紅周刊

作為一家主營風電集中潤滑系統(tǒng)及其部件的風機零部件制造商，青島盤古智能制造股份有限公司創(chuàng)業(yè)板IPO申請在今年6月獲受理，并在12月初時已完成兩輪問詢回復。

《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，雖然盤古智能自2018年以來營收獲得快速增長，其中2019年和2020年的營收增速幾近翻倍，但在這持續(xù)高速增長的營收背后卻是居高不下的應收款項，報告期內(nèi)的過度賒銷導致自己銷售出去的商品多數(shù)未能在當期收到現(xiàn)金入賬，僅體現(xiàn)為賬面富貴。

價政策的通知》有關(guān)，2020年陸上風電項目取消補貼讓這兩年的風電行業(yè)出現(xiàn)了搶裝潮，而伴隨著這一輪搶裝潮的結(jié)束，這種政策催發(fā)的營收高增長趨勢很可能會出現(xiàn)停滯甚至負增長。《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，雖然盤古智能自2018年以來營收獲得快速增長，其中2019年和2020年的營收增速幾近翻倍，但在這持續(xù)高速增長的營收背后卻是居高不下的應收款項，報告期內(nèi)的過度賒銷導致自己銷售出去的商品多數(shù)未能在當期收到現(xiàn)金入賬，僅體現(xiàn)為賬面富貴。

搶裝潮賒銷催肥微利企業(yè)

虛胖高收入應收款占九成

在風電行業(yè)中，盤古智能隸屬于中游環(huán)節(jié)，集中潤滑系統(tǒng)是公司的核心產(chǎn)品，主要客戶是一些國內(nèi)大型風機制造廠商2018年至2020年，盤古智能的主營業(yè)務收入實現(xiàn)了9609.80萬元，18957.78萬元，34783.81萬元，其中2019年和2020年分別同比增長了96.98%和83.37%，凈利潤實現(xiàn)了40.29萬元，4915.07萬元，15778.07萬元，其中2019年和2020年分別同比增長12099.06%和221.01%

2019年和2020年盤古智能的收入突然爆發(fā)性增長與這兩年發(fā)生的風電搶裝潮有關(guān)據(jù)國家能源局發(fā)布的全國電力工業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年和2020年國內(nèi)的風電新增并網(wǎng)裝機容量分別為2574萬千瓦，7167萬千瓦，受搶裝潮的影響2020年國內(nèi)新增風電裝機量激增正是乘著風電項目搶裝潮的東風，下游風電機組廠商的裝機容量快速增長，密集并網(wǎng)，拉動了對包括集中潤滑系統(tǒng)在內(nèi)的各類上游零部件的采購需求，而盤古智能的產(chǎn)品銷量也隨之節(jié)節(jié)攀升，報告期內(nèi)，公司集中潤滑系統(tǒng)的銷量年復合增長率達90.05%

值得一提的是，盤古智能的產(chǎn)品銷量大增除了要歸功于下游激增的采購需求，還與公司的銷售方式密不可分的，為了搶占市場份額，其不僅產(chǎn)品單價兩年下調(diào)，還將不少大客戶的訂單回款周期放寬，由此也造成公司的應收賬款逐年增多，看似有不錯的營收增長，可真正能現(xiàn)金入賬的卻不多。

附表 盤古智能的應收款項占營收比例情況

招股書披露，2018年至2021年1~6月，盤古智能的應收賬款賬面余額分別有9218.56萬元，13034.03萬元，23814.16萬元，26737.24萬元，占其營業(yè)收入的比例分別達到95.64%，68.64%，68.41%，156.15%，如此情況意味著，公司每年的營業(yè)收入中有六成是形成應收賬款而無法當期入賬的，尤其2021年上半年應收賬款已經(jīng)遠遠超過了營業(yè)收入，接近營業(yè)收入的兩倍。

六成收入無法及時收回，這對于一家生產(chǎn)型企業(yè)來說已經(jīng)是相當嚴重的，而且這還不能保證其它的四成收入都能夠形成現(xiàn)金收回來，因為盤古智能還存在大量的應收票據(jù)和應收款項融資。

整體來看，報告期內(nèi)，盤古智能實際形成的應收款項部分合計分別高達1.05億元，1.70億元，3.10億元，3.20億元，占當期營業(yè)收入的比例均接近九成其中，2019年和2020年的應收部分的合計金額分別同比增長了61.90%，82.35%，增速相當快巨額應收款項的存在，很顯然在一定程度上擠占了盤古智能的流動資金，使得其資金流動性越來越差，而2019年以來公司之所以能夠正常運轉(zhuǎn)，幸虧有風投資金的輸血

值得警惕的是，因應收賬款金額過高，回款風險較大，理論上公司是應該采取相對謹慎的原則，按照相對較高的比例去足額計提應收賬款壞賬準備，以應對可能產(chǎn)生的風險，可事實情況卻恰好相反在招股書中， 盤古智能稱其絕大部分應收賬款賬齡在一年以內(nèi)，因此采用賬齡組合來計提壞賬準備，賬齡在一年以內(nèi)的應收賬款計提比例均為5%，報告期內(nèi)，其一年內(nèi)的壞賬準備金額分別僅為1241.66萬元，1713.24萬元，2083.59萬元，2247.53萬元而實際上，其他風電零部件制造商如振江股份一年以內(nèi)的應收賬款計提比例在7.26%~8.64%之間，華伍股份的計提比例在7.16%~7.69%之間，很顯然，相對于同行業(yè)而言，盤古智能對于一年以內(nèi)的應收賬款的壞賬計提比例是有些偏低的

雖然過低的應收賬款計提比例，使得企業(yè)壞賬準備金額過低，而少計提部分壞賬，則會成為企業(yè)的利潤，讓企業(yè)業(yè)績看起來更加養(yǎng)眼，從而起到粉飾業(yè)績的作用可問題在于，一旦其應收賬款收不回來，計提的壞賬準備又不足，屆時顯然會影響到企業(yè)的利潤，給公司帶來不小的損失

狂歡散去恐一朝打回原形

上下游承壓利潤下滑成必然

過去幾年，搶裝潮大大刺激了風機市場的擴張，盤古智能在這場狂歡中，依靠賒銷帶動了營業(yè)收入的高速增長，從一家凈利潤40萬的小企業(yè)一度成為國內(nèi)風機潤滑系統(tǒng)領(lǐng)域市場占有率第一的企業(yè)，如今在高額的應收款風險還未解決下，風電搶裝潮就已經(jīng)結(jié)束。

短期來看，雖然搶裝潮帶動了風電行業(yè)過去2年的高速發(fā)展，但也透支了未來風電整機的部分裝機需求，在2021年搶裝潮結(jié)束后，下游風電整機商很可能面臨1~3年的調(diào)整期，2021年后一兩年風電行業(yè)整體新增裝機容量下滑是必然的趨勢，而盤古智能作為風機零部件制造商，90%的主營業(yè)務收入來自風電整機商，其收入下滑基本可以預見。

另外，從2021年實際風電建設(shè)和運行情況看，據(jù)國家能源局發(fā)布的全國電力工業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年上半年，全國風電新增并網(wǎng)裝機1084萬千瓦，如今2021年已接近尾聲，2021年1~10月風電裝機量共新增1919萬千瓦，若以此基礎(chǔ)估算，2021年全年預計新增約2300萬千瓦，將比2020年約同比下降68%，這個數(shù)據(jù)比盤古智能自身預想的下滑23%要差很多。。

對于盤古智能來說，下游裝機需求大幅下滑還不是唯一的壞消息，更壞的消息是，2021年后下游風電整機廠商的日子也不太好過了，2021年起國家開始不再補貼風電項目，直接影響到了風電整機廠商的度電收入，風電整機商將步入微利時代。

今年以來，國內(nèi)風電整機商還一度打起了價格戰(zhàn)，風機招標價格屢刷新低，陸上機組價格從去年一季度的4000元/千瓦，俯沖至2000元/千瓦左右，風電整機廠商的利潤空間被大大壓縮，導致風電整機廠商的降本壓力一再加劇，開始將壓力傳導至風電上游各類零部件，2021年以來金風科技，遠景能源等風電整機廠商不僅采購需求下降，采購零部件時也緊跟著打起小算盤，對零部件的成本控制程度將進一步提高受此影響，2021年上半年盤古智能風機集中潤滑系統(tǒng)的銷售單價較2020年下降了623.48萬元，降幅6.55%

另外受最近一年鋼材，化工品等大宗商品價格大幅上漲的影響，盤古智能2021年上半年的原材料采購價格較2020年有所上漲，單位成本較2020年上漲了8.37%，上下游均承壓的盤古智能，風機集中潤滑系統(tǒng)毛利率在2021年下滑不少。

一方面下游需求大幅萎縮，采購價格下壓，而另一方面是上游成本的上升，上下游兩邊發(fā)力一起擠壓著盤古智能的利潤空間，導致前兩年依靠搶裝潮透支下游需求訂單的狂歡盛宴將不復存在，原本受益于搶裝潮而營收和業(yè)績大增盤古智能也暴露了自身的實力不足。

據(jù)招股書披露，2021年1—9月盤古智能的扣非歸母凈利潤為9871.63萬元，較去年同期下降了17.83%，預計2021年盤古智能的扣非歸母凈利潤在10835.77萬元至13544.71萬元之間，相比2020年將同比下降14.45%至31.56%值得一提的是，2021年的很多銷售訂單還包括2020年未消化的訂單，在消化這些訂單后，盤古智能之后的收入和業(yè)績不排除有進一步下滑的可能