東方財富的年報終于出了，看了兩遍，沒有在財報上看到任何讓股價下跌的蛛絲馬跡，2021年的東財，還是一如既往的優秀。

但2022年以來東財又確確實實跌的很厲害，股價從39元一度跌到23元左右，具體原因后面再講，先看看2021年東財交出的答卷。

一，財務指標

營收，凈利

2021年東財營收131億，同比增長58.9%，凈利潤85.5億，同比增長79%。

去年東財能有這樣的業績超出了我的預期，不管是營收還是凈利，在連續幾年高增長后依然繼續狂奔，是任何一家券商公司都做不到的，甚至單純的基金銷售公司也做不到。

很多人問過我一個一問題，券商里面為什么東財估值這么高，經常在50倍以上，其他券商都普遍在20倍左右，甚至老大哥中信也只有20倍估值，東財憑什么。近兩年中國嬰兒衛生用品市場規模有所下降，其中2020年中國嬰兒衛生用品市場規模為486億元，同比下降6%；嬰兒紙尿褲市場滲透率為71%。

我列舉一下最近幾年東財的財務數據，大家看下就明白了。

2018年，營收31.0億，同比增長22.6%，凈利9.6億，同比增長50.5%，

2019年，營收42.3億，同比增長35.5%，凈利19.3億，同比增長91.0%，

2020年，營收82.4億，同比增長94.5%，凈利47.8億，同比增長160.9%，

2021年，營收130.9億，同比增長58.9%，凈利85.5億，同比增長79.0%。。

2018年大熊市的時候東財就已經開始觸底反彈，隨后一路高增長，連續4年保持這種趨勢，如果是新能源賽道股，現在至少100倍估值以上，但東財屬于金融，這種成長性給到40倍估值，我覺得完全不過分。

這就是東財市值會超越中信的原因，雖然利潤不如中信，但成長性比中信好太多。

毛利，ROE

財報里的第二個看點是毛利和ROE。

東財的主要業務包括兩塊，一個是證券業務，一個金融電子商務服務證券業務毛利不便于統計，只看到基金代銷的毛利，是93.5%，而股王茅臺的毛利一直穩定在91%左右，也就是說東財的基金代銷業務甚至毛利吊打茅臺，基金代銷也是東財最近幾年高增長的主力軍

證券公司的ROE一直都比較低，中信證券的ROE常年保持在10%以下，但東財這幾年增長強勁，2021年的ROE提升到了22.11%，非常難得。

二，費用

2021年東財的費用增加也比較明顯，但占大頭的銷售費用和管理費用增長正常，合計25億，屬于合理范圍。

財務費用的增加主要來自去年的可轉債利息，可轉債對東財來說非常重要，這種融資渠道穩定而且利率較低，對于投資者來說，東財發的3期可轉債收益都很不錯，如果今年股市下半年好轉，我覺得東財大概率還會繼續發債。

研發費用明顯增加，我覺得這個是必然，東財屬于互聯網證券公司，在業務量暴增的時候，東方財富網，天天基金，Choice等等平臺需要維護甚至創新。

三，主營業務分析

這部分來自財報。

截至報告期末，東方財富證券在全國31個省共設有186家分支機構報告期內，資本市場活躍度較高，股票交易額同比大幅增加，公司證券業務實現快速發展

公司基金銷售保有規模大幅增長，市場占有率持續提升，互聯網基金銷售業務實現較快增長。

截至報告期末，共上線150家公募基金管理人12777只基金產品，公司互聯網金融電子商務平臺共計實現基金認購交易374555304筆，基金銷售額為22385.7億元。

截至報告期末，天天基金非貨幣市場公募基金保有規模6739億，累計基金銷售額超過6萬億天天基金平臺日均活躍訪問用戶數為314.7萬，其中，交易日日均活躍訪問用戶數為394.81萬，非交易日日均活躍訪問用戶數為155.12萬

根據招商銀行和貝恩咨詢發布的《2021中國私人財富報告》，2020年中國個人持有的可投資資產總體規模達241萬億根據中國證券投資基金業協會的統計數據，截至2021年末，基金管理公司資產管理業務總規模約67.9萬億

根據中國證券登記結算有限責任公司統計，截至2022年2月25日投資者數量突破2億財富管理需求和投資者數量規模不斷增長，為行業發展打開了廣闊空間

四，利潤分配

東財2021年擬向全體股東每10股派發現金紅利0.8元，以資本公積金向全體股東每10股轉增2股。

10轉2派0.8元我覺得屬于正常操作，往年也差不多這樣，但去年東財的經營現金流是89.7億，創下歷史新高，金融本來就是高杠桿行業，手里錢多也就意味著借貸會適當減少，省去一部分利息費用。

五，優秀的東財何去何從

東財2021年的業績沒什么可挑剔的，這也是去年東財走勢完全脫離券商的根本原因，但今年以來東財持續下挫，并不是沒有原因。

其中最大的擔憂是東財能不能保持高增長。

這是所有成長股都會面臨的問題，下面說下我的看法。

東財的主要業務是證券和基金代銷，而證券業務，基金代銷和數據服務這三個業務是相輔相成的，東方財富網+天天基金+股吧+Chioce，作為唯一一個擁有證券全牌照的公司，東財已經形成了特有的生態格局。

證券業務:主要依托構建的互聯網財富管理生態圈，通過擁有相關業務牌照的東方財富證券，東方財富期貨，哈富證券等公司，為海量用戶提供證券，期貨經紀等服務。

金融電子商務服務業務:主要通過天天基金，為用戶提供基金第三方銷售服務天天基金依托以東方財富網為核心的互聯網財富管理生態圈所形成的用戶資源優勢和品牌形象優勢，向用戶提供一站式互聯網自助基金交易服務

金融數據服務業務:主要以金融數據終端為載體，通過PC端，移動端，向海量用戶提供專業化金融數據服務。

財報中可以看到，東財的證券業務占比58.7%，金融電子商務服務占比38.7%，后者占比最近幾年在不斷提升，現在的核心業務是基金代銷，我覺得未來增長的第二曲線是財富管理。

證券業務并不是東財的強勢領域，但也不弱，市占率每年都有所提升，未來會是東財的基石業務。

而基金代銷和財富管理才是東財的未來。

現在大家普遍擔心東財凈利增速會下降，我覺得這個是必然，已經連續4年高速增長，A股并沒有出現大牛市的情況下，東財一定會降速。

關鍵是降速降到什么程度。

從今年的成交量看，A股雖然不如去年火爆，但成交量也依然維持在萬億左右，這對證券業務來說有一定支撐。

我最擔心的還是基金代銷今年新基金發行很差，而且股市走弱，大家交易的情緒也明顯低迷很多，以往東財增長最快的業務就是基金代銷，今年很可能難以維持高增長了

我覺得接下來幾年A股還是震蕩慢牛趨勢，今年會比較難熬，但2023—2025年的趨勢依然非?？春茫m然未來幾年東財增速下降是必然，但增速下降并不代表公司就不行了。

今年東財的大跌并不是因為去年業績不好，恰恰相反，就是因為去年業績太好了，基數大，才擔心今年的增速。

我對東財未來兩年的增速預期是20%左右，估值40倍左右，等財富管理第二增長曲線發力，東財依然還是券商中最亮的那顆星。

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