 經營穩中向好，利潤端具備更高彈性3 月疫情多地區反復影響終端消費，但公司生產物流受影響較小，且疫情期間代餐需求刺激公司部分品類如烘焙點心的銷售，預期疫情下公司經營穩健公司于21Q2 起面臨外部多重壓力，收入利潤承壓，公司啟動多品類，全渠道變革，持續推動渠道擴張及下沉，已在經銷商開拓，終端網點鋪設等方面取得一定成效22Q2 起基數回落，預期前期產品，渠道的培育和蓄力將有效拉動公司增長，且成本壓力緩和，高凈利率的經銷渠道占比提升能為公司貢獻更高凈利中長期來看，新品趨于成熟后盈利能力將提升，供應鏈優化，精細化運營也有望帶動凈利率提升，公司利潤端具備高彈性 投資建議:公司21Q2 以來進行多維度變革，展望22 年全年，前期改革成效有望逐步兌現，我們認為公司業績有望前低后高逐季改善，預期公司2022—2024 年實現營收28.11/33.93/40.20 億元，同比增速為23.2%/20.7%/18.5%，實現歸母凈利潤2.59/3.88/5.10 億元，同比增速為71.9%/49.5%/31.6%，對應EPS 分別為2.00/3.00/3.94 元，維持買入評級

以海天葉巍為例，西部證券近期研究報告指出，公司10月份宣布部分產品出廠價上調3-7%。目前市場競爭激烈，整體消費需求依然疲軟。預計漲價最終會傳導到終端，需要2-3個月觀察；但三四季度屬于消費旺季，消費需求環比改善。社區團購沖擊的高峰期已經過去，公司中長期競爭優勢不變。未來有望繼續收獲市場份額。