炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

摘要

)article_adlist——>

2021年，二級(jí)鎳供需缺口擴(kuò)大，需求拉動(dòng)，供給干擾下一級(jí)鎳大幅去庫

不銹鋼和電池的需求增長共同拉動(dòng)了一級(jí)鎳消費(fèi)，年初至11月，中國一級(jí)鎳?yán)塾?jì)進(jìn)口增速同比上升114%另外，印尼以外的一些礦山和生產(chǎn)商也遭遇了不同程度的意外干擾，我們預(yù)計(jì)2021年全球一級(jí)鎳供應(yīng)降低6%供需兩端的支撐下，一級(jí)鎳供需缺口擴(kuò)大，全球可統(tǒng)計(jì)的鎳庫存相比年初已下降63%

價(jià)格方面，硫酸鎳，鎳生鐵價(jià)格今年都創(chuàng)了新高，LME鎳2021年均價(jià)相比去年上升約34%成本端，由于原料，電費(fèi)，海運(yùn)費(fèi)上漲，全球范圍內(nèi)平均現(xiàn)金成本和維護(hù)性資本開支同比抬升了32%，全行業(yè)盈虧平衡線僅從去年的92%上移到今年的94%

2022年，原生鎳供需轉(zhuǎn)為過剩，一級(jí)鎳或?qū)⒀永m(xù)去庫

鎳需求端，不銹鋼和三元電池分別占鎳的終端需求的75%和7%展望2022年，我們預(yù)計(jì)不銹鋼產(chǎn)量增速有所下降，對(duì)原生鎳的需求增速從2021年的16.5%下降至3.5%，三元電池方面，受益于高鎳化趨勢(shì)，對(duì)鎳的需求將同比上升82%至45.7萬噸

的高成本鎳生鐵生產(chǎn)商成為邊際生產(chǎn)者，在利潤不佳和中國能耗控制的局面下延續(xù)減產(chǎn)關(guān)于電池材料用鎳產(chǎn)品的新供應(yīng)，除了印尼濕法和火法項(xiàng)目投產(chǎn)，國內(nèi)利用再生金屬生產(chǎn)硫酸鎳的新投項(xiàng)目也將貢獻(xiàn)增量，我們預(yù)計(jì)2022年電池原料端對(duì)純鎳的消耗量也有所下降

總體上看，我們預(yù)計(jì)2022年全球原生鎳需求和供給將分別同比上升10.4%和16.6%，供需平衡將逐漸從缺口轉(zhuǎn)為小幅過剩而全球一級(jí)鎳供需仍有少量缺口，庫存或?qū)⒀永m(xù)去庫，但幅度弱于2021年的去庫程度中國進(jìn)出口方面，我們認(rèn)為伴隨著印尼火法生產(chǎn)高冰鎳和濕法生產(chǎn)鎳鈷中間品項(xiàng)目相繼投產(chǎn)，2022年中國鎳鈷中間品以及鎳生鐵進(jìn)口量增速將有所上升，一級(jí)鎳仍有進(jìn)口需求，但增速較2021年可能有所下降

2022年供給增加的同時(shí)，也面臨新的約束

2022年，我們認(rèn)為高鎳生鐵較鎳價(jià)貼水相比今年將有所擴(kuò)大，硫酸鎳相對(duì)于鎳價(jià)的溢價(jià)可能回落，RKEF鎳生鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳經(jīng)濟(jì)性仍然不能成立，成本更低的富氧側(cè)吹工藝的實(shí)現(xiàn)或?qū)?duì)價(jià)格產(chǎn)生暫時(shí)性的下行壓力雖然印尼鎳生鐵，濕法生產(chǎn)中間品，火法生產(chǎn)高冰鎳2022年均有新項(xiàng)目計(jì)劃投產(chǎn)，原生鎳供需轉(zhuǎn)為過剩，但我們認(rèn)為含鎳產(chǎn)品火法工藝ESG相關(guān)的問題，菲律賓高品位鎳礦稀缺，潛在的貿(mào)易壁壘加強(qiáng)的可能性將間接抬升成本或增加供給風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，在一級(jí)鎳仍有小幅供需缺口的情況下支撐鎳價(jià)中樞上移，我們預(yù)計(jì)2022年LME鎳價(jià)運(yùn)行區(qū)間可能在16，000美元/噸至22，000美元/噸

正文

)article_adlist——>

鎳2022年展望:原生鎳供需轉(zhuǎn)為過剩，一級(jí)鎳或?qū)⒀永m(xù)去庫

不銹鋼和電池的需求增長共同拉動(dòng)了一級(jí)鎳消費(fèi)，年初至11月，中國一級(jí)鎳?yán)塾?jì)進(jìn)口增速同比上升114%另外，印尼以外的一些礦山和生產(chǎn)商也遭遇了不同程度的意外干擾，我們預(yù)計(jì)2021年全球一級(jí)鎳供應(yīng)降低6%供需兩端的支撐下，一級(jí)鎳供需缺口擴(kuò)大，全球可統(tǒng)計(jì)的鎳庫存相比年初已下降63%

價(jià)格方面，硫酸鎳，鎳生鐵價(jià)格2021年都創(chuàng)了新高，LME鎳2021年均價(jià)相比去年上升約34%成本端，由于原料，電費(fèi)，海運(yùn)費(fèi)上漲，全球范圍內(nèi)平均現(xiàn)金成本和維護(hù)性資本開支同比抬升了32%，全行業(yè)盈虧平衡線僅從去年的92%上移到2021年的94%

鎳需求端，不銹鋼和三元電池分別占鎳的終端需求的75%和7%展望2022年，我們預(yù)計(jì)2022年不銹鋼產(chǎn)量增速有所下降，對(duì)原生鎳的需求增速從2021年的16.5%下降至3.5%三元電池方面，受益于高鎳化趨勢(shì)，2022年對(duì)鎳的需求將同比上升82%至45.7萬噸

的高成本鎳生鐵生產(chǎn)商成為邊際生產(chǎn)者，在利潤不佳和中國能耗控制的局面下延續(xù)減產(chǎn)關(guān)于電池材料用鎳產(chǎn)品的新供應(yīng)，除了印尼濕法和火法項(xiàng)目投產(chǎn)，國內(nèi)利用再生金屬生產(chǎn)硫酸鎳的新投項(xiàng)目也將貢獻(xiàn)增量，我們預(yù)計(jì)2022年電池原料端對(duì)純鎳的消耗量也有所下降

總體上看，我們預(yù)計(jì)2022年全球原生鎳需求和供給將分別同比上升10.4%和16.6%，供需平衡將逐漸從缺口轉(zhuǎn)為小幅過剩而全球一級(jí)鎳供需仍有少量缺口，庫存或?qū)⒀永m(xù)去庫，但幅度弱于2021年的去庫程度中國進(jìn)出口方面，我們認(rèn)為伴隨著印尼火法生產(chǎn)高冰鎳和濕法生產(chǎn)鎳鈷中間品項(xiàng)目相繼投產(chǎn)，2022年中國鎳鈷中間品以及鎳生鐵進(jìn)口量增速將有所上升，一級(jí)鎳仍有進(jìn)口需求，但增速較2021年可能有所下降

2022年，我們認(rèn)為高鎳生鐵較鎳價(jià)貼水相比2021年將有所擴(kuò)大，硫酸鎳相對(duì)于鎳價(jià)的溢價(jià)可能回落，RKEF鎳生鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳經(jīng)濟(jì)性仍然不能成立，成本更低的富氧側(cè)吹工藝的實(shí)現(xiàn)或?qū)?duì)價(jià)格產(chǎn)生暫時(shí)性的下行壓力雖然印尼鎳生鐵，濕法生產(chǎn)中間品，火法生產(chǎn)高冰鎳2022年均有新項(xiàng)目計(jì)劃投產(chǎn)，原生鎳供需轉(zhuǎn)為過剩，但我們認(rèn)為含鎳產(chǎn)品火法工藝ESG相關(guān)的問題，菲律賓高品位鎳礦稀缺，潛在的貿(mào)易壁壘加強(qiáng)的可能性將間接抬升成本或增加供給風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，在一級(jí)鎳仍有小幅供需缺口的情況下支撐鎳價(jià)中樞上移，我們預(yù)計(jì)2022年LME鎳價(jià)運(yùn)行區(qū)間可能在16，000美元/噸至22，000美元/噸

圖表1:鎳價(jià)

圖表2:全球鎳庫存

圖表3:2020年鎳成本曲線

圖表4:2021年鎳成本曲線

圖表5:中國主要港口鎳礦庫存

圖表6:中國含鎳商品凈進(jìn)口量

圖表7:鎳—全球供需平衡表

供給端:2022年各工藝新投項(xiàng)目密集，但也有潛在約束

圖表8:鎳價(jià)變化(1)

圖表9:鎳價(jià)變化(2)—(4)

圖表10:鎳產(chǎn)品供應(yīng)流程圖

2021年，受一系列供給干擾，原生鎳供給增速不及預(yù)期

2021年3月，青山宣布將把RKEF生產(chǎn)的鎳生鐵轉(zhuǎn)化為高冰鎳供應(yīng)電池原料生產(chǎn)，鎳價(jià)下跌，之后由于不銹鋼和電池級(jí)硫酸鎳對(duì)純鎳的需求拉動(dòng)以及供給干擾，鎳價(jià)表現(xiàn)偏強(qiáng)。我們這里匯總了2021年全球鎳供應(yīng)端的供給干擾:

疫情:2021年三季度印尼疫情防控態(tài)勢(shì)嚴(yán)峻，7月份印尼總統(tǒng)宣布限制外籍勞工入境，部分印尼鎳生鐵新建項(xiàng)目以及配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)度受到影響同時(shí)，印尼的不銹鋼粗鋼產(chǎn)量2021年同比上升83%至490萬噸，這使得2021年印尼鎳生鐵出口量不及預(yù)期，1—10月累計(jì)出口同比僅上升了25%

礦石短缺:自2020年印尼禁止鎳礦出口后，中國90%以上的鎳礦進(jìn)口來自菲律賓近兩年，菲律賓高品位鎳礦出現(xiàn)枯竭的跡象，發(fā)往中國的多為中低品位鎳礦，根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，菲律賓鎳礦平均品位從1.5%降低至1.2%—1.4%，且高品位礦枯竭將是不可逆的變化2021年以來，國內(nèi)鎳鐵廠在印尼禁礦以前累積的印尼鎳礦庫存可能已經(jīng)消耗殆盡，菲律賓鎳礦掉品問題更加凸顯，中國鎳鐵廠面臨成本上升，對(duì)印尼高品位鎳鐵依賴度增加的問題另外，鑒于最近幾年來印尼鎳產(chǎn)業(yè)的快速擴(kuò)張，市場(chǎng)上不免也有對(duì)印尼當(dāng)?shù)氐逆囐Y源實(shí)際儲(chǔ)量的擔(dān)憂

產(chǎn)業(yè)政策:九月開始，中國部分省份能耗控制政策趨嚴(yán)，疊加電力供應(yīng)干擾，根據(jù)Mymetal統(tǒng)計(jì)，九月和十月中國鎳生鐵產(chǎn)量分別環(huán)比下滑22.7%和4.3%，11月份，供給約束減弱，鎳生鐵產(chǎn)量環(huán)比反彈20%，但由于利潤不佳，11月產(chǎn)量仍同比低20%

的鎳生鐵廠成本上漲，面臨虧損2)10月8日，科索沃唯一的鎳鐵生產(chǎn)商 Newco Ferronikeli在聲明中表示，由于歐洲市場(chǎng)電價(jià)持續(xù)上漲被迫暫停生產(chǎn)，直至電價(jià)恢復(fù)到正常水平

意外事件:1)由于旗下兩座礦山遭遇地下水泛濫，以及Norislk選礦廠突發(fā)坍塌事故，Nornickel2021年前三季度鎳產(chǎn)量下降約3.8萬噸(6)，2)Vale公告受罷工影響，其位于加拿大的Sudbury銅鎳礦2021年鎳產(chǎn)量可能減少1萬噸，其印尼高冰鎳產(chǎn)量因檢修而下降約0.8萬噸至6.4萬噸，2022年產(chǎn)量預(yù)計(jì)僅為6.5萬噸(7)，3)Glencore將鎳產(chǎn)量預(yù)期從11.7萬噸下調(diào)至10.5萬噸，主要由于冶煉廠檢修延長(8)，4)12月27日，瑞典Boliden礦業(yè)公司發(fā)布聲明，其芬蘭Harjavalta 冶煉廠因爆炸事故已經(jīng)停止鎳生產(chǎn)活動(dòng)，預(yù)計(jì)將停產(chǎn)至2022年1月中旬公司曾于七月中旬的火災(zāi)大規(guī)模停產(chǎn)，第三季度產(chǎn)量?jī)H3666噸，是正常產(chǎn)量的一半(9)

圖表11:中國鎳礦進(jìn)口

圖表12:菲律賓鎳礦發(fā)運(yùn)量

2022年，印尼各個(gè)技術(shù)路線均有計(jì)劃新投項(xiàng)目，但供給約束亦有增加

2022年，除了2021年由于意外和檢修而影響的供給有所恢復(fù)，我們主要關(guān)注印尼的鎳生鐵增量，HPAL投產(chǎn)增產(chǎn)情況以及中偉項(xiàng)目富氧側(cè)吹工藝落地情況。“但所有東西都有價(jià)格，而中國市場(chǎng)的價(jià)格看起來很有吸引力。

鎳生鐵供應(yīng)方面，伴隨著印尼鎳生鐵產(chǎn)能快速擴(kuò)張，鎳生鐵占全部鎳產(chǎn)品產(chǎn)量比重?cái)U(kuò)大，截至2021年，我們估算鎳生鐵產(chǎn)量占所有含鎳產(chǎn)品的48%，其中印尼供給占66%，這一比例仍將繼續(xù)上升，并逐漸擠壓中國高成本鎳生鐵生產(chǎn)商我們預(yù)計(jì)2021年和2022年印尼鎳生鐵產(chǎn)量或?qū)⒎謩e增長55%和28%達(dá)到114萬噸，主要來自德龍，青山和力勤的新投產(chǎn)線

電池原料供應(yīng)端，印尼也將貢獻(xiàn)主要增量，主要來自濕法高壓酸浸生產(chǎn)鎳鈷中間品以及火法冶煉高冰鎳項(xiàng)目2021年五月份，力勤HPAL項(xiàng)目成功投產(chǎn)，標(biāo)志著中國HPAL工藝更加成熟，也激勵(lì)了仍在建設(shè)中的濕法項(xiàng)目日前，力勤OBI鎳鈷項(xiàng)目HPAL高壓酸浸二系列投料儀式正式開始自此，整個(gè)一期濕法項(xiàng)目全面投產(chǎn)，也標(biāo)志著力勤OBI鎳鈷項(xiàng)目濕法一期項(xiàng)目由建設(shè)期全面轉(zhuǎn)入生產(chǎn)期該項(xiàng)目年產(chǎn)氫氧化鎳鈷產(chǎn)品中鎳金屬量約3.75萬噸，鈷0.5萬噸，2021年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了1.2萬噸鎳金屬的生產(chǎn)目標(biāo)我們預(yù)計(jì)2022年新增濕法產(chǎn)能合計(jì)9.8萬噸，主要來自力勤，青美邦和華越鎳鈷項(xiàng)目，印尼HPAL中間品產(chǎn)量增加至6.5萬噸，2022年之后仍有華宇，華越二期等HPAL項(xiàng)目計(jì)劃投產(chǎn)

此外，火法冶煉高冰鎳項(xiàng)目也在同步推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)2022年這部分產(chǎn)量將從6.5萬噸增加至16.8萬噸，增量主要來自青山鎳生鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)，中偉項(xiàng)目一期，盛屯項(xiàng)目，華科項(xiàng)目，未來仍有中偉二期，中青，偉明，盛邁等在建和擴(kuò)建產(chǎn)能目前火法冶煉技術(shù)包括鎳鐵硫化吹煉以及富氧側(cè)吹技術(shù)，前者已經(jīng)被青山實(shí)現(xiàn)，但仍面臨較多挑戰(zhàn)經(jīng)濟(jì)性方面，我們推測(cè)轉(zhuǎn)產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性可能需要硫酸鎳和鎳生鐵的噸鎳價(jià)差達(dá)到US$4，000—US$5，000(圖16)，另外該技術(shù)路線較高的能耗和碳排放也可能削弱其綜合競(jìng)爭(zhēng)力關(guān)于轉(zhuǎn)產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性問題，我們認(rèn)為雖然2022年鎳生鐵產(chǎn)量相對(duì)于中國和印尼不銹鋼產(chǎn)量可能從短缺轉(zhuǎn)為過剩，但中國不銹鋼廠使用鎳生鐵的比例仍有提高空間，且高品位鎳礦大概率維持稀缺，鎳生鐵相對(duì)于純鎳貼水相比2021年會(huì)有所擴(kuò)大但仍有支撐，伴隨著火法生產(chǎn)高冰鎳，濕法冶煉中間品的投產(chǎn)出產(chǎn)，硫酸鎳市場(chǎng)短缺亦將緩解，2022年硫酸鎳相對(duì)于純鎳的溢價(jià)也將有所縮窄，綜上，鎳生鐵相對(duì)于硫酸鎳的價(jià)差可能難以維持在絕對(duì)高位，鎳鐵硫化吹煉生產(chǎn)高冰鎳可能因成本較高，碳排放和能耗較高的問題難以持續(xù)量產(chǎn)而成為潛在的邊際生產(chǎn)產(chǎn)能這一技術(shù)路線更重要的現(xiàn)實(shí)意義是保障了硫酸鎳的邊際供應(yīng)，使得鎳的供需平衡在鎳生鐵—不銹鋼，硫酸鎳—三元電池兩條供給路徑不同增速增長的情況下有可能得到平衡

除此之外，中偉項(xiàng)目和偉明項(xiàng)目富氧側(cè)吹冶煉工藝生產(chǎn)高冰鎳的進(jìn)度值得關(guān)注，這種工藝優(yōu)勢(shì)明顯:前期投資較低，建設(shè)周期較短，對(duì)原料品位要求低，電耗也比RKEF技術(shù)更少中偉股份曾于2021年4月公告將在印尼投建3萬噸高冰鎳項(xiàng)目，其中一期項(xiàng)目投建年產(chǎn)高冰鎳含鎳金屬1萬噸產(chǎn)能，后來于7月10日簽署了補(bǔ)充協(xié)議，將一期項(xiàng)目一階段年產(chǎn)能由1萬噸調(diào)整為2萬噸我們預(yù)計(jì)中偉富氧側(cè)吹冶煉高冰鎳項(xiàng)目可能在2022年下半年投產(chǎn)，這一技術(shù)路線今后有潛力與濕法冶煉并駕齊驅(qū)，成為電池級(jí)硫酸鎳的重要補(bǔ)充

圖表13:火法/濕法冶煉高冰鎳，中間品技術(shù)路線比較

圖表14:印尼含鎳產(chǎn)品供應(yīng)

圖表15:全球含鎳產(chǎn)品產(chǎn)量占比

供給約束:電力，礦石約束仍將持續(xù)，新增ESG，貿(mào)易政策潛在約束

鑒于技術(shù)路線的更新，濕法項(xiàng)目的順利投產(chǎn)，新能源產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)布局和投資，蓬勃發(fā)展的電池行業(yè)的原料供應(yīng)似乎并不那么令人擔(dān)心，但我們認(rèn)為含鎳產(chǎn)品的供給仍然面臨一些潛在的約束和成本提高的風(fēng)險(xiǎn)，下游新能源產(chǎn)業(yè)對(duì)上游碳足跡的要求也越來越高如上文分析的2021年供給干擾中，我們認(rèn)為礦石供應(yīng)，電力成本的影響可能仍將延續(xù)，而產(chǎn)業(yè)政策和疫情的影響可能邊際減弱，此外，ESG相關(guān)的政策和貿(mào)易政策不確定性成為新增潛在供給約束，可能帶來一定的供給風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和成本抬升的可能性

電力的鎳生鐵項(xiàng)目2021年四季度已經(jīng)出現(xiàn)現(xiàn)金虧損，而伴隨著2022年印尼相對(duì)低成本的鎳生鐵新投項(xiàng)目增產(chǎn)，中國高成本鎳生鐵產(chǎn)量被擠出的情況仍將延續(xù)另外，印尼的高成本鎳鐵硫化吹煉轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳項(xiàng)目是否能成功投產(chǎn)放量仍存有懸念這里我們具體分析了以下兩種新增潛在約束

。”高盛之所以認(rèn)為中國的“價(jià)格”具有吸引力，是因?yàn)槟壳爸袊墒械墓乐堤幱?年市盈率區(qū)間的低位，并相對(duì)于全球股市的折價(jià)程度最深(30%~40%)，同時(shí)公募基金的配置也處于低位。。ESG相關(guān)政策:

1)針對(duì)碳排放較高的鎳生鐵工藝的間接或直接約束可能增加:參考已公布的項(xiàng)目信息，RKEF鎳鐵項(xiàng)目噸鎳碳排放約為50噸到80噸，而濕法高壓酸浸項(xiàng)目能耗較低，噸鎳碳排放約為15噸到20噸，硫化礦冶煉一級(jí)鎳碳排放更低(圖17)近期，印尼出臺(tái)了碳稅政策(10)，將于2022年4月1日起針對(duì)燃煤蒸汽發(fā)電廠每公斤超過特定上限的碳當(dāng)量排放繳稅30印尼盾，相當(dāng)于每公噸碳當(dāng)量約2.1美元另外，中國也已經(jīng)承諾(11)不再新建境外煤電項(xiàng)目，這也可能對(duì)仍在擴(kuò)張的印尼鎳生鐵產(chǎn)業(yè)形成制約

2)在2021年11月的26屆聯(lián)合國氣候變化大會(huì)上，100多名世界領(lǐng)導(dǎo)人將承諾到2030年結(jié)束并逆轉(zhuǎn)毀壞森林(12)，而紅土鎳礦多位于赤道附近的熱帶雨林長期來看，對(duì)生態(tài)的保護(hù)和采礦發(fā)展的沖突似乎難以避免

3)尾礦處理:高壓酸浸工藝雖然能耗和碳排放較低，但產(chǎn)生的尾礦量大印尼已經(jīng)不再批準(zhǔn)新建項(xiàng)目進(jìn)行深海尾礦處理(但尚未明令禁止)(13)，企業(yè)不得不選擇在陸地上處理尾礦，這不僅增加了成本，也將占用更多的土地，可能會(huì)激化森林和土地使用的矛盾，甚至帶來地震風(fēng)險(xiǎn)(14)

。

高盛稱，2022年中國市場(chǎng)將迎來具有挑戰(zhàn)性的宏觀環(huán)境，預(yù)計(jì)受房地產(chǎn)市場(chǎng)長期去杠桿化，疫情嚴(yán)格防控，出口觸頂回落，上游漲價(jià)和其他明顯的結(jié)構(gòu)性逆風(fēng)影響。貿(mào)易政策:

最近幾年來，不斷印尼不斷擴(kuò)張的鎳產(chǎn)業(yè)以及各個(gè)新能源產(chǎn)業(yè)公司對(duì)礦產(chǎn)資源的布局，使得貿(mào)易壁壘強(qiáng)化，產(chǎn)業(yè)鏈成本上升的可能性增大2021年印尼官方稱將限制鎳含量低于40%的鎳產(chǎn)品出口，并且正在考慮對(duì)鎳含量低于 70% 的鎳產(chǎn)品征收出口稅，旨在促進(jìn)低鎳產(chǎn)品在印尼進(jìn)一步精煉到至少 70% 的含量，以推動(dòng)鎳電池產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展這意味著當(dāng)?shù)氐逆囪F項(xiàng)目不得不延伸至不銹鋼，高冰鎳等下游產(chǎn)業(yè)，才能得以出口和利用另一方面，由于印尼鎳生鐵和不銹鋼產(chǎn)業(yè)的快速擴(kuò)張，歐盟為了保護(hù)本土的不銹鋼行業(yè)，2021年12月決定對(duì)印尼原產(chǎn)冷軋不銹鋼征收33.4%反補(bǔ)貼稅率，并保持10.2%反傾銷稅(16)

圖表16:鎳鐵硫化吹煉工藝生產(chǎn)高冰鎳的經(jīng)濟(jì)性條件

圖表17:含鎳產(chǎn)品生產(chǎn)碳排放量

需求端:不銹鋼產(chǎn)量增速放緩，電池需求仍然旺盛

根據(jù)我們的模型，截至2021年，不銹鋼和電池分別占鎳需求的75%和7%，其他終端需求領(lǐng)域包括合金，電鍍(4%)，鑄造(1%)等這里我們?cè)敿?xì)剖析不銹鋼和電池領(lǐng)域?qū)︽嚨男枨蠛驼雇?/p>

不銹鋼:全球產(chǎn)量同比增速已在2021年二季度見頂

2020年下半年以來，伴隨著全球制造業(yè)活動(dòng)復(fù)蘇以及耐用品消費(fèi)提振，全球不銹鋼供需兩旺，產(chǎn)量上升結(jié)合國際不銹鋼協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)2021年全球不銹鋼產(chǎn)量同比上升13.9%，同比增速在2021年上半年達(dá)到峰值，年產(chǎn)量?jī)赡陱?fù)合增速為5.4%，高于疫情前的水平分地區(qū)來看，2021年中國，印尼以及其他地區(qū)不銹鋼產(chǎn)量同比增速分別為8%，83%和13%截至2021年底，中國和印尼的不銹鋼產(chǎn)量合計(jì)占全球產(chǎn)量64%不銹鋼需求端較為分散，終端用途包括居民耐用品，機(jī)械，化工等制造業(yè)，其需求增長既與全球制造業(yè)活動(dòng)相關(guān)，也和居民消費(fèi)相關(guān)2022年，我們預(yù)計(jì)不銹鋼需求較2021年有所降溫，但其增速仍然高于疫情前的水平，供給端新增產(chǎn)能仍然集中于中國和印尼，我們預(yù)計(jì)2022年中國和印尼不銹鋼產(chǎn)量將分別同比上升3.5%和17.7%，全球不銹鋼產(chǎn)量同比上升4.6%至6，065萬噸，三年復(fù)合增速小幅降低至5.1%，不銹鋼市場(chǎng)供需平衡逐漸寬松

另外，全球不同區(qū)域不銹鋼生產(chǎn)對(duì)原料的消耗比例并不相同根據(jù)2021年的情況，不銹鋼主要產(chǎn)地中，美國，歐洲，韓國的不銹鋼生產(chǎn)過程中，使用廢不銹鋼比例大約為50%到80%，剩余鎳元素則由水淬鎳，一級(jí)鎳補(bǔ)充，而印尼不銹鋼生產(chǎn)主要使用鎳生鐵，廢不銹鋼添加比例不足5%，中國不銹鋼生產(chǎn)鎳元素來自鎳生鐵，一級(jí)鎳和廢不銹鋼2021年由于印尼不銹鋼產(chǎn)量增長超過其本地鎳生鐵產(chǎn)量增速，出口至中國的鎳生鐵不及預(yù)期，鎳生鐵價(jià)格一度倒掛于鎳價(jià)，不銹鋼廠添加一級(jí)鎳和廢不銹鋼比例上升展望2022年，我們認(rèn)為伴隨著印尼鎳生鐵新增產(chǎn)線貢獻(xiàn)增量，不銹鋼產(chǎn)量增長速度放緩，鎳生鐵供需隨邊際寬松，其價(jià)格較鎳價(jià)貼水拉大

圖表18:全球不銹鋼產(chǎn)量同比增速與制造業(yè)PMI

圖表19:全球不銹鋼產(chǎn)量與美國耐用品消費(fèi)量

圖表20:全球不銹鋼產(chǎn)量

圖表21:全球不銹鋼生產(chǎn)原料占比

三元電池:鎳需求仍將高速增長，高鎳化趨勢(shì)或?qū)⒌窒姿徼F鋰市場(chǎng)份額上升的影響

電池需求方面，2021年全球電動(dòng)車和相關(guān)電池需求維持較高景氣度，根據(jù)我們的計(jì)算，預(yù)計(jì)中國三元前驅(qū)體產(chǎn)量達(dá)58萬噸，同比上漲約90%全球三元電池耗鎳量預(yù)計(jì)同比上升60%至25萬噸，硫酸鎳使用一級(jí)鎳比例有所提高，原生鎳消耗量共為21萬噸

展望2022年，雖然三元電池面臨磷酸鐵鋰擠占市場(chǎng)份額的問題，但由于高鎳三元能量密度較高，我們?nèi)匀豢春酶哝嚾脑鲩L和所占份額的提升我們預(yù)計(jì)2022年NCM711/811和NCA的合計(jì)裝機(jī)量將同比上升140%，其所占份額將從22%上升到27%由于高鎳三元電池單位重量耗鎳量相比5系，6系高20%左右，我們計(jì)算得出2022年全球三元電池耗鎳量將同比增長82%至45萬噸，之后增速有所放緩，在2025年將達(dá)到120萬噸原料方面，我們預(yù)計(jì)伴隨著濕法項(xiàng)目，再生項(xiàng)目以及火法高冰鎳的投產(chǎn)，2022年硫酸鎳原料中一級(jí)鎳占比可能從2021年的46%下降至18%，數(shù)量上從2021年的15.6萬噸下降至8.6萬噸

圖表22:分型號(hào)電池裝機(jī)量占比

圖表23:三元電池對(duì)鎳的需求量

圖表24:中國三元前驅(qū)體產(chǎn)量以及耗鎳量

圖表25:全球硫酸鎳/鎳鹽生產(chǎn)原料占比

本文摘自:2021年12月31日已經(jīng)發(fā)布的《鎳2022年展望:新供應(yīng)，新約束》

郭朝輝 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào):S0080513070006 SFC CE Ref:BBU524

法律聲明

。