近期，伴隨著醫藥板塊連續大跌，醫藥基金火了，前期大火的醫藥主題基金經理也火了，只不過與上一次全網膜拜不同，這次是被罵上熱搜。

但罵歸罵，數據不會騙人在罵聲最激烈的幾周里，相關基金的申購金額反而居高不下，顯然，很多聰明資金在趁機抄底了總體來說，抄底比追高更好一些，但如果能夠更聰明的抄底，就更好了

股市里有一條經驗法則，人多的地方不要去當人人賺錢，人聲鼎沸時，不要去湊熱鬧，同樣，當人人虧錢，口誅筆伐時，也要暫時規避，不必著急接飛刀

醫藥板塊為什么下跌。此外，疫苗行業也是他重點布局的方向。同時，在人口老齡化和新冠肺炎疫情的催化下，公眾的健康意識不斷覺醒，為疫苗行業提供了強有力的業績確定性。。

抄底不是技術活，不要看所謂的技術指標聰明的抄底，要研究基本面，投資者首先要問自己一個問題，板塊下跌的主導邏輯究竟是什么

就醫藥板塊而言，超過一年的持續下跌，醫保控費尤其是帶量采購是主導邏輯自2018年以來，已開展6次帶量采購，平均每年2次，共計納入234個品種，占公立醫療機構化學藥采購金額的約30%帶量采購的價格平均降幅超過50%，顯著削弱了相關醫藥企業的盈利能力，也動搖了資本市場對醫藥這一長坡厚雪賽道的信心

當前，帶量采購已經步入常態化，波及范圍也在不斷擴大，從口服制劑，注射劑逐步延伸至胰島素，中成藥，生物制品，血液制品，醫療器械和獨家產品等，覆蓋范圍越來越廣，市場預測，2025年帶量采購納入品種將超過500個在帶量采購的不確定性之下，前期因疫情因素快速上漲的醫藥板塊進入了持續調整期

通過帶量采購壓低藥品和器械價格的同時，醫保支付方式變革則對醫院治療側大檢查，大處方的陋習動起了刀子，促使醫院端合理用藥，對醫藥板塊形成二次壓制以DRG支付方式改革為例，醫保基于醫保預算和病種費率預付資金，并實行總額控制，結余留用，超支分擔的激勵機制，引導醫院合理診療，減少不合理收費

之所以如此，是確保醫保基金收支平衡的未雨綢繆之策從最近幾年來的醫保基金收支情況看，盡管個別地區已出現收不抵支的情況，但總量層面依舊是收大于支，醫保基金并未穿底不過，在人口老齡化背景下，一方面是交費的人越來越少，花錢的人越來越多，一方面則是老齡化人口的醫療支出顯著高于年輕群體，為確保醫保基金收支的長期平衡，醫保控費便成為必然選擇，且這是一個長期邏輯，不存在退出的問題

為更好地理解醫保控費對醫藥產業鏈的影響，我們先不考慮商業保險和個人自費，假定醫保基金是唯一的支付方，意味著醫藥產業各環節的收入最終都來自于醫保基金這個錢袋子，當這個錢袋子收緊時，各方自然都會難受，都受影響尤其是此前越是高毛利經營的企業，越是首當其沖，因為醫保控費，最先瞄準的就是用量大且利潤高的藥品和環節

當然，醫保控費不等于醫保降費，在總量層面仍會保持合理增長，保持一個低增速但低增速是高估值的毒藥，醫藥板塊恰恰因疫情的一波大漲拉高了估值，故而當醫保控費邏輯重新占據主導地位時，才會對醫藥板塊產生如此巨大的殺傷力

以醫藥生物子板塊為例，2020年3月至7月，疫情利好成為主導醫藥板塊的核心邏輯，板塊市盈率從最低35.8倍漲至最高63.5倍，幾乎追平了2015年牛市高點位置，板塊出現泡沫化伴隨著疫情的邊際影響逐步削弱，醫保控費邏輯再次成為板塊主導邏輯，醫藥板塊隨即步入下行通道當前，連續調整近兩年時間后，醫藥板塊估值再次回到2019年低點位置，回歸到醫保控費邏輯下醫藥板塊本來應該顯現的低迷樣子

抄底賺反彈心態不可取

知道了板塊為什么下跌，就能大概推斷何時才能反轉上漲就醫藥板塊而言，要么耐心等待市場對醫保控費邏輯充分消化，要么期待另一個大級別的突發性利好因素任何突發性利好都是小概率事件，耐心等待市場磨底才是正確的選擇

也就是說，雖然當前醫藥板塊估值已步入合理水平，長期資金可以介入，但期待市場很快出現反轉是不現實的當前很多投資者涌入抄底，打的恰恰就是逆勢抄底，賺一波走人的投機主意，以這樣的心態去抄底醫藥主題基金，大概率是要失望的

原因很簡單，事情的演變是需要時間的投資者往往缺乏耐心，總希望美好的預期能夠立馬兌現，但現實基本面卻極有耐心，一步一個腳印，時不時還要走個彎路或停頓一下在這種情況下，急于抄底的投資者常常發現自己買早了，然后又因為等不及而割肉賣出，既損失了時間，又損失了本金

從當前公募基金持倉結構來看，2021年下半年以來，醫藥股持倉占比持續下滑，據華西證券統計，全市場公募基金的醫藥持倉比例從15.2%降至11.3%，其中，非醫藥基金則從11.1%降至6.8%當公募基金在撤退時，誰在留守呢一是醫藥主題基金，這類基金只能堅守醫藥賽道，別無選擇，二是大量抄底型的散戶投資者，或買入醫藥股，或逆勢加倉醫藥主題基金

從估值水平來看，當前醫藥板塊已處于歷史較低位置其中，醫療服務，中醫板塊相對較高，市凈率分位在40%左右，醫藥流通板塊估值最低，市凈率分位低于10%，其他如化學藥，生物醫藥等板塊市凈率分位在30%左右

所以，對于已經抄底被套的投資者而言，鑒于當前估值已經較低，繼續下跌的空間有限，已具備一定的安全邊際，適合做底倉長期持有，也適合進行基金定投，割肉賣出反而是下策但對于還未入手的投資者，除非打算長期持有，否則不宜以抄底賺反彈的心態參與醫藥板塊投資

在細分領域尋找機會

醫保控費是個長期邏輯，會長期對醫藥板塊產生壓制，但醫藥是個大產業，也有一些細分領域不受影響或只受很少影響，即所謂的醫保免疫板塊。疫苗行業競爭門檻高，產品審批嚴格。從健康經濟學的角度來看，政府可以通過促進疫苗接種來預防疾病，從而減少未來的醫療保險支出。一般認為，當前A股市場中的醫保免疫板塊主要在四個領域:

一是創新產業鏈創新藥或首仿藥可以通過談判進入醫保目錄，降價壓力小，上游的CXO賽道主要訂單來自海外市場，也基本不受國內醫保控費影響

二是消費型醫藥這類品種主要市場在醫院外，不消耗醫保基金，不受醫保控費影響，典型如主打健康保健概念的中藥，保健品，非處方型西藥以及醫美，體檢及口腔，眼科等民營醫療機構

三是市場格局較好的高端制劑，降價空間有限，還能通過帶量采購快速提升滲透率典型代表為血液制品，我國血制品市場長期供求失衡，原材料供給依賴海外市場，且國內龍頭技術水平低于全球龍頭，研發創新空間大，受集采影響有限

四是所謂的光腳產品存量市場很小，可借助集采快速放量，拓寬市場空間，可視作受益品種

這些機會可通過投資主動管理型醫藥基金來把握，要相信基金經理的專業能力和職業素養，但唯獨要規避百億級別的大型醫藥主題基金原因很簡單，這類基金產品規模太大，騰挪空間小，且買賣交易成本高，在整個板塊上漲時可以水漲船高，漲幅未必小，但往往不能很好地把握結構性機會所以，一旦整個醫藥板塊進入調整期，大型基金的表現往往跑不贏小型基金