2021年，西藏藥業實現營業收入21.39億元，同比增長55.75%，凈利潤2.09億元，同比下降50.03%。

西藏藥業收入增長強勁，但是凈利潤卻大幅下滑，兩者完全背離，原因是公司銷售費用率顯著高于同行水平，而且絕大部分費用流向了關聯方的腰包，成為吞噬其利潤的最大黑洞與此同時，公司曾經高溢價接盤的夕陽資產最近幾年來均無法完成預計目標，被計提巨額減值損失此外，公司新進入的新冠疫苗領域進展緩慢，只見投入不見效益，對主業造成拖累

增收不增利

2021年，西藏藥業實現營業收入21.39億元，同比增幅達55.75%，營收端增長強勁公司主力產品新活素是治療急性心衰的國家生物制品一類新藥，2021年貢獻收入16.83億元，同比增長75.6%2021年12月，新活素續約國家醫保，市場認為該產品有望繼續保持高增長

在收入端增長強勁的情況下，為何凈利潤卻出現大幅下滑呢這背后的原因與其銷售費用過高和資產減值計提有關

財報顯示，公司2021年銷售費用11.55億元，同比增長68.71%，高于收入增速，銷售費用率達到54%，相比2020年提升4.15個百分點，創下歷史最高值。

在已經披露2021年年報的醫藥上市公司中，市值比較大的有復星醫藥，長春高新，羅欣藥業，百克生物，這些企業2021年銷售費用率分別為23.33%，28.51%，28.81%，37.69%西藏藥業銷售費用率顯著高于同行水平，為吞噬其利潤的最大黑洞

更奇怪的是，西藏藥業高昂的銷售費用并非支付給第三方，而是支付給了自家人根據2021年年報關聯交易情況，西藏藥業向關聯方采購的藥品推廣服務，藥品商務服務費，依姆多產品相關服務金額合計10.5億元，占全部銷售費用的91%，這表明上市公司基本沒有銷售體系，完全依賴關聯方提供

在委托關聯方銷售事項中，西藏藥業與關聯方之間究竟是如何定價的呢為什么向關聯方支付的銷售費用大幅高于同行水平背后是否存在侵占上市公司利益的情形呢

計提資產減值是西藏藥業業績爆雷的另外一個重要原因，公司2021年計提資產減值損失4.61億元，而2020年僅有100萬元左右，其中對依姆多無形資產組計提減值4.58億元。

2016年，西藏藥業以現金方式向阿斯利康購買依姆多產品，品牌和相關資產，交易金額為1.9億美元依姆多的通用名為單硝酸異山梨酯緩釋片，是冠心病抗缺血治療的重要藥物之一，該產品曾是阿斯利康的王牌藥品，1985年于歐洲上市

可是，這款銷售30多年的藥品已過專利期，早已風光不再根據米內網的數據，單硝酸異山梨酯緩釋片的生產廠家共有17家，競品眾多因此，這筆收購在當時就引來了市場質疑之聲，認為其在接盤別人不要的夕陽資產后面的經營數據，也完全印證了這種質疑

根據年報披露，依姆多2018年收入，利潤分別為4861萬美元，1456萬美元，完成目標總額的90.6％，76.65％，2019年收入，利潤分別為3982萬美元，1030萬美元，完成目標總額的91.16%和103.04%，2020年收入，利潤分別為4084萬美元，1222萬美元，分別完成目標總額的88.65%和85.57%，2021年收入，利潤分別為4740萬美元，1061萬美元，分別完成目標總額的98.64%和85.77%。

可以看出，依姆多大部分年份的收入和利潤無法完成預計目標，尤其在醫藥集采政策加速推進過程中，仿制藥資產更加不被市場看好，依姆多在2021年第五批全國藥品集中采購中未中標。對于本期業績預減的原因，西藏藥業指出，依姆多無形資產減值約6億元。

西藏藥業2021年對依姆多計提巨額減值，已經表明這是一筆完全失敗的投資，管理層恐怕難辭其咎。

新冠mRNA疫苗夢碎

新冠疫苗沒有進展，也是拖累西藏藥業的重要因素。

2020年新冠疫情爆發后，毫無經驗的西藏藥業開始進入疫苗行業。

日前，西藏藥業發布投資公告，公司將分階段向斯微生物支付3.51億元，獲得新冠mRNA疫苗等3種產品的全球獨家開發，注冊，生產，使用及商業化權利公告表示，斯微生物于2020年1月緊急啟動新冠mRNA疫苗研發項目，預計近期開展臨床試驗

新冠mRNA疫苗是最先進的技術路線市場將上述消息解讀為重磅利好，此后西藏藥業股價更是從20多塊一路飆升，并于當年8月初創下歷史新高180.15元/股

巧合的是，就在該重磅利好發布前1個月，西藏藥業于2020年5月6日迎來4764萬股定增限售股解禁上市，解禁對象共有6位，其中私募大佬葛衛東位列其中根據定期報告數據，葛衛東在解禁后火速將所持全部股份轉給其姐姐葛貴蘭，后者隨后一路減持，其中2020年三季度期間減持超過六成，至2020年年報時徹底退出該股前十大股東之列，葛衛東這次布局爆賺超過10億元

西藏藥業前腳限售股解禁，后腳就發布重磅利好，被市場廣泛質疑管理層在配合定增解禁減持日前，西藏藥業收到西藏證監局警示函警示函稱，西藏藥業對該新冠mRNA疫苗投資事項并無正式的盡職調查報告，專利分析報告僅用時兩天形成，并不支持公司的投資安排公司公告披露內容與實際情況不符

新冠mRNA疫苗的實際進展，可以進一步印證上述質疑西藏藥業曾經聲稱，mRNA疫苗很快就可以開展臨床試驗，但直至2021年1月才獲得臨床試驗批件，距離項目啟動已有1年時間在此之后，斯微生物的新冠mRNA疫苗再無明顯進展消息傳出，市場似乎已將其遺忘

作為對照，輝瑞和莫德納的mRNA新冠疫苗早已上市銷售，國產的沃森/艾博mRNA疫苗，目前國內三期臨床的現場工作基本結束。

西藏藥業2021年年報稱，公司與斯微生物的合作方式已由聯合研發變更為股權投資，公司已支付的7000萬元款項轉換成對斯微生物進行股權投資，目前持有斯微生物3.35%的股份這種變動表明，斯微生物的新冠mRNA疫苗已經基本宣告失敗西藏藥業為此支付的7000萬元投資款未來是否存在減值風險值得關注

俄羅斯疫苗進展緩慢

在折戟mRNA疫苗的同時，西藏藥業把目光投向了俄羅斯的新冠疫苗。

日前，西藏藥業公告稱，公司與俄羅斯公司就Sputnik—Vvaccine開展合作，公司通過分期支付900萬美元獲得該疫苗生產返銷俄羅斯，以及在中國的注冊，開發，生產，進口或商業化產品及向指定區域出口等相關權益許可權。

根據2020年12月16日發布的投資進展公告，雙方約定，在技術轉移成功之后，西藏藥業2021年將最少生產4000萬人份的新冠肺炎腺病毒疫苗返銷俄羅斯。

可是，1年半之后，技術轉移工作至今仍未完成西藏藥業2021年年報稱，該款疫苗由AD26—S和AD5—S兩部分組成，AD26—S已通過俄方相關機構驗證，AD5—S暫時未獲通過對于未獲通過原因及未來進度安排，均未做任何說明

該款疫苗2020年8月經俄羅斯衛生部注冊上市，但因其未完成III期臨床試驗就進行注冊，引發不少質疑之聲結合該款疫苗技術轉移進度遲緩，其銷售前景令人擔憂

根據2021年年報，西藏藥業在該款疫苗技術轉移方面已經投入了4359萬元，這筆支出未來是否會打水漂值得關注。

除了生產返銷俄羅斯以外，該款疫苗還被許可在國內注冊上市，但這需要完成臨床前，臨床試驗等主要環節之后，整個流程不僅耗時較長，還需要西藏藥業承擔金額不少的臨床費用即便該款疫苗順利上市，但其競爭力遠不及國產多款疫苗，前景也不被市場看好

從2021年年報披露來看，西藏藥業似乎并沒有開展該款疫苗在國內的研發工作，其可能已經放棄了國內市場。。

疫苗生產廠區位于上海市臨港奉賢園區，工程預算6.5億元，已經累計投入74.8%，最大年產能1.6億支，但生產線相關認證工作尚未完成。

在生產返銷俄羅斯遲遲無法落地以及國內市場前景黯淡的背景下，西藏藥業將如何消化掉1.6億支產能呢這筆投資又會不會打水漂呢

《證券市場周刊》記者向西藏藥業發去了采訪函，截至發稿未收到上市公司回復。其中一大重要原因為西藏藥業儲備的原料藥庫存無法滿足依姆多中國市場2022-2024年需求量，且依姆多在2021年第五批全國藥品集中采購中亦未中標。