公司公告:公司2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收，歸上，扣非凈利潤(rùn)1303.56，159.3，134.4億，同比增長(zhǎng)159%，185%，215%其中Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收，歸上，扣非凈利潤(rùn)56.99，81.8，68.3 億元，同比增長(zhǎng)203.21%，267.41%，302.9%，環(huán)比增長(zhǎng)94.6%，150.36%，154.7%　　2021 年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期2021 年全年和21Q4 業(yè)績(jī)環(huán)比高增長(zhǎng)，主要系:a)出貨高增長(zhǎng):全年出貨約133.41GWh(184.82%YoY)，預(yù)計(jì)Q4 出貨超過60GWh(108%QoQ)Q4 出貨環(huán)比高增長(zhǎng)源于Q4 產(chǎn)量基數(shù)比較高，同時(shí)公司歷來(lái)都會(huì)將庫(kù)存遞延確認(rèn)在下一個(gè)季度b)規(guī)模效應(yīng)更加顯著:　　2018—2021 年公司出貨量從21GWh 快速增長(zhǎng)133GWh，對(duì)應(yīng)單KWh 四項(xiàng)費(fèi)用從220 下降至110 元，單KWh 折舊也從100 下降至44 元其中2021 年單KWh 四費(fèi)，折舊合計(jì)比2020 年全年下降接近90 元c)儲(chǔ)能，電池材料，其他業(yè)務(wù)(廢料銷售，研發(fā)服務(wù)，技術(shù)許可等)收入136，155，98 億(601%，351%，77%YoY)，毛利率約29%，25%，65%，超預(yù)期此外，2021 年公司資產(chǎn)減值達(dá)20.3 億，主要系公司比較嚴(yán)格的財(cái)務(wù)政策　　財(cái)報(bào)質(zhì)量亮眼，扎實(shí)現(xiàn)金流:2021 年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~約429 億元(132.8%YoY)，銷售回款比營(yíng)收，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額比凈利潤(rùn)約100%，269%，整體看，公司保持很高的盈利質(zhì)量2021 年末存貨約401.9 億，其中原材料/庫(kù)存商品/發(fā)出商品分別為79.7，170.7，82.36 億元，估算庫(kù)存與發(fā)出商品對(duì)應(yīng)產(chǎn)量約30GWh，保持較高的備庫(kù)強(qiáng)度2021 年負(fù)債率約69.9%，增長(zhǎng)14 個(gè)百分點(diǎn)，主要系產(chǎn)能快速擴(kuò)張，導(dǎo)致應(yīng)付款項(xiàng)，短債和長(zhǎng)債的增長(zhǎng)公司2021 年各類帶息負(fù)債約546 億元，而在手現(xiàn)金達(dá)890 億元，總體上看負(fù)債，現(xiàn)金結(jié)構(gòu)優(yōu)秀　　動(dòng)力，儲(chǔ)能電池銷量遙遙領(lǐng)先2021 年動(dòng)力電池收入914.9 億元(132%YoY)，出貨約116.7GWh(162%YoY)，全球市占率32.6%，保持第一估算公司動(dòng)力電池不含稅均價(jià)0.78 元/wh(—12%YoY)，動(dòng)力電池毛利率約22%(—4.6ppt YoY)，下滑主要系原材料成本上漲2021 年儲(chǔ)能電池收入136 億元(601%YoY)，出貨約16.7GWh(600%YoY)，市占率全球第一估算公司儲(chǔ)能電池不含稅均價(jià)約0.82 元/wh，同比基本持平，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率約28.5%(—7.5pct YoY)，預(yù)計(jì)主要系原材料成本快速上漲　　產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張公司2021 年底產(chǎn)能170.39GWh，在建產(chǎn)能140GWh，預(yù)計(jì)今年有效產(chǎn)能將超過350GWh目前公司總規(guī)劃產(chǎn)能(考慮合資企業(yè))產(chǎn)能將超過750GWh，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張　　投資建議公司全球競(jìng)爭(zhēng)力更加清晰，正處于全球擴(kuò)張階段，資產(chǎn)負(fù)債表扎實(shí)，以公司目前如此保守的會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)政策，未來(lái)利潤(rùn)率仍有望保持穩(wěn)定　　公司動(dòng)力電池行業(yè)地位穩(wěn)固，儲(chǔ)能領(lǐng)域開始發(fā)力，我們一直認(rèn)為，未來(lái)幾年，公司有望在規(guī)模，競(jìng)爭(zhēng)力上加速超越日韓同行維持強(qiáng)烈推薦—A評(píng)級(jí)和調(diào)整目標(biāo)價(jià)為520—540 元　　風(fēng)險(xiǎn)提示:新能源汽車政策低于預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇可能導(dǎo)致的價(jià)格下降