核心觀點

11月份外儲規模環比增加48億美元，主要原因:一是美債收益率降低，外儲持有的美債價格上漲，約使我國外匯儲備增加14億美元，加上應計利息收入約31億美元，共使外儲增加45億美元，二是美元指數回升，我國外儲中非美元貨幣相對美元貶值，匯率折算造成的匯兌損失在301億美元左右，三是包括銀行結售匯，國內經濟主體用匯需求和境外機構配置人民幣資產等在內的交易因素，預計使外匯儲備增加300億美元左右。

正文

事件:2021年11月末，中國外匯儲備32224億美元，較10月末增加48億美元，較去年同期增加439億美元以SDR計，11月末我國外匯儲備為23004億SDR，較上月增加271億SDR

根據國家外匯管理局資料，影響外匯儲備規模變動的因素主要包括:央行在外匯市場的操作，外匯儲備投資資產的價格波動，由于美元作為外匯儲備的計量貨幣，其它各種貨幣相對美元的匯率變動可能導致外匯儲備規模的變化，根據國際貨幣基金組織關于外匯儲備的定義，外匯儲備在支持‘走出去’等方面的資金運用記賬時會從外匯儲備規模內調整至規模外，反之亦然。

除了上述因素外，伴隨著我國金融市場開放程度的加大，境外機構持有越來越多的人民幣金融資產，境外機構人民幣資產配置的變動，也將影響國內外匯儲備的波動。新銳股份11月2日晚間公告，公司擬以不超過人民幣12億元的價格收購株洲威凱刀具有限公司(“株洲威凱”)控股權并增資，從而收購株洲威凱不少于66%的股份，其中被收購的株洲金威硬質合金有限公司持有株洲威凱60%的股份。

綜上，我們將外匯儲備變動額分解為兩大類因素，一是由于經濟主體的交易行為導致外匯儲備的變動，具體包括銀行結售匯，中央銀行在外匯市場上的操作，國內經濟主體用匯需求和境外機構配置人民幣資產，二是受匯率，價格等非交易因素變動影響導致的外匯儲備變動。。

一，非交易因素:預計使外儲減少256億美元左右

一是美債收益率走低，估值上升，致外儲增加45億美元左右2021年9月份我國持有的美國國債10476億美元，約占外儲規模的三分之一，美國國債價格變動對我國外匯儲備規模具有重要影響引起美國國債價格變動的主要因素是利率，2021年11月末美國1年期以上國債收益率環比約降低0.04％，美國國債價格上漲，預計使我國外匯儲備增加14億美元此外，還應加上11月份美國國債的應計利息收入，預計在31億美元左右兩項相加，共導致外儲增加約45億美元

二是美元指數回升，非美元貨幣相對美元貶值，匯率折算造成的匯兌損失在301億美元左右10月末，11月末美元指數分別為94.14和95.90，環比提高1.87％通過估算，11月份美元升值導致非美元資產兌換為美元時產生匯兌損失301億美元左右

二，交易因素:預計使外儲增加300億美元左右

一是境外機構配置人民幣資產規模變動，預計使外儲規模增加50億美元左右疫后境外機構加速配置人民幣資產，引發外儲規模變動其中對銀行間債券和股票的配置較為積極，如10月份境外機構托管債券面額環比增加80億元，折合12億美元，預計11月保持增配趨勢，同時11月份北向資金持有股票規模環比增加185億元，折合29億美元預計境外機構資產配置效應使11月外儲增加50億美元左右

二是疫情不確定性疊加全球金融風險加大，人民幣需求增加，預計結售匯順差提高至300億美元左右從短期看，影響我國企業和居民銀行結售匯行為的原因，主要是美元兌人民幣匯率的變化通過比較美元兌人民幣匯率與企業居民的銀行結售匯差額的歷史數據，發現人民幣升值趨勢越明顯，銀行結售匯順差越大11月末美元兌人民幣匯率，由10月末的6.4009降至6.3701，在美元指數大幅上行的情況下，人民幣對美元升值0.95％人民幣匯率與美元指數背離，主要原因在于國內疫情防控和經濟修復情況好于其他主要經濟體，外貿部門持續高景氣，經濟增長潛力較強特別是當前變種病毒威脅加劇，全球經濟不確定性和通脹壓力加大背景下，其他新興經濟體貨幣貶值壓力較大，如美元兌土耳其里拉匯率已較2019年末提高130％以上，而人民幣匯率保持穩定具備基礎，需求大幅提升因此預計11月份銀行結售匯順差較上月有所增加，在300億美元左右

三是外匯市場供求平衡，匯率市場化持續推進，央行干預動因不強從跨境資金流動看，11月份外匯市場的高頻監測指標顯示，國內外匯市場對美元需求略小于供給，供求平衡性較好，央行干預動因不強在外匯市場供求基本平衡和匯率市場化持續推進的背景下，預計10月份央行為滿足市場主體用匯需求等而損耗的外匯儲備保持穩定，在50億美元左右

綜上三方面因素，預計交易因素引起外匯儲備增加300億美元左右。擬收購，增資株洲威凱，將進一步完善硬質合金產業布局。