耐克股價十年六倍，跑輸它的代工廠

便宜勞動力，不是代工企業(yè)成功的唯一因素

長期投資者們會喜歡耐克。

過去的十年間，耐克股價漲幅超過六倍對于投資者而言，這是相當(dāng)可觀的回報

但如果他們選擇了一家耐克的代工企業(yè)，結(jié)果會更加令人喜歡申洲國際起步于為優(yōu)衣庫做服裝代工，如今它同樣是耐克最大的制造企業(yè)之一以十年計，申洲國際股票漲幅超過了18倍，目前市值約2300億港元

與傳統(tǒng)認(rèn)知大相徑庭的是，申洲國際，華利集團(tuán)等代工企業(yè)的凈利潤率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于耐克和阿迪達(dá)斯等全球知名的運(yùn)動服飾品牌這些代工企業(yè)在不同國家之間追逐便宜的勞動力，但這不是它們成功的唯一因素

跑贏耐克

也許，是時候改變對代工企業(yè)的刻板認(rèn)知了。

在運(yùn)動鞋服代工行業(yè)，繞不開兩家頭部公司——縱向一體化針織制造商申洲國際和運(yùn)動鞋代工廠華利集團(tuán)兩者各自的凈利潤率不僅在代工行業(yè)領(lǐng)先，甚至超過了共同的客戶耐克和另一運(yùn)動服飾巨頭阿迪達(dá)斯

自2019年以來，申洲國際年均凈利潤可達(dá)50億元而且，該公司的凈利率在近幾年間一直維持在20%左右2020年上半年，申洲國際凈利率達(dá)24.32%2021年上半年則微跌至19.58%

華利集團(tuán)目前市值近1000億元，2020年營收139億元，公司員工人數(shù)接近15萬華利集團(tuán)主要客戶為耐克，彪馬，VF，哥倫比亞等全球知名企業(yè)目前該公司前五大客戶占比已達(dá)約93%，其余客戶如亞瑟士，新百倫等品牌也在陸續(xù)進(jìn)行合作

華利集團(tuán)在2020年獲得了18.79億元的凈利潤，2019年凈利潤為18.21億元而近幾年的銷售凈利率在11%至16%之間

對比來看，耐克2021年全年的凈利率為12.86%，2020年為6.79%，2019年為10.3%阿迪達(dá)斯的凈利率近十年來也一直維持在個位數(shù)截至2021年6月30日的半年里，阿迪達(dá)斯銷售凈利率為9.3%，2020年全年的銷售凈利率低至2.23%，2019年全年為8.37%，2018年全年為7.78%

這有別于傳統(tǒng)認(rèn)知，人們通常認(rèn)為代工企業(yè)的利潤率比品牌企業(yè)更加微薄。

思其晟公司CEO伍岱麒認(rèn)為，雖然耐克等品牌占據(jù)了產(chǎn)業(yè)價值鏈利潤較高的兩端，但作為運(yùn)動時尚服飾品牌，也需要投入大量的營銷費用來保持品牌聲量，因此營銷費用占據(jù)很大的比例，這影響其凈利潤水平。

從財報來看，耐克的營銷費用是一筆不小的支出，市場，銷售和管理費用通常占其運(yùn)營成本的一半2022年中報顯示，耐克市場，銷售和管理費用為467億元人民幣，營業(yè)成本為808億元人民幣，2021年年報顯示，耐克市場，銷售和管理費用為829億元人民幣，營業(yè)成本為1564億元人民幣

同時，并非所有的代工企業(yè)都能取得高凈利潤率中國臺灣地區(qū)的寶成集團(tuán)旗下，同樣為耐克，阿迪等公司生產(chǎn)運(yùn)動鞋的裕元集團(tuán)的凈利率在近幾年最高只觸及過6%，最低時為–3%

對于運(yùn)動服飾產(chǎn)業(yè)鏈條上的投資者而言，過去十年投資耐克固然能有不錯的回報率，但投資它的代工企業(yè)才是更好的選擇。

從資本市場的表現(xiàn)來看，申洲國際近十年的股價的增長率遠(yuǎn)高于耐克和阿迪達(dá)斯自2012年1月31日至2022年1月21日，耐克股價漲幅為6.16倍，同期，申洲國際股價漲幅則為18.22倍這也就是說，在過去十年里，代工企業(yè)申洲國際股價漲幅達(dá)到了耐克的三倍

競爭力何來

頭部代工企業(yè)維持競爭力，靠的不只是追逐便宜的勞動力。

接受第一財經(jīng)記者采訪的莎美娜集團(tuán)董事長周雅聆認(rèn)為，對于申洲國際等企業(yè)而言，團(tuán)隊的國際化，系統(tǒng)的信息化，堅持精實生產(chǎn)，以及研發(fā)，硬件，人才的投資，這些要素都很重要。

莎美娜是一家服裝代工企業(yè)，它的部分制造環(huán)節(jié)也在越南，且服務(wù)的品牌客戶也包括了耐克等企業(yè)。

據(jù)周雅聆了解，申洲國際的供應(yīng)鏈已經(jīng)做到了供應(yīng)鏈一條龍，從面料到成衣都可以自行完成生產(chǎn)這樣一方面減少了運(yùn)輸成本，另一方面使得給品牌方的產(chǎn)品交期大大縮短，資金也就能很快回收而且，自動化生產(chǎn)也幫助申洲國際節(jié)省了不少人力成本

相似的是，華利集團(tuán)也是業(yè)內(nèi)少數(shù)具備完整鞋履制造產(chǎn)業(yè)鏈的ODM制造商之一，它能自主完成產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計，模具，鞋面，鞋底及成品制造各環(huán)節(jié)。

上海良棲品牌管理有限公司總經(jīng)理程偉雄對記者表示:申洲國際在針織垂直一體化做的非常扎實，從紗線，織布，染整，印花，成衣等供應(yīng)鏈條整合，不至于脫節(jié)單打獨斗，由此帶來的毛利比單一代工企業(yè)更高，競爭能力就更強(qiáng)。

他認(rèn)為，單純代工企業(yè)毛利肯定超越不了品牌溢價，但供應(yīng)鏈垂直一體化打通后，就不是單純代工，而是某品類壟斷的供應(yīng)鏈公司了。

例如在2012年，耐克推出了針織跑鞋鼻祖Flyknit Racer這需要代工廠為其生產(chǎn)高技術(shù)含量的Flyknit鞋面，許多供應(yīng)商選擇放棄，但申洲國際為耐克斥巨資購入多臺新的專用生產(chǎn)設(shè)備在2012年至2016年，F(xiàn)lyknit鞋面訂單在申洲國際營收中的占比從2%漲到了6%

2012年，華利集團(tuán)憑借在硫化工藝方面多年的經(jīng)驗積累，解決了耐克在硫化鞋制造方面的棘手問題在Nike供應(yīng)商已十分充足的情況下，該公司得以打入了耐克的產(chǎn)業(yè)鏈

經(jīng)過多年發(fā)展，申洲國際等企業(yè)積累了全球知名運(yùn)動鞋履客戶資源，與品牌方的綁定十分緊密它們甚至為大客戶成立專用工廠:2006年9月，該公司耐克專用工廠成立，2008年，阿迪達(dá)斯專用工廠成立

伍岱麒認(rèn)為:申洲國際成立時間較早，早年間，耐克等外國品牌進(jìn)入中國市場會先找這種已有規(guī)模的公司由于有規(guī)模優(yōu)勢，企業(yè)在采購原材料等方面具有很大的議價優(yōu)勢，而且訂單足夠的話，也能讓生產(chǎn)效率得到提高再者跟多個外國知名品牌合作，需要適應(yīng)其工作要求和理念，企業(yè)管理水平也得以提高

最近幾年來，部分品牌商開始實施核心供應(yīng)商策略，運(yùn)動鞋服代工行業(yè)的馬太效應(yīng)越發(fā)顯著，訂單加速流向頭部供應(yīng)商代工企業(yè)的長久競爭力是生產(chǎn)效率和與時俱進(jìn)的研發(fā)能力

這些年，也見過一些很有歷史的工廠曾經(jīng)和耐克，阿迪合作過，后來被淘汰如果沒有進(jìn)步，跟不上時代的需求，也是會被淘汰周雅聆對記者表示

越南不是終點

追逐便宜的生產(chǎn)要素，是這些代工企業(yè)生存的本能。

十余年來，運(yùn)動服飾代工企業(yè)在亞洲國家之間騰挪，尋找充足的勞動力和稅收優(yōu)惠政策。

中國曾經(jīng)是耐克和阿迪達(dá)斯等品牌最大生產(chǎn)國，但制造環(huán)節(jié)逐漸往勞動力更為廉價，稅收政策更為優(yōu)惠的越南等地遷移如今，越南已經(jīng)是耐克鞋類產(chǎn)品的第一大生產(chǎn)國

越南的人口接近1億，其北部地區(qū)的文化背景與中國相似，經(jīng)過多年訓(xùn)練后勞動力素質(zhì)與中國的差距逐漸縮小申洲國際，華利集團(tuán)均與越南淵源不淺，兩家公司都把越南作為主要生產(chǎn)基地

2013年，申洲國際越南面料工廠開工建設(shè)，2015年，越南成衣工廠開工建設(shè)此外，申洲國際在柬埔寨金邊市設(shè)有制衣工廠據(jù)申洲國際披露，該公司于2019年年底在越南開始興建一座成衣生產(chǎn)設(shè)施預(yù)估將投資約1億美元于該項新成衣生產(chǎn)設(shè)施，有關(guān)金額將用作租地，興建廠房和配套設(shè)施及購買機(jī)器設(shè)備

華利集團(tuán)的成品鞋制造工廠均位于中國境外，目前主要分布在越南北部和中部區(qū)域越南當(dāng)?shù)氐膭趧恿Y源豐富，同時港口，物流配套也比較好華利集團(tuán)在一份公告中表示

但最近幾年來，越南的土地和勞動力成本也在上升，侵蝕其加工產(chǎn)業(yè)競爭力。

據(jù)周雅聆觀察，伴隨著紡織品制造業(yè)一蜂窩式地涌入越南，越南工人的工資水漲船高，以每年8%至10%的速度上升綜合來看，近七年間越南制造業(yè)的總成本大約增長了50%

在這種情況下，部分新進(jìn)入東南亞的制造企業(yè)更愿意把工廠安置在人力成本更便宜的柬埔寨等地那些已經(jīng)在越南有工廠的制造企業(yè)，也把新增工廠的選址定在了越南之外的國家

華利集團(tuán)在越南繼續(xù)擴(kuò)建和新建工廠的同時，它位于印度尼西亞和緬甸的新工廠正在建設(shè)中據(jù)華利集團(tuán)公告，印尼工廠規(guī)模較大，會分期建設(shè)印尼一期工廠預(yù)計2022年年底開始投產(chǎn)，2023年開始有產(chǎn)能貢獻(xiàn)此外，華利集團(tuán)透露，其緬甸工廠會待當(dāng)?shù)鼐謩莘€(wěn)定后加快建設(shè)

在部分東南亞國家之間，一些緊密的產(chǎn)業(yè)上下游合作關(guān)系正在形成。

周雅聆認(rèn)為:越南紡織業(yè)的供應(yīng)鏈非常完善，水質(zhì)好，陸運(yùn)也很方便所以最佳的方案是在越南做好面料，在柬埔寨加工成成品，因為做面料的工序需要使用的人力較少