最近幾年來伴隨著國家監(jiān)管部門對過度投機和價格操縱的嚴(yán)厲監(jiān)管以及市場的理性回歸，二級市場對于價值投資和長線交易的趨向選擇也逐漸成為主流。

很多專業(yè)機構(gòu)人士表示，從目前時點來看，A股已進入價值投資區(qū)域，投資應(yīng)選擇估值與業(yè)績增長更加匹配，增長確定性更高的板塊和標(biāo)的。。

從資產(chǎn)配置角度來講，尋找一個能保持長期確定性增長的公司是作為價值投資的理想標(biāo)的一個能長達(dá)10—20年保持較穩(wěn)定增長的公司，通常其在經(jīng)營理念及戰(zhàn)略布局上追求的都是長久穩(wěn)定性發(fā)展，戰(zhàn)略布局長遠(yuǎn)，企業(yè)抗風(fēng)險意識及能力就強通常這類公司的經(jīng)營理念和深度價值投資的投資理念恰巧非常吻合，雙方都是以追求長遠(yuǎn)的價值為目標(biāo)，更容易走到一起，互相的認(rèn)可度更高

潤達(dá)醫(yī)療就具備上述特質(zhì)，公司也吸引到了同樣價值投資理念的投資股東從公司最新公開的股東名單中可以發(fā)現(xiàn)，中歐價值發(fā)現(xiàn)系列產(chǎn)品最近持有潤達(dá)醫(yī)療2315萬股，總市值達(dá)3億多，而中歐價值發(fā)現(xiàn)系列產(chǎn)品是國內(nèi)市場上較為典型的追求長期回報和深度價值投資的代表性基金產(chǎn)品中歐基金到底看上了潤達(dá)醫(yī)療哪些潛在的投資價值，今天就來剖析一下這家公司

潤達(dá)醫(yī)療是業(yè)內(nèi)IVD醫(yī)學(xué)檢驗實驗室綜合服務(wù)商龍頭，目前動態(tài)市盈率約15倍左右和大多數(shù)IVD公司相比，潤達(dá)醫(yī)療主要業(yè)務(wù)為公立醫(yī)院院內(nèi)檢驗服務(wù)業(yè)務(wù)，并非是一家疫情受益公司，且新冠檢測業(yè)績貢獻占比較低，業(yè)績?nèi)蕴幱诤笠咔榛謴?fù)階段值得注意的是，拉長周期從公司過去業(yè)績表現(xiàn)來看，已實現(xiàn)連續(xù) 20年業(yè)績穩(wěn)定向上增長，近20年營收復(fù)合增長率超30%

公司的毛利率水平近10年來一直保持在27%—29%，凈利率水平近幾年來也是逐步提升，從剛上市的6%，逐步提升到7.2%左右此外，凈資產(chǎn)收益率水平也保持逐步提升，最近四年均連續(xù)超過10%拉長看，公司成立至今，凈資產(chǎn)收益率除2017年為9.98%外，其余年份均保持在10%以上，不管外界政策環(huán)境如何變化，潤達(dá)醫(yī)療在過去22年都表現(xiàn)出了非常穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績，堪稱奇跡

深耕醫(yī)療實驗室服務(wù)市場 用高標(biāo)準(zhǔn)復(fù)制全國擴張

回顧潤達(dá)醫(yī)療過去20多年的發(fā)展史，可以發(fā)現(xiàn)，公司在醫(yī)療檢驗服務(wù)領(lǐng)域一路打怪升級創(chuàng)業(yè)早期，公司從體外診斷儀器設(shè)備代理，售后服務(wù)起家，公司通過售后服務(wù)獲得上游生產(chǎn)廠商的代理權(quán)及下游醫(yī)療機構(gòu)客戶的信任，到后來再通過多品牌的售后服務(wù)和產(chǎn)品供應(yīng)，下游客戶對公司的信任和認(rèn)可逐漸增強

伴隨著國家醫(yī)改控費深入推進，公司業(yè)務(wù)方向有了新的變化，發(fā)展重心逐步轉(zhuǎn)向以滿足下游醫(yī)療機構(gòu)客戶降本增效的綜合訴求為主的實驗室整體解決方案服務(wù)，通過流程化，體系化服務(wù)，最大程度釋放檢驗人員的雙手，讓醫(yī)生只做醫(yī)生的事。

公司以大數(shù)據(jù)，智能互聯(lián)等信息化為依托，以ISO15189醫(yī)學(xué)實驗室質(zhì)量管理體系為標(biāo)準(zhǔn)，積極引進及快速研發(fā)前沿精準(zhǔn)檢測為突破，為下游醫(yī)療機構(gòu)客戶提供多品牌供應(yīng)，信息化服務(wù)，質(zhì)控服務(wù)，實驗室成本效益精細(xì)化管理，新技術(shù)新項目拓展等綜合服務(wù)，率先成為行業(yè)內(nèi)平臺型綜合服務(wù)商。劉輝表示，潤達(dá)醫(yī)療一直致力于推動R&D和國內(nèi)高質(zhì)量體外診斷產(chǎn)品的生產(chǎn)。

可以發(fā)現(xiàn)，潤達(dá)醫(yī)療的每一次戰(zhàn)略布局都走在行業(yè)前列，公司可謂是行業(yè)里的黃浦軍校，培養(yǎng)了大量的優(yōu)秀工程師，也是行業(yè)里最早開始推行實驗室整體解決方案服務(wù)和區(qū)域檢驗中心業(yè)務(wù)的公司。

正是因為這些前瞻性的戰(zhàn)略布局，20余年來，無論客戶需求如何發(fā)展，外圍政策環(huán)境如何變化，公司總能找到保持長久穩(wěn)定增長的路徑潤達(dá)的管理團隊不僅行業(yè)經(jīng)驗豐富，且相當(dāng)穩(wěn)定，基本是長達(dá)15—20年的合作伙伴，保障了公司管理層在戰(zhàn)略制定，落地執(zhí)行中的高度統(tǒng)一性和協(xié)調(diào)性，正是這樣的團隊，幫助潤達(dá)在我國醫(yī)學(xué)檢驗發(fā)展的每一個關(guān)鍵節(jié)點都做出了正確的戰(zhàn)略抉擇這或許也是公司過去20多年保持這樣穩(wěn)定增長的原因

截至目前，潤達(dá)醫(yī)療的全國醫(yī)院客戶中已有約400家打包客戶，另外聯(lián)營企業(yè)還有近200家醫(yī)院為打包客戶，市場份額居行業(yè)之首。

據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，按目前國內(nèi)有1萬余家二級以上公立醫(yī)院的潛在客戶計算，潤達(dá)還有6000家尚未觸達(dá)，這就需要借力擴張一方面，將高度標(biāo)準(zhǔn)化的7S+PLUS模式一一復(fù)制，實現(xiàn)連鎖經(jīng)營，另一方面，與其他企業(yè)成立聯(lián)營公司，進一步搶占市場

目前，潤達(dá)醫(yī)療參投的聯(lián)營企業(yè)已有25家，其中不乏國藥控股，中國醫(yī)藥之類的行業(yè)巨頭根據(jù)消息顯示，潤達(dá)醫(yī)療目前打包業(yè)務(wù)收入突破20億元，加上聯(lián)營企業(yè)整個潤達(dá)系打包業(yè)務(wù)營收接近50億元，占整體營收近50%

潤達(dá)這類醫(yī)療連鎖門店服務(wù)模式，在中國市場要拓展企業(yè)發(fā)展的天花板，最快的方式，就是通過并購當(dāng)?shù)氐凝堫^企業(yè)，把服務(wù)模式和經(jīng)驗復(fù)制到全國這類商業(yè)模式比較典型的企業(yè)有連鎖藥店，連鎖眼科等醫(yī)療服務(wù)企業(yè)，通常這類醫(yī)療服務(wù)公司均會在快速擴展過程中形成一定商譽，但得益于公司的管理能力和服務(wù)理念，而且潤達(dá)醫(yī)療基本全部是公立醫(yī)院客戶，客戶對服務(wù)依賴性非常強，集團將高度標(biāo)準(zhǔn)化的7S+PLUS服務(wù)模式一一復(fù)制，從上海擴張到華東，又拓展至全國，實現(xiàn)連鎖經(jīng)營，完全控制了商譽減值風(fēng)險

當(dāng)然，服務(wù)于公立醫(yī)院，還有一個特性，就是存在一定的應(yīng)收賬款，行業(yè)內(nèi)的其他公司如金域醫(yī)學(xué)，迪安診斷也均存在相應(yīng)規(guī)模的應(yīng)收賬款但公立醫(yī)院的應(yīng)收賬款評級非常高，應(yīng)收賬款壞賬的可能性極低實際上，換個角度來看，應(yīng)收賬款也成為客戶依賴潤達(dá)高質(zhì)量醫(yī)療服務(wù)企業(yè)的一種天然粘合

類連鎖門店服務(wù)平臺價值賦能，大力拓展自主品牌產(chǎn)品

近幾年，從潤達(dá)醫(yī)療發(fā)展戰(zhàn)略中可以看到，公司開始大力發(fā)展自有品牌產(chǎn)品，深度思考公司這一步戰(zhàn)略，在當(dāng)下時間節(jié)點，或許公司亦在為未來幾年的穩(wěn)定增長在做長遠(yuǎn)布局。

從公司制定的發(fā)展戰(zhàn)略來看，公司的商業(yè)模式發(fā)展路徑還是較為清晰的，公司過去20多年，一直以服務(wù)下游醫(yī)療機構(gòu)客戶為中心，不斷根據(jù)客戶的需求變化，升級服務(wù)內(nèi)容，獲得客戶的信任和依賴，增強業(yè)務(wù)粘性，逐步搭建了一個百億級市場交易服務(wù)平臺，擁有了4000+優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療機構(gòu)客戶有了這些優(yōu)質(zhì)的客戶，潤達(dá)醫(yī)療最近幾年來開始不斷加大自產(chǎn)產(chǎn)品及信息化產(chǎn)品的戰(zhàn)略布局，其商業(yè)模式和很多平臺型公司后期發(fā)展路徑一致，利用強粘性的服務(wù)搭建的市場平臺，逐步往上游產(chǎn)品端延伸，生意模式類似前店后廠

為重點發(fā)展公司自產(chǎn)產(chǎn)品，公司專門成立了系列研發(fā)子公司，配備超過200人的研發(fā)團隊，主攻實驗室產(chǎn)品的國產(chǎn)化替代。

截至目前，潤達(dá)自主品牌產(chǎn)品已覆蓋糖化，質(zhì)控，質(zhì)譜儀，POCT，醫(yī)療信息化，生化，化學(xué)發(fā)光等多個細(xì)分領(lǐng)域，并且在糖化，質(zhì)控，信息化等多個領(lǐng)域均達(dá)到了市場份額龍頭的規(guī)模，相較渠道平臺服務(wù)業(yè)務(wù)，自產(chǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到近70%左右，成為潤達(dá)最賺錢的業(yè)務(wù)。

券商研究報告顯示，2017—2020年，潤達(dá)醫(yī)療自主產(chǎn)品年收入復(fù)合增速保持30%以上，2020年收入達(dá)4.14億元該版塊有望成為公司的第二增長點

從公司在自產(chǎn)產(chǎn)品管線布局來看，非常具有特色，在一些特色細(xì)分領(lǐng)域進行自主研發(fā)深耕，潤達(dá)的目標(biāo)是做中國的BIO—RadBIO—Rad是美國一家IVD生產(chǎn)型公司，產(chǎn)品線區(qū)別于傳統(tǒng)的羅氏，西門子等企業(yè)，重點輸出糖化，質(zhì)控，信息化，生命科學(xué)儀器，輸血等領(lǐng)域產(chǎn)品，并在這一細(xì)分領(lǐng)域成為全球領(lǐng)先的龍頭企業(yè)，市值超220億美元

近期，潤達(dá)在工業(yè)板塊還有一個創(chuàng)新的舉措，在部分IVD主流技術(shù)領(lǐng)域產(chǎn)品比如化學(xué)發(fā)光免疫領(lǐng)域，公司充分發(fā)揮自身的研發(fā)，生產(chǎn)產(chǎn)能優(yōu)勢，渠道平臺及售后服務(wù)優(yōu)勢，與全球IVD巨頭奧森多展開業(yè)務(wù)合作，雙方就產(chǎn)品研發(fā)及委托生產(chǎn)達(dá)成合作，潤達(dá)為合作開發(fā)的產(chǎn)品提供研發(fā)，生產(chǎn)，銷售及售后服務(wù)此舉，標(biāo)志著潤達(dá)走上了IVD行業(yè)的CMO及CDMO產(chǎn)業(yè)發(fā)展之路

伴隨著公司內(nèi)部業(yè)務(wù)加速整合，工業(yè)板塊自產(chǎn)產(chǎn)品將進入快車道近期，公司將旗下11家體外診斷產(chǎn)品自主研發(fā)生產(chǎn)類型的子公司股權(quán)并入杭州惠中診斷技術(shù)有限公司，共享品牌及銷售渠道等資源，推動公司工業(yè)板塊自產(chǎn)業(yè)務(wù)整體發(fā)力，全面開啟工業(yè)板塊自產(chǎn)業(yè)務(wù)嶄新藍(lán)圖

打通醫(yī)療檢驗服務(wù)全價值鏈 前瞻布局錨定持續(xù)增長

縱觀潤達(dá)20年發(fā)展軌跡，潤達(dá)醫(yī)療正憑借著對醫(yī)療檢驗服務(wù)領(lǐng)域的深刻理解和規(guī)模優(yōu)勢，已經(jīng)建立了強大的壁壘，并擁有清晰的戰(zhàn)略布局。

從一步步搭建夯實布局全國的醫(yī)療機構(gòu)資源網(wǎng)絡(luò)，深度理解并滿足醫(yī)療機構(gòu)服務(wù)需求，到前瞻性地布局自產(chǎn)產(chǎn)品，不斷向產(chǎn)業(yè)鏈上游縱深發(fā)展，可以說潤達(dá)醫(yī)療正在逐步觸達(dá)醫(yī)療檢驗服務(wù)全價值鏈的核心。此次與上海市兒童醫(yī)學(xué)中心的合作，不僅可以實現(xiàn)優(yōu)勢互補，資源共享，還可以在兒科常見病和重大疾病的精準(zhǔn)診斷領(lǐng)域邁出新的一步，從而提高國產(chǎn)體外診斷設(shè)備和試劑耗材的產(chǎn)，學(xué)，研，醫(yī)一體化水平。

如果以零售行業(yè)來類比，諸如Costco，沃爾瑪?shù)葒H零售企業(yè)，潤達(dá)醫(yī)療實際上已經(jīng)開始切換到門店+供應(yīng)鏈的深度模式廣布全國且具有高度粘性的醫(yī)療機構(gòu)客戶成為天然的連接醫(yī)療消費者的窗口，上游代理品牌+自產(chǎn)產(chǎn)品則構(gòu)成了供給端，以信息化，質(zhì)量控制，大數(shù)據(jù)為技術(shù)支撐，對醫(yī)療機構(gòu)客戶的服務(wù)價值進一步凸顯，從而形成了醫(yī)學(xué)檢驗診斷閉環(huán)生態(tài)體系

此外，基于對行業(yè)未來的判斷，潤達(dá)團隊目前也在積極布局產(chǎn)業(yè)基金，對一些新興技術(shù)領(lǐng)域及未被滿足的臨床需求類生產(chǎn)型公司進行投資孵化。

最近幾天公司就攜手控股股東，投資了應(yīng)用二代測序技術(shù)檢測病原微生物的微巖醫(yī)學(xué)公司利用平臺優(yōu)勢對其賦能，令微巖醫(yī)學(xué)營收實現(xiàn)跨越式增長，估值也大幅提升這為潤達(dá)強化了產(chǎn)業(yè)閉環(huán)的同時，也創(chuàng)造了倍數(shù)級投資收益

種種信號都表明，潤達(dá)醫(yī)療在產(chǎn)業(yè)一體化發(fā)展綜合服務(wù)的步伐正在加快而未來清晰的發(fā)展布局和管理團隊前瞻性視野，也正是潤達(dá)醫(yī)療在市場波動沉浮中能走出長期增長曲線的重要關(guān)鍵