資管行業迎來理財Plus時代 行業升級下如何成為收獲者。

2021年即將收官，資管新規過渡期也迎來倒計時，資產管理行業即將迎來一個全新的時代。

最近幾年來，資管新規指明了行業的規范化發展之路，行業經過了哪些革新，又將何以應對在嘉實基金客戶日Harvest Day云峰會的理財Plus的更多選擇為主題的論壇上，嘉實基金董事總經理，固收+ 解決方案CIO胡永青，海通證券首席經濟學家兼首席策略分析師荀玉根，嘉實基金增強風格投資總監劉斌，以及招商銀行北京分行策略配置室主管趙忠哲為投資者把脈宏觀經濟走勢，解碼投資策略

資管新規后 市場迎來理財Plus時代

2018年4月，《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》橫空出世，資管新規過渡期僅剩最后幾天，距離正式實施開啟倒計時，在行業人士看來，資產管理正全面走入新時代。

在嘉實基金客戶日理財Plus的更多選擇主題論壇上，胡永青解釋了何為理財Plus在他看來，理財Plus是理財升級，以固收+類產品為例，它作為一種解決方案，其實是在傳統理財投資的基礎之上，提供更多的資產配置，包括類屬，資產以及策略的增強，來幫助廣大理財投資人完成財富保值增值的目標

作為與投資者距離最近的一線理財經理，招商銀行北京分行策略配置室主管趙忠哲談到，資管新規發布后的這兩年，感受到客戶明顯的變化一方面，投資者逐漸能夠理解流動性，穩定性以及收益率不可兼得，開始理解投資中的不可能三角，另外，在房住不炒的政策下，很多投資人對依靠資本市場的認識提高

投資者越來越認識到，在投資中也存在著不可能三角原理，高收益，低風險，高流動性，三者不會同時存在。

那么，如何尋找既能夠實現不錯的投資結果，同時投資者體驗也不錯的產品固收+應運而生在資管新規的正規化要求下，固收+產品符合打破剛性兌付，產品的標準化改造，凈值化改造的要求胡永青表示，在滿足大多數老百姓在傳統理財的同時，固收+產品有相對更高收益，波動在可控范圍的選擇嘉實基金希望給大家提供有溫度的固收+產品，不僅僅為廣大投資者提供一個產品，甚至不是一個系列的產品，而是提供一個完整的解決方案

資管新規產品凈值化的壓力之下，銀行理財資金在加速轉向權益資產我們注意到，2019年下半年以來，階段性的出現了‘資產荒’格局，公募基金發行呈現加速今年以來，公募基金規模持續增長，資金繼續保持流入態勢嘉實基金增強風格投資總監劉斌觀察到

在劉斌看來，未來有兩種形態的產品會有超級發展，除了公募基金現在的固收+業務，多策略的絕對收益產品有巨大發展潛力同時，劉斌也看好FOF和投顧類的業務

市場結構分化 投資方法論持續革新

從市場結構來看，劉斌觀察到，2016年前后整個市場結構發生了非常大的變化:2016年之前，整個市場投資者結構中個人投資者占比超過70%當時整個市場體現出來的特征主要是以交易型，行為類的一些因素占主導2016年之后，伴隨著幾股力量的迅速發展，整個市場內部的結構特征也發生了翻天覆地的變化有三種主要力量上升為代表:一是海外投資者的大量涌入，通過滬股通的方式不斷流入國內二是公募基金的大發展三是近一兩年量化私募的隆起

胡永青也體會到，不管是股票的權益市場，還是債券的市場，最近5年和過去5年的市場特征，以及內在的運行邏輯可能都發生了很大的變化。

在投資市場，習慣將股票，基金等資產投資收益分解為: 阿爾法收益，貝塔收益Beta收益就是跟隨市場大勢漲跌獲得的收益，是和股票波動性更相關的收益，而基金經理跟指數的差異稱為Alpha收益通過對近幾年的觀察，胡永青發現，以2015年，2016年為分水嶺，前后出現了完全相反的情況2016年前更多是Beta收益，跟著指數在波動2016年以后，更多是所謂的Alpha收益，也就是從中觀，行業和個股的層面，持續挖掘，才有可能長期創造比較好的收益

今時已非往日，胡永青認為，市場的變化需要我們用比較開放的態度來看待同時，團隊能力的建設才是應對復雜多變的市場環境最重要的東西作為主基金經理或者作為團隊領導人，本身需要有多資產類別的研究和定價能力，如果沒有這樣的能力，其實很難做到比較系統性的整合也就是說，如果僅僅是簡單的拼接，很難達到比較理想的結果

荀玉根對市場分化也有類似的看法，觀察最近幾年A股市場可以發現:Alpha的收益率比Beta的收益率貢獻更大，這就是產業變革當中所帶來的投資環境的改變。

荀玉根進一步分析稱，以前中國經濟增長模式是粗放型的，經濟增長往往是由于投資增速快，GDP增長快，貨幣寬松，市場也好，經濟也好，上下波動幅度大但是現在經濟增長的內生動力更多來自于產業的變化，從以前的粗放式的追求速度的增長，到現在追求質量的高效增長，對于中觀的產業，行業研究會變得更重要現在行業變局來自于科技的創新

之前的市場規律不再適用，投資方法論，基金產品都亟待更新以嘉實基金的固收+產品為例，固收+是一個最具有多元化資產投資的業務類型在人員構成方面，胡永青希望構建一個有不同資產投資實踐經驗和優勢的團隊

在胡永青帶領的團隊里面，既有做宏觀利率出身，專注做利率債，國債，金融債的交易型選手，也有原來做信用債研究，信用策略的投資經理，也有從權益背景出身的權益型投資經理，還有一些量化和衍生品背景的人士。

在此基礎上，胡永青將過去的大類資產配置經歷和成熟的框架整合，用自上而下，自下而上結合的模式，創造一個可復制，標準化的固收+解決方案，為客戶提供在較低波動下，長期收益從可以跑贏大多數的傳統銀行理財，跑贏中國通貨膨脹率的方案。

劉斌的增強風格投資戰隊也在不斷革新劉斌談到，增強風格投資更多是把量化手段和基本面的方法進行了系統性融合沿襲著好公司，好賽道，好企業的角度來看:好公司，可以通過這個公司基本面運營的數據進行捕捉，好賽道則是把握公司所處賽道的長期發展前景，不斷超配景氣趨勢不斷向上的細分賽道和產業，不斷低配，拋棄遠離這個時代，景氣不斷下行的細分產業，把握好企業，不斷結合ESG里面的公司治理等有效因素，選真正好的管理層，好的企業家通過幾個維度的有效結合，不斷尋找到一些好的上市公司

把脈經濟大勢 展望資產配置策略

即將走過波動起伏的2021年，中國經濟潛在增長中樞下移至5%左右，面臨需求收縮，供給沖擊，預期轉弱等沖擊，穩增長投資成為2022年的關鍵詞。

疫情依然未停息，最近的新型變異毒株奧密克戎，曾一度擾亂全球金融市場荀玉根談到，如果奧密克戎慢慢替代了之前的德爾塔，我們希望能有這樣的一個演變:毒性越來越弱，對經濟的影響越來越小我們抱有一種美好的愿望，邊走邊看整體來講，經濟還是在緩慢恢復中

政策的演變我們也確實需要做進一步的觀察，大概率來講，整個經濟失速下行的風險是降低了胡永青談到，在這樣的判斷下，對于整體資本市場的環境比較友好，因為經濟下行有底，政策相對友好明年資本市場機會，在上半年確定性比較高，下半年要看經濟恢復和通脹是否符合預期，還需觀察后續演變

對于權益市場，胡永青認為，結構性機會會層出不窮再加上國家的產業政策扶持，以科技為代表的高端制造，半導體，自主可控的軍工等行業發展，中觀層面的機會依然存在，但是內部的結構分化非常劇烈明年整體也會呈現結構性機會為主的市場格局，明年下半年是否會有系統的機會也要看經濟恢復的程度再做進一步的跟蹤

劉斌也看好機構性機會，他認為，2022年的風格，因為總體處于經濟下行，利率下行的格局，中期維度來看，應該是新興產業主導的中小風格今年政府層面多次提到了專精特新的方向，這并不是短期風格上的炒作，更多是中國在產業鏈的維度要進行產業鏈升級，補短板的長期方向明年不會一帆風順的某一風格占主導，而是呈現了風格輪動的局面

對于債券市場，胡永青認為，中國經濟正從過去的中高速增長，轉向高質量發展階段名義增速可能從過去8%，9%以上，回落到4%，5%甚至更低的位置，因此中國債券長期收益率中樞下行是大概率情形，看好中國債券市場整體走牛

在圓桌論壇中，荀玉根也分析了他對近些年國內投資趨勢的觀察荀玉根表示，中國資本市場配置結構正在發生轉變，從過去的市場配置偏向房產，慢慢的轉向偏向權益我們如今與1980年代的美國所經歷資產配置的變化相似，在一個經濟體進入一種新的發展階段，產業結構不斷升級的時候，資產的類別也在變化如今中國的居民可能也在面臨這種時代的變局，中國在做經濟結構轉型，產業結構升級，進而資本市場的發展在配合這種產業轉變，所以資產的配置也在發生緩和變化

分享投資哲學:投資是長期的功課

不能把雞蛋放在同一個籃子里，這是很多人在接觸投資時學到的重要一課，也是無數投資者在實際投資中踐行的原則但對現在的市場來說，只信奉和執行這個原則或許還遠遠不夠趙忠哲談到，分散投資可能是資產配置的1.0版本，最近幾年來大家發現，同類型的產品配太多并不能解決整體組合波動過大的問題進行資產配置還是需要科學的知識，專業的能力

作為理財經理，趙忠哲感受到，投資需要逆人性，投資也需要長期陪伴未來投資者的收益，理論上來講是有可能超過基金平均收益的，比如做逆勢布局，在市場不好的時候做一些定投，從道理上來講很簡單，但克服起來很困難投資者買一個產品，在買這款產品之前要對這個產品有清晰的認知，對這個產品的回撤也要有清晰的認知范圍

不只是普通投資者，對于專業的投資團隊來說，要在復雜市場當中獲得持續的超額收益，也需要應對人性的挑戰胡永青談到，在團隊中他最看重兩個特質，一是基金經理要有獨立思考的能力，不會因為市場環境的變化和外界的壓力來改變自己長期以來形成的投資理念，這是一個優秀的基金經理必備的能力，也是決定他是否可以取得超額收益的前提二是基金經理必須要有一個非常開放的思路，或者是有跨學科思維的模式因為整個市場的變化越來越快，不同的市場，不同的行業，對投資要求相比以前高了很多數量級

而對于普通投資者，胡永青建議不僅要思考不把雞蛋放在一個籃子，同時還要思考用哪些用不同的籃子來裝所有的雞蛋構建一個自己的資產配置組合，以獲得長期的，比較好的復合收益

基于對于市場未來機構投資者占比日益提升的事實，整個超額收益獲取的難度在不斷變大我們對于投資者的建議就是長期投資，相信專業的力量劉斌表示

趙忠哲說，希望投資者可以接受波動，了解波動，再擁抱波動通過構建適合自己的資產配置組合獲取長期，穩定的收益

荀玉根將自己的投資哲學總結為理性投資，幸福生活 八個字他希望每一位投資者都可以根據自己的風險偏好，找到適合自己的投資方法，投資產品，并為人生幸福指數這個立方體增加一些新的，積極的變量