日前，順豐同城在經歷了6個月的等待后，成功登陸港股市場，為即時物流第一股發行價為16.42港元/股，落于之前公布的發行價區間下限，預計募資凈額為20.31億港元，若行使超額配售權，可額外募資3.13億港元截至發稿前，股價為14.8港元/股，市值為138億港元

2016年作為順豐控股旗下的事業部成立，到2019年分拆獨立，再到2021年完成IPO，順豐同城用了五年時間，在繼順豐控股，順豐房托，嘉里物流之后為王衛帶來了人生第四個IPO。

但與其誕生的2016年相比，如今的商業潮流已大不相同最大的問題是，O2O潮水褪去，平臺型企業也不再炙手可熱，資本市場是否還認得下這個同城配送的故事

一年營收30億元，送了10.7億單

順豐同城的招股書里有一句話很有深意:隸屬中心化平臺的即時配送服務平臺主要服務在中心化平臺上注冊的商家，幫助中心化平臺的消費者配送，而第三方即時配送服務平臺承接非關聯體系訂單根據艾瑞咨詢報告，我們已迅速成長為中國最大的第三方即時配送服務平臺

翻譯一下就是，順豐同城在自己和達達，蜂鳥，美團專送等即時配送平臺間劃了一條線達達背靠京東，蜂鳥背靠阿里巴巴，美團專送本身就是美團不可分割的一部分，而順豐同城則高喊著我們不一樣

根據順豐同城公布的財報數據來看，2018年至2021年5月期間，公司的營業收入分別為9.93億元，21.08億元，48.45億元和30.46億元，2019年和2020年同比增長112%和129%，2018年至2021年5月對應的年度訂單量分別為7980萬單，2.11億單，7.61億單和10.70億單，復合年增長率達208％。。

賬面上看，這是一個高速增長的年輕企業，屬于資本市場喜歡的故事但細看招股書的話，則會發現一些端倪

比如，根據招股書數據，截至目前，順豐同城尚未實現盈利2018年，2019年，2020年以及2021年前5個月，順豐同城的凈虧損分別為3.28億元，4.70億元和7.58億元和3.53億元，對應的毛利率分別為—23.3%，—16.0%，—3.9%和—0.9%

同時順豐同城2018年， 2019年， 2020年各年及截至2021年5月31日止5個月，來自前五大客戶的收入分別占同期總收入的67.8%， 67.1%， 61.2%及61.1%，于2018年，2019年，2020年各年及截至2021年5月31日止5個月，來自順豐控股的收入分別占同期總收入的2.9%，13.1%，33.6%及38.6%。

也就是說，2020年以來，順豐同城的最大客戶一直都是其最大股東順豐集團雖然并不背靠商流，但若沒有來自大股東的訂單扶持，其營收增長速度將大打折扣

若按照每單的平均收入來看，順豐同城單筆訂單僅2.85元，而競爭對手達達集團去年全年的每筆訂單收入已達到5.19元去中心化的屬性，似乎并沒有讓順豐同城獲得更好的議價能力

2年融了5輪，阿里巴巴為基石投資者

好消息是，順豐同城的去中心化屬性，仍在上升通道。基于亞虹醫藥的特殊情況，其采用了科創板第五套上市標準申報IPO。

根據天眼查，順豐同城共完成過五輪融資，股東中不乏賽富投資，BAI資本，中信資本，喜馬拉雅投資，摯信資本，君聯資本等明星股東但其中，最引人矚目的無疑是其基石投資人阿里巴巴

根據公告，淘寶中國控股有限公司認購金額為8.51億港元，按照最低發售價16.42港元，對應股數為518.44萬股，假設超額配股權未獲行使，其占已發行股本約5.55%同為阿里系的哈啰出行也認購了3879萬港元，對應股數為236萬股

此外，王衛通過順豐泰森等公司合計控制順豐同城約64.54%的股份。此前，也有澤璟制藥，艾力斯等創新藥公司按此標準申報成功。

在完成該筆投資的同一天，哈啰出行還宣布與順豐同城達成戰略合作，攜手共建兩輪電動車換電新基建，持續提升城市便捷服務能力哈啰出行CEO楊磊公開表示，公司目前正基于出行業務的流量底盤，大力發展本地生活領域的創新業務，通過本次基石投資，雙方將在換電基礎設施，智能硬件，本地生活等領域達成更緊密的合作

哈啰出行致力于打造中國最大的兩輪電動車基礎能源網絡，而順豐同城的主營業務離不開電動車，雙方似乎是天作之合但這不禁讓人疑惑，招股中書說的第三方配送，到底是真命題還是偽命題當然，已經擁有蜂鳥配送和點我達的阿里，對順豐同城是否會有商流上的傾斜，也將是個大大的疑問

做一家賠一家，即時配送是否是門好生意。

即時配送這門生意的商業模型其實十分脆弱。

僅看順豐同城的數據，2018年至2020年，順豐同城人力外包成本及順豐同城雇員福利開支分別為11.98億元，23.77億元，49.21億元，對比同期9.93億元，21.08億元，48.45億元的營收，人力成本占營業成本比例分別為97.8%，97.3%，97.8%。不過，上述分析人士表示，與同行業可比上市公司相比，亞虹醫藥資產規模相對較小，資金實力顯得薄弱，融資渠道較為單一，這些因素對該公司發展形成了制約。

也就是說，順豐同城目前的商業模型規模效應頗低畢竟騎手的工資按單結算，規模和單量的擴大并不能顯著降低雇傭騎手的成本競爭對手達達也面臨著同樣的問題，2017年以來，公司一直未能實現盈利

平臺類企業還有一個網絡效應的故事可講mdash，mdash，更多的單量能夠吸引更多的騎手，從而提高整個平臺的運行效率但從行業整體格局來看，擁有商流的即時配送平臺在業務體量上具有絕對優勢

根據艾瑞咨詢2019年數據，美團配送市占率第一，蜂鳥+點我達第二，美團配送市占率為47.2%，蜂鳥+點我達市占率為20.7%，新達達市占率為4.1%，順豐同城市占率僅為1.2%在這一點上，順豐同城似乎也不占優勢

好消息是，反壟斷的大環境下，頭部玩家不敢輕易通過并購，補貼等方式大肆搶占市場份額，企圖實現絕對壟斷地位，這也給了順豐同城，達達等中小玩家提高市占率的空間疊加餐飲外賣和新零售需求的快速增長，順豐同城的天花板似乎尚未到來

問題是，營收的增長能否轉化為盈利能力的提升如果即時配送注定是個不賺錢的買賣，為什么巨頭們還是爭相入局

一位專注物流行業的投資人對投中網表示:要理解即時配送這門生意，不能光從盈利角度看，更要從戰略層面去看盈利上講，單純的單量堆疊并不能提升平臺盈利能力，但當單量足夠密集，騎手的滿載率提升時，平臺對騎手的議價能力也會不斷提升，最終在不降低，甚至提高騎手單位時間收入的前提下降低自身成本更重要的則是即配業務的戰略價值對于美團這類超級平臺企業，即配這類高頻業務是保障其平臺流量的基礎設施，即使虧錢也要做有了配送能力，既可以打擊垂直領域的競爭對手，也方便自己培育新業務而對于順豐這類綜合型第三方物流企業，末端配送也是不可或缺的一個環節對于第三方物流公司，最重要的是通過即配業務積累起末端消費者數據，反哺自身中臺系統，進而更好地服務B端客戶

如此看來，即配似乎是一個短時間內看不到盈利的生意順豐同城也在招股書中直言，虧損可能還要持續3到5年巨頭們當然愿意為自己的戰略訴求一擲千金，但投資者們是否愿意為此買單，則要經過市場的驗證