黃祐芊

陳鑫鑫

據媒體報道，百果園預計4月正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，有望成為國內水果零售第一股。

日前，深圳百果園實業股份有限公司便向證監會提交境外上市申請材料，擬港交所主板掛牌上市，并于2020年9月10日獲批而兩個月后，該公司卻轉戰創業板，并于2020年11月10日接受民生證券輔導，在深圳證監局進行了輔導備案，可是截至目前仍未披露招股書

輾轉A股與港股兩市，此番再傳出港股IPO動作，可見百果園對上市的渴望，其最終又能否如愿。近幾年，從特斯拉，比亞迪再到理想，蔚來，小鵬等造車新勢力，這些新能源汽車企業市值的輪番火爆，在汽車市場中創下了風靡一時的資本神話。

時代商學院研究發現，目前百果園業務結構較為單一，僅專注于水果零售賽道，雖然在外部資本的助力下，短期內其市場版圖迅速擴張，但到了2020年，該公司規模擴張速度明顯放緩2021年之后新增門店重心向三，四線城市傾斜，但由于自身價格相對較高，三，四線城市消費力較弱，門店最終能否盈利存疑，或許已經面臨與海底撈一樣的難題

此外，該公司正布局生鮮領域，并進軍線上零售，但線上引流，供應鏈建設及管理優化等各方面皆需大量資金支撐，其輾轉A股，港股兩市急切IPO的背后，透露出一些資金不足的信號而互聯網巨頭憑借流量及資金優勢，正在不斷搶占生鮮電商市場份額，百果園發展之路滿布荊棘

門店擴張或已陷入瓶頸，萬店計劃夭折

天眼查顯示，百果園成立于2001年12月3日，經營范圍包括水果銷售及加工，電子商務，貨物搬運裝卸服務，倉儲服務等，是國內知名度較高的水果零售企業。

官方網站透露，成立半年后，即2002年7月18日，百果園首家門店深圳福華店正式營業，隨后，百果園發起連鎖經營模式但一開始，該公司發展緩慢，至2012年，全國門店數量才突破300家此后，百果園迅速開啟擴展模式2015年，該公司門店數量破千家，并于3年后擴張至3000家

時代商學院認為，百果園門店數量暴增的背后，與外部資本的注入有著密切聯系。。

2015年，百果園首次融資，由天圖投資領投，廣發信德，前海互興跟投，融資金額合計4億元之后，百果園在融資路上一路高歌猛進截至2020年，百果園先后進行了8次融資，投資方包括天圖投資，中金智德，基石資本等知名投資機構從公開披露的信息可知，百果園僅B輪融資金額已達15億元可見，投資機構對該公司青睞有加

百果園將融入的資金用于不斷并購發展壯大公司規模，先后于2016年12月并購水果電商一米鮮，2017年6月并購重慶水果龍頭企業超奇，同年11月與北京最大水果連鎖超市果多美達成戰略合作關系從百果園的并購標的看，該公司的戰略重心始終鎖定在水果領域，業務結構略顯單一這也為百果園后續的發展埋下隱患

2016年，百果園創始人余惠勇公開表示，公司計劃在2020年全國范圍內的門店數量擴張至1萬家，年銷售額達400億元可是，2020年已過，余惠勇的萬店計劃完成度卻不及50%據百果園披露的數據，2020年底，該公司在全國范圍內的門店數量在4600家左右，營業收入約為125億元，與當初的400億元目標相差甚遠

從百果園最近幾年的門店擴張速度可以看出，該公司線下發展規模恐已到達拐點公開資料顯示，2019年，百果園門店凈增890家左右，2020年門店凈增數量約120家，僅為上年的1/8可見，百果園的開店速度在2020年呈斷崖式下滑

根據百果園方面透露，2021年新開的三，四線城市區域門店在總體新店數的占比約為30%，而2022年的計劃則提升至40%可見百果園或許面臨與海底撈一樣的難題——一，二線市場漸趨飽滿，不得不往三，四線城市拓展，而三，四線消費力又較弱，新增門店能否盈利存疑

值得一提的是，天圖投資首席投資官馮衛東曾公開表示，投資百果園就是要幫助百果園向外擴張，迅速占領市場，并稱預計將在3至5年內助力百果園上市日前，百果園終于將上市計劃提上日程，向證監會提交境外上市申請材料可是，距離證監會批準百果園在香港交易所主板上市的文件公布兩個月后，該公司又選擇在深交所創業板啟動IPO計劃目前看來，或許其港股IPO的進程會快一些

在時代商學院看來，百果園業務結構較為單一，僅專注于水果零售賽道，雖然在外部資本的助力下，短期內其市場版圖迅速擴張但相對于傳統農貿市場而言，百果園的水果價格略高，消費者接受程度較低同時，對比生鮮產品，水果目前仍處于低頻消費領域，百果園最近幾年擴張速度急劇放緩，長期發展仍面臨較大不確定性，再加上外部資本欲回籠資金的施壓，該公司急欲上市融資，因此同時在A股及港股開啟IPO動作

布局新業務尋求機遇，或加劇資金短缺窘境

伴隨著智能手機的普及，用戶線上消費習慣的養成，以及移動支付體系的成熟，生鮮線上零售迎來歷史發展新機遇據艾瑞咨詢數據，2019年生鮮電商市場交易規模為2796億元，年增長率達36.7%

2020年，新冠肺炎疫情的暴發，使得生鮮產品的線上消費滲透率大幅提升據國家商務部數據，疫情期間，生鮮電商，社區團購對人群滲透率分別為33.1%，11.9%

另據凱度咨詢數據，疫情期間消費者的生鮮線上嘗試率增加57%，并在2020年第二季度，第三季度均有過半的留存率可見，疫情催生出一大批線上生鮮消費者，且較高的留存率為生鮮線上零售的客戶體量提供保障

專注于單一水果零售的百果園，規模擴展瓶頸待解在洞察到生鮮領域的紅利后，百果園嘗試向該領域擴充，以期為業績增長打開一扇新的大門2019年，百果園推出線上平臺百果心享，開始在該APP和小程序上販賣起雞蛋和蔬菜等生鮮產品

目前，生鮮電商模式主要分為垂直電商平臺模式，社區生鮮店模式，到家+到店模式，前置倉模式，社區團購模式等百果園的經營模式主要為到家+到店模式，即線上+線下模式，線下連鎖實體店滿足線下選購，體驗等需求，線上為消費者提供下單入口，并統一由門店進行分揀，配送服務2020年，該公司又嘗試進軍社區團購，企圖打開線上渠道

相對其他電商而言，生鮮電商品類層級更復雜，運輸及儲存條件更嚴苛不管采用何種模式運營，只有擁有較強的供應鏈管理能力，花費較低渠道，履約成本，才能具備更高的競爭壁壘，在競爭中勝出

顯然，由傳統線下模式轉型至線上+線下模式的百果園，此時需要大量資金以完善供應鏈的建設及管理優化而互聯網巨頭如阿里巴巴，京東，美團等旗下的電商平臺，客戶群體覆蓋廣，消費者無需下載其他的APP，在原有APP或小程序上即可下單，憑借先天的互聯網規模優勢在生鮮電商領域迅速脫穎而出

此外，巨頭們還依托資本優勢，不斷推出補貼，打折等優惠活動吸引眾多消費者，同時也對百果園這樣的新進入者形成一定的打壓。

時代商學院認為，百果園現有品類主要聚焦在水果領域，蔬菜品類覆蓋較少且體量較低，而巨頭旗下的生鮮電商們除上述產品外，還提供豆漿，包子等早餐及各類冰鮮食物加工產品相比之下，百果園品類選擇性較少，布局生鮮電商后的業績增長尚缺乏想象空間

另外，百果園雖布局線上渠道意圖打開市場，但供應鏈建設需要大量資金作為后盾，百果園作為新進入者，較難與互聯網巨頭們抗衡同時，線上渠道建設也會造成可用資金分流，或進一步制約百果園線下擴張的步伐，使得線下，線上的市場份額不斷被其他競對蠶食，陷入資金匱乏的惡性循環中